國信證券：兩大核心變量決定市場運行超配周期性行業(yè)須具四大要素
2010年上半年市場運行格局為:一季度沖高回落,二季度繼續(xù)上行概率大。建議超配周期類行業(yè):地產(chǎn)(二三線地產(chǎn))、金融、鋼鐵、汽車(轎車)、化工(氨綸、PVC)、焦煤、IT硬件與設備。
2010年決定市場運行的兩大核心變量分別是美元反轉(zhuǎn)和中國的貨幣緊縮。資金來源分為兩部分:一是國內(nèi)銀行的貸款,另一部分是國外的熱錢流入。國信證券判斷2010年1季度資金面將非常寬松,主要源自于信貸的規(guī)律性放開+人民幣升值預期和套利交易下的熱錢流入,2季度資金面仍將寬裕,但增加了不確定因素,從2010年3月份或4月份開始,熱錢將不再是A股市場增量資金的主要來源;其次,政府可能采取的貨幣緊縮政策,但6月份之前概率不大,最早可能發(fā)生于2010年6月。
周期類行業(yè)的季節(jié)性效應將于1季度顯現(xiàn),而財政政策對資源品的擠出效應將促使周期類行業(yè)的催化劑因素2季度表現(xiàn)更佳。1季度:固定資產(chǎn)投資淡季將逐漸導致主要周期類行業(yè)價格出現(xiàn)滯漲或調(diào)整,這將與1季度資金面寬裕背景下的樂觀情緒形成強烈反差,因為低于市場預期而出現(xiàn)調(diào)整。2季度:固定資產(chǎn)投資旺季,2010年第二季度私人投資迅速回升,而政府投資未及時退出,由此會形成刺激性政策維持及民間經(jīng)濟強勁復蘇的暫時重疊,導致資源品價格擠出效應非常明顯,即1-4月政府投資+私人投資對資源品的拉動作用集中在2季度顯現(xiàn)。
四要素超配周期類行業(yè),第一、周期類行業(yè)仍然是股市上升周期的配置首選;第二、保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促內(nèi)需,更簡單的總結(jié)就是:促進家電、汽車、房地產(chǎn)消費,控制中上游行業(yè)產(chǎn)能,降低對于出口的依賴程度;第三、相對估值低+產(chǎn)能利用率預期高+催化劑因素偏正面,這類周期類行業(yè)在需求增加的情況下產(chǎn)品價格上升的幅度更大;第四、行業(yè)配置的時機跟隨行業(yè)的季節(jié)性。
世紀證券：2600-4000點為合理波動區(qū)間一季度將是流動性最寬裕階段
2010年A股會以震蕩行情為主,從獲得收益的角度看,趨勢性機會變小,波段性機會增大。市場在2009年估值恢復后,2010年將進入業(yè)績實質(zhì)增長的階段,企業(yè)盈利的增長是驅(qū)動市場的關(guān)鍵因素,而2010的業(yè)績增長和估值變動不足以推動市場整體的單邊上漲。我們對2010年宏觀經(jīng)濟的整體判斷是穩(wěn)增長、適度通脹。
從通常的經(jīng)濟周期與股市表現(xiàn)的對應關(guān)系看,這一階段股市依然有較好的表現(xiàn),收益大多數(shù)為正,市場形成單邊向下的可能性很小。在假定2010年業(yè)績增長18-25%,動態(tài)市盈率的合理波動區(qū)間為15-22倍的情況下,我們認為2010年A股市場的合理波動區(qū)間為2600-4000點,市場全年表現(xiàn)以震蕩為主。
2010年的震蕩主要受政策收緊、流動性變化和業(yè)績增長的影響。信貸仍然會是2010年市場關(guān)注的一個重點,信貸投放的節(jié)奏和結(jié)構(gòu)的變化都可能對市場產(chǎn)生影響。貨幣政策回歸中性,M2、M1增速將在一季度出現(xiàn)回落。美元波動引發(fā)的熱錢的流入流出。一季度將是2010年全年流動性最寬裕的階段。業(yè)績增長:擔心出現(xiàn)錨定性預測偏差,增長低于預期。
2010年的固定資產(chǎn)投資增速仍然會較快,但結(jié)構(gòu)會有較大變化,基建增速會下降,房地產(chǎn)、制造業(yè)會上升,服務業(yè)保持較快增長。房地產(chǎn)投資仍然是實體經(jīng)濟復蘇的重要引擎。家庭部門杠桿化的提高、消費刺激政策和居民收入的增長是2009年消費增長較快的最重要的原因,但這些因素在2010年均會出現(xiàn)減弱。通過人力資本的提升來提高勞動力要素的報酬以及更趨公平的收入分配結(jié)構(gòu)才是居民消費占比提升的驅(qū)動因素。出口方面,隨著外需的復蘇,明年上半年出口將表現(xiàn)出加快復蘇的趨勢,但全年前高后低,預計2010年增速將恢復至10%左右。
宏源證券：3500點是上證綜指運行中樞前高后低的可能性較大
A股市場的牛熊轉(zhuǎn)換、熊牛轉(zhuǎn)換和與牛共舞,皆與流動性、宏觀經(jīng)濟、周邊市場這三大變量的走勢密切相關(guān)。總體上看,三大變量對市場的影響程度依次遞減,但在特定階段某單一變量是關(guān)鍵因素。
流動性的結(jié)構(gòu)性充裕是2010年A股市場的主基調(diào)。貨幣政策上,“繁榮寬松”的退出和“適度寬松”的動態(tài)微調(diào)在某一特定階段影響市場流動性,海外熱錢的涌入和第三次居民儲蓄搬家將成為流動性接力棒。5.64萬億的限售股解禁市值呈現(xiàn)出月度、行業(yè)和公司分布的不均衡性,僅在特定月份影響市場心理,實際減持在2000-3000億元之間。公募基金、陽光私募和券商集合理財延續(xù)2009年繁榮的入市規(guī)模。對于A股而言,特別是在2010年上半年,在不考慮其它因素的情況下,結(jié)構(gòu)性充裕的流動性必然推動結(jié)構(gòu)化泡沫行情。
2009年,中國經(jīng)濟以鮮明的“V”型反轉(zhuǎn)曲線在全球經(jīng)濟中率先劃出一道靚麗的“上行線”。預計全年GDP同比增長9.2%左右,固定資產(chǎn)投資增速約為25%左右,社會消費品零售總額指標名義增速將達16.5%左右,出口將增長8%左右,進口增長15%左右,CPI全年漲幅約3.0%左右,PPI全年漲幅約4.0%左右,工業(yè)企業(yè)利潤增速將達15%-25%。A股公司業(yè)績增長將繼續(xù)沿著健康的通道上行,預計業(yè)績增長區(qū)間是15%-30%。
2010年,預期A股市場的估值中樞是20倍,全年業(yè)績增速15%-30%。根據(jù)動態(tài)平衡表預測,3500點是上證綜指的運行中樞,2800點-4350點是大概率運行區(qū)間;在業(yè)績或流動性超預期或者類似股指期貨等重大事件刺激之下,市場可能沖擊4500點甚至更高空間。4250點是2010年滬深300指數(shù)的運行中樞,3400點-5300點是大概率運行區(qū)間。同時,綜合2010年貨幣政策可能調(diào)整的時間窗口、限售股解禁特征、IPO密集發(fā)行期、A股公司業(yè)績增長的季度差異和市場前期走勢等多方面因素,預期市場前高后低的可能性較大:上半年的高點出現(xiàn)在3-5月之間,下半年的高點在10月-11月之間。
預期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整是2010年A股市場的投資主線之一,消費結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整蘊藏重大的主題投資機遇。同時,并購整合是A股市場2010年的第二條投資主線,央企整合加速、區(qū)域振興方興未艾、大集團小公司的民營企業(yè)重組同樣值得期待。
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