第四部分 宏觀經濟分析
一、世界經濟金融形勢
2008年，隨著金融危機從局部發展到全球，從發達國家傳導到新興市場經濟體和發展中國家，從金融領域擴散到實體經濟領域，全球經濟增長明顯放緩，國際金融市場動蕩加劇，國際經濟環境中不確定不穩定因素增多。美國、歐元區、日本均已陷入衰退，新興市場經濟增速明顯放緩。大宗商品價格迅猛上漲至7月份高點后急劇回落，全球通貨膨脹壓力緩解，通貨緊縮風險同步增加。為應對危機，全球主要經濟體相繼降息，多渠道向市場注入流動性，通過多種方式救助問題金融機構，還推出大規模經濟刺激計劃。在11月召開的二十國集團領導人“金融市場和世界經濟峰會”上，各方就加強國際合作、共同應對危機、改革國際金融體系等問題達成共識，各國和有關國際組織也紛紛就落實峰會宣言和行動計劃推出后續政策。國際貨幣基金組織2009年1月28日宣布，2008年全球經濟增長率降至3.4%，比2007年下降1.8個百分點。
(一)主要經濟體經濟狀況
美國經濟進入衰退。受消費支出大幅下滑、企業投資減少、出口拉動作用減弱、房地產市場持續低迷等影響，2008年GDP季節調整后環比折年率僅為1.3%，比2007年低0.7個百分點，各季增速分別為0.9%、2.8%、-0.5%和-3.8%。就業形勢持續惡化，失業率從年初的4.9%攀升至12月的7.2%，創16年來新高。對外貿易萎縮明顯，貿易逆差收窄，全年貿易逆差為6771.0億美元，比上年減少231.6億美元。受經濟放緩和大規模財政計劃影響，聯邦政府財政赤字大幅攀升。在9月30日結束的2008財政年度中，財政赤字創4550億美元新高，同比增長180.9%，財政赤字占GDP的比重從2007財年的1.2%升至3.2%。通貨膨脹壓力先升后降，同比CPI從年初的4.3%升至7月的18年來高點5.6%，此后快速回落，12月同比降至0.1%。
歐元區陷入成立以來首次衰退。受金融危機影響，歐元區消費、投資、出口同時放緩，第一季度至第四季度GDP同比增長分別為2.1%、1.4%、0.6%和-1.2%。就業形勢上半年相對穩定，下半年有所惡化，失業率從6月的7.4%持續攀升至12月的8.0%。貿易逆差明顯擴大，全年累計逆差為321億歐元，而上年同期為順差158億歐元。價格水平先升后降，綜合消費價格指數(HICP)同比增長從年初的3.2%一度升至7月4.0%的歷史高點，8月起快速回落，12月降至1.6%，已低于歐洲中央銀行2%的通貨膨脹目標水平。
日本經濟陷入衰退。受家庭消費和固定資產投資疲弱、工業生產大幅收縮、出口增長停滯等影響，GDP季節調整后環比折年率從第一季度的0.6%轉為第二、第三季度的-3.6%和-2.3%，第四季度更大幅降至-12.7%，降幅為近35年來最高。就業形勢不容樂觀，失業率從年初3.8%升至8月的兩年高點4.2%后小幅回落，12月份又再度升至4.4%。受外需減弱影響，貿易順差大幅減少，全年累計實現貿易順差2.156萬億日元，比2007年大幅減少80%。價格指數高位回落，CPI同比增長從年初的0.7%升至7月的10年高點2.3%后，第四季度迅速下降，12月進一步回落至0.4%，全年CPI累計上漲1.4%。
金融危機對主要新興市場經濟體和發展中國家(地區)的沖擊逐步顯現，經濟增長明顯放緩。上半年，印度、越南等國一度出現經濟動蕩，但新興市場經濟體整體上仍保持穩步增長。在全球能源和糧食價格上漲、資本流入、內需旺盛等因素影響下，通貨膨脹水平大幅攀升，多數新興市場經濟體頻繁小幅加息以應對價格上漲壓力。9月中旬后，金融危機惡化帶來的外需減弱以及其他負面效應快速顯現，新興市場和發展中經濟體形勢急轉直下，工業增長減速、出口放緩、資本外流加速，部分過度依賴出口和外資流入的經濟體受到較大沖擊。
(二)國際金融市場概況
2008年，主要貨幣間匯率寬幅震蕩，美元先弱后強，日元震蕩走高。受投資者對美國經濟悲觀預期影響，美元在年初相對歐元、日元等貨幣快速貶值。第一季度末起，隨著金融機構大幅降低杠桿率，大量美元風險資產被變現，加之金融危機向歐洲和全球蔓延使得美元避險需求上升，美元持續走強。年末，歐元兌美元(1.2706,-0.0007,-0.06%)、英鎊兌美元(1.4493,0.0001,0.00%)分別收于1.3978美元/歐元和1.4626美元/英鎊，美元相對歐元和英鎊比年初分別升值4.4%和35.7%。此外，受各國大幅降息導致利差交易平倉和海外資金回流等影響，日元年內震蕩走高，美元兌日元(94.48,-0.0700,-0.07%)年末收于90.60日元/美元，日元較年初升值22.9%，創16年來新高。
國際金融市場利率波動較大。上半年受金融危機和美聯儲停止減息預期等因素影響，1年期美元Libor大幅下降后有所回升，下半年受美聯儲連續降息和大量供給流動性的影響，1年期美元Libor在10月9日達到全年峰值4.23%后急劇下行，12月31日降至全年最低點2.00%，比年初下降2.22個百分點。受歐洲中央銀行加息和國際金融市場動蕩加劇等因素影響，歐元區1年期同業拆借利率Euribor緩慢回升后震蕩調整，10月2日升至全年最高點5.53%，隨后受歐洲中央銀行降息影響大幅下調，12月31日降至年內最低點3.05%，較年初下降1.70個百分點。
國際主要債券收益率波動下行。繼年初大幅走低后，主要債券收益率于3月底起快速回升，6月再度小幅回落。9月雷曼兄弟破產后，市場避險需求上升，各國中央銀行頻繁降息，大量資金涌入債市，推動主要國債收益率快速走低。年末，美國、歐元區和日本的10年期國債收益率分別收于2.061%、2.944%和1.168%，較年初分別下跌2.026個、1.398個和0.334個百分點。
全球主要股市震蕩大幅下跌。受金融危機影響，全球主要股市年初以來震蕩下跌，9月后，隨著金融危機加劇，主要股市加速下行。年末，道瓊斯工業平均指數、納斯達克指數、道瓊斯歐元區STOXX50指數和日經225指數分別收于8776.4點、1577.0點、2451.5點和8859.6點，較年初分別下跌33.8%、40.5%、44.3%和42.1%。
(三)主要經濟體房地產市場走勢
美國房地產市場繼續惡化。美國全國房價指數繼2007年第四季度出現近二十年以來首次負增長后，2008年跌幅繼續擴大，第一季度至第三季度同比分別下跌3.04%、4.82%和6.02%。2008年全年新房開工數量和新房銷售數量分別為90.4萬戶和48.2萬戶，比上年分別下跌33.3%和37.8%。
歐洲房地產市場明顯降溫。2008年前三季度，歐洲中央銀行統計的住房類商品價格指數同比漲幅分別為2.5%、2.3% 和2.3%。英國房價持續下跌，Halifax房價指數3各季跌幅分別達到1.4%、5.1%、5.6%和5.2%，年末英國平均房價已跌至5年前的水平。法國房地產市場結束近十年繁榮陷入萎縮，新房銷售與開工數大幅減少，房價漲幅回落。西班牙、愛爾蘭房價也出現較大幅度下跌。德國、葡萄牙、比利時、丹麥等國家房地產市場陷入低迷。
日本房地產市場降溫。受建筑基本法修改和原材料價格上漲影響，上半年新房開工數同比繼續下跌。下半年起，受金融危機影響，海外資金撤出、國內金融機構緊縮信貸，房地產市場明顯降溫。2008年9月底，六大城市地價指數2006年來首次同比下跌4，跌幅1.2%。由于上年同期新建筑基本法實施使新房開工數大幅減少，下半年新房開工數同比出現較大反彈，7-10月的漲幅分別為19.0%、53.6%、54.2%和19.8%，但受國內經濟衰退影響，11月新房開工數與上年同期持平，未來形勢不容樂觀。
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