◆沸點特稿 中國經濟在三岔路口
孫明春 雷曼兄弟經濟學家
中國經濟正處于過熱邊緣，但也不能排除通縮的可能性。
從表面看，中國經濟看來正處于過熱邊緣：二季度實際GDP同比增長11.9%，這是自1995年四季度以來的最快增長率。7月份CPI通脹同比上漲5.6%，為十年來的最高值，8月份則達到了6.5%，新高又見；而且資產價格大幅飆升，其中上證綜合指數繼2006年上揚130%后，在今年到目前為止增長了90%。
然而，如果全球經濟大幅萎縮，所有對經濟過熱的擔憂可能會被拋在一邊。擔憂可能會很快轉向供給過剩和通縮的風險。根據政府的統計數據，多年的過度投資后(投資占GDP的比例達到43%)，70%以上的工業產品和80%以上的消費商品產能過剩。大幅飆升的貿易順差(1-7月份同比增長了81%)一直幫助中國吸收其巨大的產能、增加就業并刺激進一步的投資。與亞洲金融危機時相比，中國受全球經濟影響的程度已經顯著提高了；自1998年以來，中國出口占GDP的比例已經加倍到了40%。全球經濟放慢增長的程度如果大大高于預期，可能會抑制中國的出口，并引發嚴重的產能過剩綜合癥，從而讓中國生產商只有兩個選擇：削減產量或降價。
即使全球經濟沒有顯著放慢增長，中國出口商也在開始感受到貨幣升值、出口退稅下調、有利的加工貿易稅收政策取消以及土地、勞動力和自然資源的漲價以及對環境保護和產品質量要求更加嚴格導致的國內成本壓力上漲所帶來的痛楚。簡單的計算分析表明：即使下半年的貿易順差增長從2007年上半年的同比85%下降到45%(仍然屬于高速)，這也會輕易導致中國下半年的名義GDP增長減少3.0個百分點。
中國經濟仍然有不少增長動能，而且任何全球經濟的放慢增長可能需要2到3個季度才會影響到中國GDP的增長。因此，我們堅持我們對2007年GDP增長10.8%的預期，但將我們對2008年的預期從9.8%下調到了9.5%。在近期，鑒于CPI通脹遠遠高于3.6%的1年期銀行存款利率，如果通脹繼續攀高而且全球金融市場趨向穩定，那么央行可能會決定再次加息。鑒于龐大的貿易順差導致了流動性過剩，因此準備金率在四季度可能會再提高100基點。同時，鑒于政府的首要目標是維持就業和社會穩定，因此我們預期人民幣/美元匯率到年底將升值至7.45。凌建平 郝勻嘉
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