二、我國宏觀經濟運行分析
2007年第三季度，我國國民經濟繼續平穩快速發展。三次產業均較快增長，經濟效益繼續提高，人民生活進一步改善。但進出口貿易順差仍在擴大，居民消費價格繼續上漲，國際收支持續失衡下的通貨膨脹風險加大。前三季度，實現國內生產總值(GDP)16.6萬億元，同比增長11.5%，比上年同期加快0.7個百分點，但與2007年上半年持平；CPI同比上漲4.1%，比上年同期提高2.9個百分點；累計順差1857億美元，比上年同期擴大758億美元。
(一)城鎮居民消費增速進一步加快，投資增速仍居高位，貿易順差繼續擴大
城鄉居民收入繼續增長，城鎮居民消費增速進一步加快。前三季度，城鎮居民人均可支配收入為10346元，扣除價格因素后實際增長13.2%，同比提高3.2個百分點。農村居民人均現金收入3321元，扣除價格因素后實際增長14.8%，同比提高3.4個百分點。城鄉居民收入的穩步提高支撐了消費的持續增長。前三季度，社會消費品零售總額達6.4萬億元，名義增長15.9%，為1998年以來的最高水平；扣除價格因素實際增長12.3%，同比放緩0.3個百分點。需要說明的是，社會消費品零售總額除了包括居民消費，還包括企業購買和農村建房材料支出等項，而后兩者在國民經濟核算中計入投資。盡管社會消費品零售總額實際增速有所放緩，但從城鎮住戶調查數據看，消費支出的增速是上升的。城鎮居民人均消費總支出比上年同期增長14.9%，扣除價格因素后實際增長9.8%，同比提高2.3個百分點。農村居民生活消費現金支出比上年同期增長13.9%，扣除價格因素后實際增長8.8%，同比降低2.7個百分點。農村居民生活消費支出實際增長的下降，主要是因為用于購、建住房和裝飾裝修生活用房的支出增速有所下降，2007年前三季度農村居民居住支出增長23.2%，比上年同期下降2.2個百分點。
固定資產投資增幅有所回落，但仍居高位。前三季度，全社會固定資產投資完成額9.2萬億元，同比增長25.7%，分別比上年同期和上半年回落1.6和0.2個百分點；城鎮固定資產投資完成額7.8萬億元，同比增長26.4%，分別比上年同期和上半年回落1.8和0.3個百分點。
在城鎮投資中，第一、二、三產業投資同比分別增長41.1%、29.3%和24%，其中第一產業投資增長最快；東、中、西部地區投資分別增長21.4%、36.2%和29.6%，其中中部地區投資增長最快；城鎮和農村投資同比分別增長26.4%和21.2%，城鎮投資增速依然快于農村。
進出口貿易繼續較快增長，貿易順差進一步擴大。前三季度，進出口總額累計1.6萬億美元，同比增長23.5%，其中出口增長27.1%，比上年同期加快0.6個百分點；進口增長19.1%，比上年同期回落2.6個百分點；貿易順差1857億美元，已經超過上年全年水平。
(二)三次產業均較快增長
前三季度，第一產業實現增加值1.8萬億元，增長4.3%，增速同比回落0.6個百分點；第二產業實現增加值8.3萬億元，增長13.5%，增速同比提高0.2個百分點；第三產業實現增加值6.4萬億元，增長11%，增速同比提高1.5個百分點。
農業生產形勢較好。初步統計，全國夏糧產量同比增長1.3%，早33稻產量與上年基本持平，秋糧可望繼續增產，糧食生產將連續第四年獲得豐收。隨著各項政策逐步落實，生豬生產正在恢復。豬牛羊禽肉總產量繼續增長。前三季度，全國主要農產品(25.60,-0.42,-1.61%)生產價格同比上漲17.4%，漲幅比上半年和上年同期分別上升8.6和17.7個百分點，上漲幅度高于農業生產資料價格上漲幅度，有利于農民增收。工業生產快速增長，企業效益繼續大幅度增加。前三季度，全國規模以上工業增加值同比增長18.5%，增幅比上年同期高1.3個百分點。工業企業經濟效益進一步改善。1-8月，全國規模以上工業企業利潤同比增長37%，比上年同期提高7.9個百分點。工業企業利潤的增長一定程度上與當前金融市場較為活躍、企業投資收益增長較快有關，一定程度上也與上市公司從今年起執行新會計準則有關。中國人民銀行5000戶工業企業調查顯示，前三季度，企業產品銷售利潤同比增長25.7%，而企業投資收益同比增長66.5%，增幅差達40.7個百分點，較上年同期縮小1.5個百分點。與此同時，上市公司投資收益同比增長78.7%，高于非上市公司22.5個百分點。
(三)通脹壓力進一步加大
居民消費價格同比漲幅持續擴大。前三季度，居民消費價格同比上漲4.1%，其中各季平均同比漲幅逐季擴大，分別為2.7%、3.6%和6.1%。從食品和非食品分類看，食品價格上漲加快，是居民消費價格漲幅擴大的主要原因；非食品價格相對平穩。前三季度，食品價格上漲10.6%，拉動CPI上漲3.5個百分點；非食品價格上漲1.0%，拉動CPI上漲0.6個百分點。從消費品和服務分類看，消費品價格漲幅擴大，服務價格基本穩定。前三季度，消費品價格上漲4.9%，拉動CPI上漲3.5個百分點；服務價格上漲1.7%，拉動CPI上漲0.4個百分點。從基34期因素和新漲價因素看，新漲價因素已經超過基期因素。前三季度，基期因素為1.9%，比上年同期高1.3個百分點；新漲價因素2.2%，比上年同期高1.5個百分點。
原材料、燃料、動力購進價格有所上升，工業品出廠價格略有回落，農業生產資料價格持續快速上漲。前三季度，原材料、燃料、動力購進價格累計同比上漲3.8%，其中各季同比分別上漲4.1%、3.6%和3.7%；工業品出廠價格同比上漲2.7%，其中各季同比分別上漲2.9%、2.7%和2.6%；農業生產資料價格同比上漲6.4%，其中各季同比分別上升4.2%、6.2%和8.7%。進口價格漲幅回落，出口價格漲幅提高。9月份，我國進口價格和出口價格同比分別上漲2.3%和6%，貿易條件指數為103.6，較上月明顯改善。經濟學的理論分析和各國的實踐均表明，本幣升值有利于抑制國內通貨膨脹。在對資源性產品進口依賴程度加大的背景下，本幣適度升值有利于降低以本幣計價的進口成本上漲幅度。雖然這種社會消費品零售價格指數(當月同比) 原材料購進價格指數(當月同比)35導會存在一定的時滯，但長期來看，名義有效匯率變化會對零售物價指數和生產者價格指數產生明顯影響。
勞動報酬快速增長。前三季度，全國城鎮單位在崗職工月均工資為1853元，同比增長18.8%。其中，國有經濟單位職工月均工資為1980元，同比增長20.8%；集體經濟單位職工月均工資1111元，同比增長18.0%；其他經濟類型單位職工平月均工資1794元，同比增長15.6%。
農村勞動力外出務工的月均工資為1015元，同比增長11.8%。
GDP縮減指數持續上漲。前三季度，我國GDP名義增長率為16.2%，實際增長率為11.5%，GDP縮減指數(名義GDP增長率與實際GDP增長率之差)為4.7%，同比上升2個百分點。資源性產品價格改革繼續推進。9月份，國家發展改革委、財政部和國家電監會發布通知，進一步落實差別電價政策，取消對高耗能企業的優惠電價政策；各地區也逐步加大了差別水價的實施力度，提高水費征收標準，全面開征污水處理費。針對國際市場油價持續大幅度上漲、國內成品油與原油價格倒掛加劇引發的供求矛盾日益突出的情況，為保證國內成品油供應、促進能源節約，國家發展改革委決定自11月1日零時起將汽油、柴油和航空煤油價格每噸各提高500元。此外，還相應提高了液化氣出廠價格，以縮小天然氣價格與可替代能源價格的差價。
資源價格偏低是我國經濟內外失衡的重要誘因。大量資源廉價使用，人為壓低了國內產品生產成本，助長了投資擴張，刺激了出口快速增長，導致貿易順差持續擴大。推進資源價格改革雖然可能增大短期通脹壓力，但如果推遲改革，扭曲逐步累積，損失可能更大。在控制通貨膨脹和積極推進資源價格改革的過程中，宜兩害相權取其輕。堅定不移、積極穩妥地推進資源價格改革有利于發展各種要素市場，更大程度地發揮市場配置資源的基礎性作用，有利于減少資源浪費、促進節能減排、轉變粗放型增長方式，有利于調整和優化國內經濟結構，緩解貿易順差，促進國際收支平衡。但在推進資源價格改革的過程中，要充分考慮低收入群體的承受力，可采取財政補貼的方式減輕低收入群體由此增加的生活負擔。
專欄 2：穩定通貨膨脹預期，保持價格基本穩定
通貨膨脹預期是公眾對通貨膨脹在未來的變動方向和變動幅度的一種事前估計。通貨膨脹預期能影響消費、儲蓄和投資行為，從而影響未來真實的通貨膨脹水平。當前，隨著食品價格帶動CPI上漲，我國居民通貨膨脹預期也不斷上升，有可能進一步推高通貨膨脹。由于貨幣政策措施對產出和通貨膨脹發生作用存在時滯，貨幣政策決策應該是前瞻性的。因此，研究通貨膨脹預期形成機理，控制通貨膨脹預期是中央銀行的重要任務。
一、通貨膨脹預期對經濟金融運行的影響
通貨膨脹預期會導致預期實際利率水平的變化，影響公眾的儲蓄和投資決策，從而影響總供求，進而影響未來實際的通貨膨脹率。在總需求方面，通貨膨脹預期的提高會促使公眾減少儲蓄，增加即期消費，由此增加總需求，從而提高總價格水平。在總供給方面，則存在成本推動效應。隨著通貨膨脹預期的增加，工人會要求提高工資，而企業會提高商品價格。如果價格得不到及時調整，企業的生產水平就會下降，從而降低總供給。需求上升和供給下降，會導致未來價格水平的上升。此外，通貨膨脹預期是否穩定會影響未來真實的通貨膨脹。當通貨膨脹預期保持穩定時，某些產品價格（例如能源價格）一次性的上漲不會導致價格總水平的永久上漲，而只會改變其相對價格。反之，如果一次性的價格上漲引起了通貨膨脹預期的改變，并且導致工資和價格的輪番上漲，它就會轉變為持續性的通貨膨脹。不僅如此，通貨膨脹預期的增大還會使以貨幣形式持有財富的機會成本上升，公眾會更少地持有貨幣形式的財富，轉而增加持有證券、房地產以及實物資產，并由此引發資產價格上漲。
二、通貨膨脹預期的衡量與估計
對通貨膨脹預期的衡量和估計主要有四種方法：一是估計名義債券和通貨膨脹指數化債券間的收益率差值。二是監測長期利率相對于短期利率的變動情況。長期利率相對于短期利率的上升，往往表明債券投資者要求對通脹風險進行補償。三是關注資產價格的變化。因為投資者在通脹高的時期通常都會需求“通貨膨脹避風港”，即購買那些可以相對保值的金屬等其他大宗商品、房地產或其他有形資產等。四是直接對通貨膨脹預期進行調查。英國、波蘭、德國以及土耳其等很多國家的中央銀行或者商業銀行都擁有類似的通貨膨脹預期調查系統，中國人民銀行也按季度定期對通貨膨脹預期進行調查。實證分析顯示，1999年以來，中國人民銀行調查統計司調查的物價預期指數與CPI有很強的相關關系，兩者相關系數超過70%。
三、影響通貨膨脹預期的主要因素
通貨膨脹預期的高低，受多種因素的影響，包括現實通貨膨脹率的高低、以往通貨膨脹率的持續時間、當前的經濟形勢、當前的宏觀經濟金融政策以及公眾對相關政策特別是對貨幣政策的信賴程度等等。一般來說，現實的通貨膨脹率越高，通貨膨脹預期就越高；通貨膨脹的持續時間越長，通貨膨脹的預期也就越高。而且，高通貨膨脹還會導致通貨膨脹預期的高度不確定。此外，通貨膨脹預期通常還易受貨幣政策透明度、中央銀行獨立性、中央銀行控制通貨膨脹的歷史記錄等貨幣政策因素的影響。如果公眾相信中央銀行有控制通貨膨脹的決心和能力，則公眾的通貨膨脹預期就可能保持在一個穩定的水平，不大可能因為某些產品價格一次性的上漲而發生改變。
四、主要中央銀行穩定通貨膨脹預期的實踐
近年來，大多數中央銀行加強了對通貨膨脹的控制以及對通貨膨脹預期的引導。新西蘭、英國、加拿大和澳大利亞等國先后實行了通貨膨脹目標制，把控制通貨膨脹放在首位，設定名義錨來穩定公眾對通貨膨脹的預期，從而提高貨幣政策在穩定物價方面的有效性。未實行通貨膨脹目標的中央銀行，也非常重視穩定通貨膨脹預期。現任美聯儲主席伯南克曾指出，近年來公眾的通貨膨脹預期與以往相比更加穩定，對于經濟的穩定發揮了有效的作用。1999年以來，美國名義和指數化的10年期債券利差一直在2%左右波動，表明公眾預期長期通貨膨脹率在2%左右。針對2006年以來CPI上升較快的情況，中國人民銀行為穩定通貨膨脹和通貨膨脹預期，維護價格總水平基本穩定，自2006年以來7次提高存貸款基準利率。其中，一年期存款利率共提高1.62個百分點；一年期貸款利率共提高1.71個百分點。
(四)財政收入繼續大幅增長
前三季度，全國財政預算收入(不含債務收入)3.9萬億元，同比增長31.4%，比上年同期加快6.8個百分點。其中，稅收收入合計3.5萬億元，同比增長32.2%。全國財政支出2.9萬億元，同比增長25.3%，比上年同期高9.2個百分點。收支相抵，收入大于支出9901億元，比上年同期增加3436億元。財政增收的主要原因，一是我國經濟快速增長，企業利潤增長幅度較高，稅收收入快速增長；二是進出口保持高速增長，關稅對于財政增收貢獻很大;三是股市持續活躍，印花稅收入較高；四是加強地方稅收征管以及政策調整效果明顯，地方稅收增長突出。
(五)國際收支繼續保持較大順差
2007年上半年，我國國際收支繼續保持“雙順差”格局。貨物貿易順差再創歷史新高，帶動經常項目順差較快增長。資本和金融項目順差大幅增長，其中證券投資逆差明顯下降。前三季度，全國新批設立外商直接投資企業28206家，同比下降6%；實際利用外資金額472億美元，同比增長10.9%。9月末，國家外匯儲備余額14336億美元，比2006年末增加3673億美元，同比多增1983億美元。外債增速放緩，登記外債余額首次出現負增長，短期外債占比也首次下降。6月末，我國外債余額3278億美元，比上年末增長1.5%，增幅比上年同期降低4.5個百分點。其中，登記外債余額2167億美元，比上年末下降0.1%；短期外債余額為1849億美元，比上年末增長0.7%，占全部外債的56.4%，占比較上年末下降0.5個百分點。
專欄 3：積極促進國際收支平衡，逐步實現資本項目可兌換
近年來，我國國際收支資本和金融項目一直保持順差格局，2002－2006年順差累計2687億美元，占同期國際收支總順差的32%。在資本和金融項目中，直接投資是順差的主要來源，證券投資逆差擴大是順差下降的主要原因，其他投資的差額波動較大。2002－2006年，直接投資、證券投資和其它投資對資本和金融項目順差的貢獻分別為102%、－19%和14%。造成資本和金融項目持續順差主要有三方面的原因：一是近年來我國經濟快速發展，投資環境不斷改善，但勞動力成本低等優勢并沒有顯著改變，由此吸引了大量外商直接投資；二是國內企業到境外融資并調回境內使用的意愿強烈。2003－2006年，境內企業境外發行股票募集資金約946億美元；三是在全球流動性充裕的背景下，人民幣升值預期、國內資產價格上漲等吸引相當部分資金流入。
近年來，為促進對外經濟的發展和國際收支的基本平衡，外匯管理部門在加強對短期套利資金流入監管的同時，穩步推進人民幣資本項目可兌換，拓寬資本流出渠道：積極支持“走出去”戰略，取消對外直接投資購匯限制，允許前期費用先行匯出；允許銀行、保險、證券等機構以外匯或人民幣購匯開展境外金融投資，拓寬投資領域；簡化手續，對個人購匯實行年度5萬美元限額管理，合理的超限額購匯在進行真實性審核后予以滿足；允許個人合法財產對外轉移，研究開展境內個人直接對外證券投資試點業務；允許國際開發機構在境內發行人民幣債，減少外匯資金流入等等。不過，盡管我國一直鼓勵擴大對外直接投資和金融投資，但受企業競爭力和風險管理能力等因素的制約，整體規模仍較為有限。
放松資本管制，推進資本項目可兌換，是一項長遠的制度安排，也是完善社會主義市場經濟體制的重要組成部分。資本項目下有序對外開放，能夠更有效地利用“兩個市場、兩種資源”，提高利用外資的質量，同時促進國內金融市場發展及其與國際市場的接軌，便于市場主體擴大對外投資，分散風險、提高收益。當前，我國經常項目順差是國內儲蓄大于投資、總供給大于總需求的結果，有著深層次的體制性、結構性原因，未來一段時期內很可能持續。因此，當前需要通過擴大資本流出渠道，發揮資本項目調節的重要作用，通過抑制資本和金融項目順差的增長甚至使之變為逆差，促進國際收支基本平衡。但考慮到我國正處于經濟轉型時期，國內金融體系還不完善，企業改革尚未完全到位，有必要繼續完善宏觀調控，保持國民經濟持續快速健康發展，為資本項目有序開放奠定堅實基礎。推進資本項目可兌換還需要與利率和匯率的市場化、金融市場發展、企業制度改革等相協調、相配套，同時加強金融監管，完善跨境資本監測預警體系，防止跨境資本流動的沖擊和可能的風險。
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