第三部分金融市場分析
2007年前三季度，金融市場繼續保持健康平穩運行。貨幣市場、資本市場交易活躍，債券發行情況良好，債券發行利率穩中趨升，債券市場收益率曲線總體呈上行趨勢，外匯市場運行平穩，創新產品規模穩步擴大。金融市場制度性建設繼續推進。
國內非金融機構部門(包括住戶、企業和政府部門)融資結構中股票融資增長較快，在配置全社會資金中的作用顯著擴大?？鄢l行特別國債(6000億元)因素，國債融資占比與上年持平，企業債券融資同比少增。
一、金融市場運行分析
(一)貨幣市場交易活躍，市場利率水平波動上升
銀行間回購、拆借市場交易活躍，資金需求受新股發行集中驗資等因素影響明顯呈現短期化趨勢。前三季度，債券回購累計成交31.7萬億元，日均成交1689億元，同比增長72.1%；同業拆借累計成交6.4萬億元，日均成交339億元，同比增長3.6倍，日均成交量創歷史最高水平。期限主要集中于隔夜品種，拆借、回購市場上隔夜品種交易份額分別為69.9%和53.7%。
在利率市場化進程穩步推進，利率波動風險逐漸加大的宏觀環境下，投資者積極運用利率衍生產品來管理和規避利率波動風險,債券遠期、人民幣利率互換交易快速發展。以Shibor為基準的利率互換業務穩步開展。前三季度共成交以Shibor為基準的利率互換業務146筆，占人民幣利率互換交易總量的11%，交易金額約80億元，占交易總金額的5%。
受新股發行集中驗資等因素影響，貨幣市場利率波動較大。9月份，同業拆借和質押式債券回購月加權平均利率分別為3.36%和4.03%，比1月份分別上升1.5和2.4個百分點。9月末，7天期、3個月期和1年期Shibor分別為1.9878%、3.8534%和4.0554%，分別比年初上升46、105和105個基點。
前三季度，綜合回購與拆借市場，國有商業銀行和其他商業銀行仍是市場上的資金凈融出主體，其他金融機構和外資金融機構是資金凈融入主體。外資金融機構由于貸款快速擴張等因素，在回購和拆借兩個市場上的資金需求都很旺盛，凈融入資金均是上年同期的3.4倍。
(二)現券交易活躍，債券發行利率逐步上升
受國民經濟繼續平穩快速增長和資本市場活躍影響，現券交易活躍。前三季度，銀行間債券市場現券交易累計成交10.5萬億元，日均成交557億元，同比增長36.3%，日均成交量為歷史同期最高水平。交易所國債現券成交925億元。在銀行間現券市場上，國有商業銀行是主要的凈買入方，凈買入現券4407億元，同比下降9.2%。凈賣出方主要是其他商業銀行和證券及基金公司，其他商業銀行凈賣出現券同比增長19.1%。
債券市場金融創新產品規模穩步擴大。商業銀行直接融資規模進一步擴大。9月末，商業銀行未到期一般金融債券余額為1035億元。
前三季度，商業銀行累計發行次級債券、混合資本債券305億元，9月末，未到期余額為2278億元，對于補充商業銀行資本，提高資本充足率水平起到了積極作用。短期融資券市場繼續保持快速發展。前三季度，企業短期融資券共發行204只，合計發行面額為2581億元，同比增長19.5%，9月末未到期余額為2983.7億元。9月26日，在交易所市場成功發行了第一只公司債(中國長江電力(18.90,-1.53,-7.49%)股份有限公司2007年第一期公司債券)，金額為40億元人民幣。
銀行間債券市場國債收益率曲線總體上行。具體來看，1-7月份，銀行間市場債券價格逐步回落，各期限債券收益率均呈上升趨勢，收益率曲線總體上行增陡；8月份前后，短期收益率略有上升，中長期收益率下降，收益率曲線總體呈現平坦化趨勢；進入9月份，各期限債券收益率均有所上升。
債券發行利率逐步走高，市場融資成本不斷上升。受通脹預期及系列金融宏觀調控措施實施特別是上調存貸款基準利率等因素影響，2007年8月份發行的7年期記賬式國債利率為3.9%，比5月份和2月份分別上升0.16和0.97個百分點；政策性銀行9月份發行的5年期固定利率債券利率為4.55%，比1月份、4月份、6月份分別上升1.05、0.99和0.55個百分點；中央企業債10年期利率9月份為5.3%，比5月份和6月份分別上升0.82和0.47個百分點。
Shibor成為中長期企業債券定價的主要參考指標。前三季度，657億元的企業債以1年期Shibor為基準實行市場化定價發行，占發行的全部中長期債券的92.6%。企業債發行利率逐步上升。9月份，10年期企業債券發行利率在1年期Shibor的基礎上加144～178個基點，票面利率為5.2%～5.7%，比年初提高110個基點。
(三)票據融資增幅趨緩
前三季度，票據業務增長速度放緩，票據貼現余額呈下降趨勢。
截至9月末，企業累計簽發商業匯票4.5萬億元，同比增長11.1%；累計貼現8萬億元，同比增長23.7%。期末商業匯票未到期金額2.6萬億元，同比增長16.5%；貼現余額1.6萬億元，同比下降10.4%。隨著宏觀調控力度加大，部分中小金融機構的流動性趨緊，辦理再貼現的需求增強。前三季度累計辦理再貼現92.3億元，同比增加65.4億元；9月末再貼現余額56.1億元，同比增加34.7億元。
(四)股票市場交易活躍，股指上漲強勁
股權分置改革的積極效應繼續顯現，股票市場交易活躍，投資者投資股票和基金市場意愿較強。前三季度，新增投資者開戶數4761萬戶，是上年全年新增開戶數的9倍；市場交易量價屢創新高，滬、深股市累計成交37.1萬億元，同比多成交31.3萬億元，已相當于上年全年交易量的4.1倍；日均成交2039億元，同比增長5.4倍。股票市場指數時有調整，但總體呈現較快上漲態勢。9月末，上證、深證綜合指數(1321.048,-58.25,-4.22%)分別達到5552點和1533點，比上年末增長107%和178%，為歷史最高水平。滬市A股平均市盈率高達64倍，而2006年末和2005年末分別為33倍和17倍。
股票市場融資功能明顯提升。前三季度，企業(含金融企業)在股票市場上通過發行、增發和配股累計籌資5346億元，是歷史同期最高水平，同比增長1.5倍；主要是A股籌資增加較多，A股發行(含增發)籌資4655億元，同比增長4.4倍，H股籌資80.9億美元。
基金市場呈現快速發展態勢。受股票市場指數較快上揚和投資者對基金認可度提高等影響，市場對基金理財需求明顯上升。前三季度，新增證券投資基金40只，基金總規模增加13288億份，同比多增13447億份。9月末，基金總資產凈值3.1萬億元，同比增長584.1%，增速比上年同期提高569個百分點。
(五)保險業總資產快速增長，投資類資產在資產運用中占比超過六成
保費收入和保險業總資產繼續快速增長。前三季度，保險業累計實現保費收入5328億元，同比增長23.6%，其中財產險收入同比增長35.9%。受壽險產品集中到期影響，保險業賠款、給付增加較多，累計賠款、給付1643億元，增長68.1%，其中壽險支出814億元，是上年同期的2.8倍。9月末，保險業總資產達到2.8萬億元，同比增長54.5%。
隨著保險業加強資金運用管理，資金運用結構變化明顯。前三季度，投資類資產增速上升明顯，同比增長66.6%，特別是股票、證券投資基金投資快速增長。
(六)銀行間外匯市場運行平穩，人民幣掉期交易持續活躍
銀行間即期外匯市場運行平穩，詢價市場的主導地位進一步突出。掉期交易量大大超過遠期交易量，呈快速增長態勢。前三季度，21人民幣掉期市場共成交2340億美元，是2006年成交量總和的4.6倍。
銀行間遠期市場共成交150億美元，同比增長32%，主要成交品種為美元/人民幣。外匯市場會員進一步擴大。9月末，銀行間外匯市場即期、遠期和掉期市場會員銀行分別為269家、80家和75家。外幣對交易量有所增長。前三季度，八種“貨幣對”累計成交折合709億美元，增長8%，成交品種主要為美元/港幣、美元/日元和歐元/美元，成交量合計占全部成交量的78%，同比下降4個百分點，主要是美元/港幣成交量占比下降較多。
二、金融市場制度性建設
(一)加強金融市場自律性管理
中國銀行間市場交易商協會，作為銀行間債券市場、拆借市場、票據市場、外匯市場和黃金市場參與者共同的自律組織，于2007年9月3日成立。中國銀行間市場交易商協會的成立，有助于充分動員市場參與者自身的力量進行自律性管理，有助于政府部門轉變職能，有助于市場管理更加貼近市場需求，通過市場化方式更好地促進市場的創新和發展。
(二)進一步豐富金融衍生產品
一是在銀行間債券市場推出遠期利率協議業務，為投資者提供更多管理利率風險的工具，有利于促進市場穩定，提高市場效率，促進市場的價格發現，為中央銀行的貨幣政策操作提供參考。二是在銀行間外匯市場推出人民幣外匯貨幣掉期產品，現階段掉期交易品種包括人民幣兌美元、歐元、日元、港幣、英鎊五個貨幣對的交易。新產品的推出進一步豐富了銀行間外匯市場交易品種，有利于進一步增強銀行間外匯市場的市場化程度，能更好地滿足各市場主體規避匯率風險的需要。
(三)擴大信貸資產證券化試點
一是規范信息披露行為。要求受托機構、發起機構和其他證券化服務機構嚴格按照相關要求做好基礎資產池的信息披露工作，并對涉及基礎資產池信息披露的內容、投資者在資產支持證券發行期限內查閱基礎資產池全部具體信息的途徑和方法等作了具體規定和要求。
二是提高資產支持證券的流動性，允許資產支持證券在全國銀行間債券市場進行質押式回購交易。
(四)適應股份全流通后股票市場的新情況，進一步加強市場監管方面的基礎性制度建設
一是試行《內部交易認定辦法》和《市場操縱認定辦法》，進一步明確內幕交易和市場操縱行為的認定標準。相關規定細化了內幕人的認定，補充了內幕人、內幕信息的范圍，對當然內幕人、法定內幕人、規定內幕人和其他途徑獲取內幕信息者的舉證責任進行了合理劃分。將一些典型的操縱手法，如虛假申報、搶先交易、蠱惑交易、特定交易、尾市交易操縱等行為納入了認定范圍。相關規定的試行有利于提高對內幕交易和市場操縱行為的查處效率，增強對相關行為人的威懾力。二是出臺一系列涉及上市公司并購重組和非公開發行的法規，針對上市公司并購重組過程中可能出現的內幕交易等違法違規行為，進一步強化了上市公司和相關各方的信息披露要求，加大了對虛假信息披露和內幕交易等違法犯罪行為的打擊力度，有利于進一步營造良好的市場秩序，優化上市公司結構、提高上市公司質量。三是初步建立股票、股指期貨跨市場監管協作制度。8月13日，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所、中國證券登記結算公司和中國期貨保證金監控中心公司五方在上海簽署了股票市場和股指期貨市場跨市場監管協作系列協議，標志著證券、期貨監管跨市場監管協作制度的正式建立。協作主要內容包括構建信息交換機制、風險預警機制、共同風險控制機制和聯合調查機制等。監管協作制度的建立，有利于加強相關各方之間的聯系和溝通，提高監管效率，在各自職責范圍內及時采取有效的聯合監管措施，防范并及時查處跨市場操縱、內幕交易等違法違規行為，確保股指期貨交易的順利推出和平穩運行。
(五)強化保險市場監管制度
一是完善保險機構資產管理。自7月25日開始，允許保險機構運用自有外匯或購匯進行境外投資。此舉既有利于保險機構改善資產配置，分散風險，增加收益，提高競爭力，也有助于緩解人民幣升值壓力。二是進一步加強了對保險公司資本保證金的管理，對保險公司提存、處置資本保證金等行為進行了規定。三是加強保險公司合規管理，明確保險公司合規管理的制度、組織架構、責任等，要求保險公司有效識別并積極主動防范化解合規風險。這對于規范保險公司治理結構，加強保險公司風險管理，實現有效的內部控制具有重要意義。
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