新股發(fā)行制度：再改改什么？
面對近期A股發(fā)行價(jià)破發(fā)亂象，以及市場對新股發(fā)行制度的繁雜之聲，證監(jiān)會(huì)急需一場會(huì)議、一個(gè)結(jié)論以正視聽
據(jù)《財(cái)經(jīng)國家周刊》報(bào)道：一場高規(guī)格的新股發(fā)行體制改革研討會(huì)，1月29日在上海西郊賓館舉行。
對監(jiān)管層來說，這場研討會(huì)及時(shí)而又迫切。1月28日，中國西電(601179.SH)掛牌首日即跌破發(fā)行價(jià)格，加之稍早時(shí)候的中國化學(xué)、招商證券等新股上市不久即跌破發(fā)行價(jià)格，市場對新股發(fā)行制度的質(zhì)疑之聲陡然升溫。
目前市場的焦點(diǎn)在于，新股上市連續(xù)跌破發(fā)行價(jià)，是否意味著新股發(fā)行制度的失敗？證監(jiān)會(huì)急需一個(gè)正確的基調(diào)，引導(dǎo)輿論。
一位參與研討會(huì)的人士告訴《財(cái)經(jīng)國家周刊》，此次研討會(huì)的主辦方為中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、上交所以及深交所，實(shí)際上乃證監(jiān)會(huì)委托上交所承辦，并將會(huì)議地點(diǎn)放在上海，用意明顯。
上交所總經(jīng)理張育軍在研討會(huì)上總結(jié)說，研討會(huì)達(dá)成了5項(xiàng)共識(shí)，包括新股發(fā)行取得階段性成果、繼續(xù)深化市場化的發(fā)行體制改革等。
這標(biāo)志著，繼2009年6月之后，半年多的時(shí)間內(nèi)，新股發(fā)行制度再啟改革動(dòng)議。如果動(dòng)議變成現(xiàn)實(shí)，則創(chuàng)下了發(fā)行制度改革間隔時(shí)間最短的記錄。
“破發(fā)”促使理性回歸
1月28日，中國西電一上市就跌破7.9元的發(fā)行價(jià)，當(dāng)天報(bào)收7.79元。此后的連續(xù)兩個(gè)交易日，其股價(jià)一直未能躍上發(fā)行價(jià)格。當(dāng)天，創(chuàng)業(yè)板亦有三家公司跌破發(fā)行價(jià)格。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新教授稱，中國西電破發(fā)具有標(biāo)志性意義，新股發(fā)行制度改革就是要還原一級(jí)市場應(yīng)有的投資風(fēng)險(xiǎn)，隨著市場破發(fā)，“新股不敗”頑癥終于被打敗，破發(fā)將成為常態(tài)。
2月1日，創(chuàng)業(yè)板首批網(wǎng)下配售股解禁，當(dāng)天創(chuàng)業(yè)板股票集體遭遇重創(chuàng)，有13家公司跌幅超過了8%，21家公司放量下跌，兩家公司跌破發(fā)行價(jià)格。
董登新表示，隨著IPO定價(jià)的市場化以及發(fā)行節(jié)奏的市場化，發(fā)行市盈率正在向下回歸，發(fā)行者定價(jià)和投資者申購新股、炒作新股將變得審慎而理性。
目前，國外資本市場上，股票上市首日跌破發(fā)行價(jià)較為正常。如在美國，其首日破發(fā)的比例超過三分之一，香港市場也大致如此。
另外，破發(fā)讓高價(jià)發(fā)行沒有了市場，80多倍甚至100多倍的發(fā)行市盈率或?qū)⒉粡?fù)存在，“定價(jià)方不再肆無忌憚，你可以抵制，讓他發(fā)不出來。”董登新說。
按照《證券法》第35條規(guī)定，向投資者出售的股票數(shù)量未達(dá)到擬公開發(fā)行股票數(shù)量70%的，為發(fā)行失敗。
這就促使承銷商在發(fā)行過程中，不僅要站在發(fā)行公司的角度，同時(shí)也要考慮投資者的接受能力，這樣確定的發(fā)行價(jià)格，才能為發(fā)行方和投資者同時(shí)接受，破發(fā)才不致于屢屢出現(xiàn)。
兩種聲音
此次會(huì)議達(dá)成了發(fā)行制度進(jìn)一步市場化改革的共識(shí)，但對于發(fā)行節(jié)奏的市場化問題，市場產(chǎn)生了兩種相反的聲音。
董登新教授認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)在新股發(fā)行道路上應(yīng)堅(jiān)持兩條底線，一是新股發(fā)行定價(jià)市場化不動(dòng)搖，第二是新股發(fā)行節(jié)奏上市場化不動(dòng)搖。
個(gè)人投資者代表毛智偉也說，以往監(jiān)管層在市場好的時(shí)候，加速IPO發(fā)行，市場不好的時(shí)候暫停新股發(fā)行，這是股市新股不敗的一個(gè)原因。新股發(fā)行節(jié)奏市場化，就是不能因?yàn)閹字恍鹿傻钠瓢l(fā)就改變甚至停止新股發(fā)行的步伐，而應(yīng)把新股發(fā)行交給市場，推動(dòng)新股發(fā)行常態(tài)化和市場化。
券商代表華泰聯(lián)合證券總裁盛希泰也認(rèn)為，新股發(fā)行是利好，應(yīng)該加快發(fā)行速度，為市場注入新鮮血液，改善市場行業(yè)結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮資本市場服務(wù)經(jīng)濟(jì)的功能。
但新股發(fā)行其實(shí)就是市場的擴(kuò)容，這也考驗(yàn)市場的資金層面——如果市場的資金不能及時(shí)補(bǔ)充，新股發(fā)行其實(shí)就是單方面增加供給，其結(jié)果就是導(dǎo)致供求失衡，股價(jià)下跌，市場市值縮水，參與市場的所有投資者，利益都將受到損害。
華夏基金副總經(jīng)理王亞偉就表示，新股發(fā)行應(yīng)該考慮市場接受能力，新股發(fā)行市場化，不意味著IPO開閘放水，監(jiān)管層應(yīng)該適度調(diào)控節(jié)奏。
有意思的是，王亞偉在發(fā)表演講時(shí)，當(dāng)天(1月29日)上證指數(shù)3000點(diǎn)得而復(fù)失，報(bào)收于2989.29點(diǎn)。
王亞偉認(rèn)為，新股擴(kuò)容往往被解讀為監(jiān)管層的政策導(dǎo)向，投資者習(xí)慣性地將大型IPO解讀為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策取向，而不是市場本身的需要，從而對于后市的政策面產(chǎn)生錯(cuò)誤的預(yù)期。
但同樣來自基金機(jī)構(gòu)的興業(yè)全球基金總經(jīng)理?xiàng)顤|則表示，國內(nèi)新股發(fā)行并不算多，2009年國內(nèi)股市融資總量5000億元，僅占當(dāng)年總市值的2.2%左右，國外市場都要達(dá)到5-10%。而且新股加快上市，可能會(huì)抑制一些投機(jī)炒作，對于投資者的長期利益是有利的。
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