央企為何虧得厲害？
記者：“在看到有關央企將對此前與外資投行簽訂的金融衍生品合同保留不付款權利的相關報道后，我們立即向國資委發(fā)函，請相關部門確認傳聞的真實性，并就具體細節(jié)進行采訪，在收到我們的采訪函四天后，國資委最終通過郵件進行了回復，隨后，國資委的這封函件也出現(xiàn)在了各大新聞網(wǎng)站。”
國資委在函件中稱，目前，國資委正在對油料結構性期權交易情況展開調(diào)查，并支持企業(yè)運用各種法律手段通過談判協(xié)商、倉位管理等措施，盡力減少損失，有效維護權益，同時保留采取進一步法律訴訟等權利。
從函件中不難看出，對于央企可能停止支付的油料結構性期權交易，國資委予以高度關注和支持。那么這些在執(zhí)行過程中的期權交易，為什么會出現(xiàn)這樣大規(guī)模的調(diào)查，甚至可能停止執(zhí)行呢？這必須從2008年，央企投資金融衍生品爆出巨虧說起。
2009年4月，國內(nèi)幾大航空公司爆出2008年度業(yè)績巨虧，虧損總額高達305.79億元，仔細研讀相關年報可以看到，國航、東航以及上航的巨虧有一個重要原因，2008年，國航的油料套期保值業(yè)務損失達74.72億元，竟然占到了總虧損額的82%，而東航在燃油套期保值業(yè)務的損失約64億元，占比46%。然而再看北美，歐洲，亞洲等八家同時期操作操作套期保值的航空公司的業(yè)績，其中只有3家套期保值業(yè)務和主營業(yè)務均出現(xiàn)虧損，2008年，美國達美航空的虧損總額中，套期保值業(yè)務虧損占比7.25%；香港國泰航空占比9.48%；奧地利航空占比為11.19%。
通過對比不難發(fā)現(xiàn)，境外的三家航空公司，套期保值的損失還不到10%，而國內(nèi)兩大航空公司的虧損總額中，卻有60%來自于套期保值業(yè)務的虧損。
這樣的比較讓人不解，同樣都是做的航油套期保值，為什么國航、東航的套期保值會出現(xiàn)如此巨大的虧損，而國外的航空公司虧損卻如此之少？國際投行賣給央企的產(chǎn)品會不會存在貓膩？這是不是國資委支持各大航空公司停止支付油料期權交易的主要原因呢？一起來關注。
記者：“國際上通行的套期保值手法規(guī)避風險，為什么央企虧得厲害？”
常清：“他設計，你感覺他設計是為了套期保值，實際上他對套期保值的規(guī)則他已經(jīng)偏離了。”
常清是中國期貨市場的創(chuàng)始人之一，他告訴記者，金融衍生品交易一般分為場內(nèi)交易和場外交易，場內(nèi)交易沒有具體的對手，投資人按照公平公開公正的原則，入市交易期貨或期貨選擇權，這樣操作的套期保值，不可能大賺，也不可能大虧，但是，場外交易，情況就復雜得多。
常清：“投行設計了這種衍生品，就說一對一設計，那么這個合同都100多頁，那么很多大家都看不明白，那么在這種情況下，容易產(chǎn)生好多問題，這個問題什么呢？出現(xiàn)了一些條款不對等，就是收益和風險不對等。”
那么什么樣的偏離，使得國航，東航等央企簽訂的合同出現(xiàn)了巨額損失呢？常清的助手、中國期貨與金融衍生品研究中心研究員喻猛國以東航為例做了說明。
這份半年報顯示，東航于2008年6月30日簽訂了一份航油期權合約約定，集團需以每桶62.35美元至150美元的價格，購買航油約1135萬桶，并以每桶72.35美元至200美元的價格出售航油約300萬桶，此合約將于2008年至2011年到期。而東航另一份公告則進一步披露：公司航油套期保值期權合約采用的主要結構是“上方買入看漲期權價差，同時下方賣出看跌期權。”喻猛國分析說，“上方買入看漲期權”屬于正常的套期保值范疇。如果說油價在未來上漲，在行權日東航行使買入的權利，從而盈利。但是如果油價下跌，超過了行權日的約定價格，東航可以不行使買的權利，損失的不過是有限的權利金，這就是正常意義的套期保值。
喻猛國認為，東航合約中同時標明“下方賣出看跌期權”這一操作，卻不是真正意義的套期保值，從而埋下了巨虧的禍根。因為油價如果上漲，東航賺的是固定的權利金，可是如果油價下跌，那么東航必須按原先約定的較高價格購買航油，油價越跌，虧得越厲害。而從2008年7月到12月底，國際原油價格一路狂跌，一度跌破40美元，東航的噩夢就是這樣開始。
“它實際上最大的一段虧損，它是在這里一直往下跌的這一段過程中間，它必須以這個價格，這個比較高的價格買人家的油，就是這個地方再往下降，它也只能以這個價格買進，它也只能按這個價格買，因為這個權力在人家手上了。”
這就是最危險的環(huán)節(jié)，在央企自認為不太可能發(fā)生的小概率事件上，企業(yè)以對賭的姿態(tài)加大賠率，一旦小概率事件發(fā)生，損失以巨大的杠桿效應放大，難以估量。再以地方國企深藍電子與高盛簽訂的石油衍生品第一份合約為例，按照這份合約，理論上深藍電的最高盈利為300萬美元，而最高虧損額卻可以多達2.48億美元。
“他只不過忽略了小概率發(fā)生之后你的數(shù)量發(fā)生了變化，往上漲那么你也達不到保值的目的，因為是固定的，但是往下跌，你的數(shù)量那就成倍的放大，也不是完全意義上套期保值。”
記者：“所以您不認為他們是在做套期保值，而是投機。”
“那數(shù)量不相等，那就不變成投機了嘛，就這么來的。”
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