國泰君安：震蕩行情受制于四大內因消費、內需、并購整合是主題
在2009年大幅上漲之后,明年A股市場會走出震蕩行情。
主要來自兩個考慮:一個來自分析框架,2009年的大漲是來自投資者能夠預期政策刺激下,2010年是穩定增長,適度通脹,但是2011年,在政府支持邊際力度全球性減弱的情況下,市場對經濟的自發力量走勢必定將信將疑,映射在市場上是震蕩;另一個來自歷史統計,在各國股災后,第一年都表現出大漲,第二年震蕩,其主要原因是,大幅下跌后從價值角度本身有上漲要求,另外政府政策促進上漲,市場估值回復正常,市場情緒也回歸正常并有憧憬,但是到了第二年,業績增長已經被超額預期,整體估值進一步提高難以被投資者忍受,因此市場整體難有單邊系統性機會。
明年看A股市場整體泡沫化,如上漲到4500點甚至6000點的主要邏輯在于有熱錢大量涌入或者居民將大量資產配置到股票市場。我們目前仍不相信A股市場能夠重新整體泡沫化。其主要理由是尚未發現大規模熱錢流入,貿易順差被央行充分對沖,同時在2008年股市大跌后,居民的主要資產配置方向是房地產市場,在明年融資額創新高的情況下,股票市場存在整體泡沫化的可能性較小。
明年的震蕩主要受制于內因,關鍵因素有信貸投放、股票市場供求、估值與業績增長,而外部因素對A股市場影響不大,如美元走勢、大宗商品價格和新興市場泡沫和債務問題。2009年信貸投放使得實體經濟和虛擬經濟均受益,2010年,預計信貸投放將低于市場預期,同時實體經濟和虛擬經濟爭奪資金將更為激烈。目前市場對明年業績增長預期達到28-30%,考慮到明年業績單季度增長前高后低,我們認為市場估計存在錨定性預測偏差錯誤。明年年初周期性行業回暖帶來經濟景氣并演繹跨年度行情,3-6月份中可能出現調控,不過這屬于市場較為一致的預期。
投資主題上,消費和服務類內需、制造業的行業并購與整合是2010調結構年的重要主題。行業配置上,鋼鐵、化工、建筑、建材、機械、有色等中上游行業正進入景氣擴張階段,是上半年,特別是跨年度的投資重點,下半年應該加大防御性資產配置。
安信證券：2700-3700點是股指安全區域關注低碳經濟及上海新疆區域板塊
全球主要經濟體的經濟復蘇過程均已進入V型右側。我們預計,基于存貨調整和經濟主體的適應性預期,2010年全球主要經濟體的GDP增速都會觸及前期均值,之后出現分化:一部分經濟體由于維持原有經濟增長的基本經濟因素受到根本性破壞,潛在經濟增長率下降,經濟增速會轉入臺階式下降;另一部分經濟體經濟增長的內生動力并未受到根本性的破壞,經濟波動本身只不過是受到外部沖擊或者短期的投資、消費以及存貨周期的擾動。在短期擾動消失后,復蘇迅速轉入繁榮周期。
2010年上市公司凈利潤總額和每股盈利創出歷史新高沒有任何懸念,預計上市公司盈利增速在25-30%,其中金融業和受管制行業增速在20-25%,其它行業增速在30-35%左右。但由于勞動生產率的提升速度放緩以及基礎原材料價格的上漲,上市公司特別是非金融業ROE水平難以恢復到歷史高點。
相對于2009年,2010年國內資本市場流動性的充裕程度將明顯下降。影響流動性的因素包括:銀行資本充足率的限制、貨幣政策轉向、美元反彈以及實體經濟的吸引力上升。我們相信其中至少有兩個因素會在明年起作用,從而削弱資本市場吸引力。
歷史上看,在盈利上升和流動性趨弱的年份里,資本市場難有優異表現。基于此,明年資本市場指數表現將相對平淡。預期上證綜指3700點以上是風險較大的區域,2700點以下是安全區域。
從行業來看,下游我們相對看好低端消費品,因為低端消費品與低端勞動力的剛性需求緊密相關,而高端消費品通常與資產泡沫相關;中游我們相對看好產能擴張緩慢的制造業;上游我們繼續看好原材料瓶頸。我們超配的行業包括農產品(000061,股吧)、能源、鋼鐵、建材、交通運輸設施、商業零售和家電。主題投資方面,看好低碳經濟以及新疆和上海兩個區域板塊。
|
