中信證券：市場(chǎng)走勢(shì)將呈“N”型變化二季度中旬市場(chǎng)或進(jìn)敏感期
2009年反衰退政策引致的資本流動(dòng)是全球資產(chǎn)配置的主線。從本質(zhì)上講,本輪仍是資本擴(kuò)張推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),因此,影響全球資本變化背后的政策以及全球流動(dòng)性方向依然是股票策略研究之本。2010年站在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的角度看市場(chǎng),我們認(rèn)為全球政策變動(dòng)將帶動(dòng)資本延著“調(diào)解失衡”的方向演進(jìn)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)6—12個(gè)月從復(fù)蘇走向繁榮,但其內(nèi)(區(qū)域失衡)外(三駕馬車失衡)雙失衡的局面并沒(méi)有顯著改善,區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、要素價(jià)格改革、開啟消費(fèi)時(shí)代和以低碳方式推動(dòng)的“調(diào)結(jié)構(gòu)”將是未來(lái)政策調(diào)整的重點(diǎn)。預(yù)計(jì)明年年中前后有一次27個(gè)基點(diǎn)的加息,貿(mào)易順差、FDI和國(guó)際資金流入帶來(lái)的外匯占款增加將對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性形成補(bǔ)充,M1增速在年中回落并在年底有所回升。
從今年12月份到明年4、5月份,我們認(rèn)為A股市場(chǎng)環(huán)境都會(huì)比較樂(lè)觀,期間GDP、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都會(huì)快速回升,CPI在出現(xiàn)向上拐點(diǎn)后對(duì)資金也會(huì)呈現(xiàn)正面刺激作用。目前我們預(yù)計(jì)明年上市公司凈利潤(rùn)增速為25%,考慮與其它資產(chǎn)的比較,上證綜指高點(diǎn)有可能觸及4500點(diǎn)。明年二季度中旬開始市場(chǎng)可能進(jìn)入敏感期,全年將呈“N”型變化。
當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)特征與未來(lái)失衡是我們選擇行業(yè)的主要路徑。經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向繁榮,投資時(shí)鐘顯示煤炭、鋼鐵、化工、建材等晚周期行業(yè)具有投資機(jī)會(huì);美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致的美元套息交易將對(duì)貴金屬和新興市場(chǎng)銀行產(chǎn)生沖擊;“調(diào)結(jié)構(gòu)”是解決國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡的必然手段,消費(fèi)、低碳經(jīng)濟(jì)和區(qū)域發(fā)展相關(guān)的行業(yè)持續(xù)受益。綜合來(lái)看,我們重點(diǎn)推薦銀行、黃金、煤炭、鋼鐵、零售、醫(yī)藥、航運(yùn)航空七大行業(yè)和低碳經(jīng)濟(jì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)兩大主題。
招商證券：政策變化呈現(xiàn)兩個(gè)敏感時(shí)點(diǎn)走勢(shì)呈現(xiàn)N型或倒V型
經(jīng)濟(jì)周期由復(fù)蘇進(jìn)入擴(kuò)張是大概率,經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張初期股市以慢牛為主要特征。
2009年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功的實(shí)現(xiàn)了由衰退到復(fù)蘇的轉(zhuǎn)折,然而,經(jīng)濟(jì)周期的上行過(guò)程有兩個(gè)階段:復(fù)蘇和擴(kuò)展。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平走出衰退的低谷并不斷抬升,但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水平一直低于潛在水平,整體的物價(jià)水平持續(xù)低迷甚至處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài),股市在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中所面臨的最大機(jī)遇是流動(dòng)性的充裕;最大風(fēng)險(xiǎn)在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程隨時(shí)都可能面臨夭折。
明年,經(jīng)濟(jì)周期由復(fù)蘇走向擴(kuò)張是大概率。擴(kuò)張指經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超越潛在水平、通脹進(jìn)入上行周期但又未到惡性通脹的一段過(guò)程。擴(kuò)張的內(nèi)在邏輯和決定因素在于內(nèi)需復(fù)蘇的擴(kuò)散效應(yīng)、外需顯著復(fù)蘇及其各種帶動(dòng)效應(yīng)、庫(kù)存周期上升。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張初期行情通常為慢牛。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張初期,即復(fù)蘇確認(rèn)和加息周期之間,股市通常為慢牛,市場(chǎng)一方面需要通過(guò)業(yè)績(jī)提升來(lái)消化復(fù)蘇階段已提升的估值水平,另一方面需要等待流動(dòng)性第二階段的強(qiáng)化。通脹上行的速度和宏觀政策調(diào)控的時(shí)點(diǎn)是影響市場(chǎng)節(jié)奏的關(guān)鍵。宏觀政策可能發(fā)生明顯變化的兩個(gè)敏感時(shí)點(diǎn),一個(gè)是上半年的3-4月份,一個(gè)是三季度。如果是前者,市場(chǎng)走勢(shì)大體如N型;如果是后者,市場(chǎng)走勢(shì)大體是倒V型。
在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期,景氣回升較快的行業(yè)主要是先導(dǎo)性行業(yè)如地產(chǎn)、汽車、家電、有色;隨著經(jīng)濟(jì)向擴(kuò)張階段過(guò)渡,先導(dǎo)行業(yè)的景氣度必然向更廣泛的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域衍伸,這些行業(yè)主要包括中游投資品、上游資源品、服務(wù)業(yè)如運(yùn)輸和金融、必需消費(fèi)品等。相比2009年,適度調(diào)低了地產(chǎn)、汽車、有色等先導(dǎo)性行業(yè)的配置級(jí)別。
配置方面,經(jīng)濟(jì)周期的同步或滯后行業(yè)景氣度明年有望明顯提升,建議上半年超配:金融、鋼鐵、化工、建材、煤炭、航空和運(yùn)輸、食品飲料等。這些行業(yè)大多數(shù)經(jīng)濟(jì)周期的滯后型行業(yè),盈利或景氣將趨于上升,估值水平仍具有安全邊際。
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