股市在患上貨幣政策麻木癥后，又患上了CPI麻木癥。
國家統(tǒng)計(jì)局公布的11月CPI數(shù)據(jù)為6.9%，創(chuàng)出11年來新高，面對如此可怕的CPI數(shù)據(jù)，股市卻依然顧我地處于震蕩微升之中，既不驚惶，也不激動——滬綜指收漲13.98點(diǎn)。難道久經(jīng)考驗(yàn)的中國A股市場已經(jīng)練就了金剛不壞之身？還是銀監(jiān)會主席劉明康一番“金磚四國中中國A股本輪牛市漲幅最低”的高論讓股市穿上了盔甲？又或者是QFII額度的增加與機(jī)構(gòu)的建倉熨平了股市的波動？
這都是為股市現(xiàn)狀硬湊的理由。如果中國的經(jīng)濟(jì)真出現(xiàn)了高通脹下的低效率，一定會出現(xiàn)周洛華先生所說的“通脹無牛市”的狀態(tài)，但中國的CPI數(shù)據(jù)逐月攀升而股市卻一直波瀾不驚，我們必須尋找到另一重解釋。
中國的CPI無法反映物價(jià)的整體狀況，這使得CPI具有多種解釋空間，一是國家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師姚景源等官方經(jīng)濟(jì)學(xué)者的利好解釋，中國物價(jià)上漲是結(jié)構(gòu)性的階段性的上漲，無關(guān)大局；而另一種解釋則由民間經(jīng)濟(jì)學(xué)家提供，即中國CPI指數(shù)未能全面反映物價(jià)上漲的嚴(yán)重性。
撇開目前的CPI指數(shù)真實(shí)性之爭，冰山之下掩蓋著另一重真實(shí)。中國的CPI上漲并沒有反映出企業(yè)的生產(chǎn)效率和真實(shí)利潤增長水平。據(jù)世界大企業(yè)聯(lián)合會的研究人員發(fā)現(xiàn)，在1995年到2003年期間，中國大中型工業(yè)企業(yè)勞動生產(chǎn)率的年均增幅達(dá)到了“驚人的”20.4%。由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與工作崗位再分配推動了生產(chǎn)率的增長，中國制造業(yè)工作崗位的消失與創(chuàng)造速度都明顯高于美國。而世界銀行所提供的數(shù)據(jù)顯示中國企業(yè)的生產(chǎn)效率更高，達(dá)到25%左右。
企業(yè)生產(chǎn)效率的提高也體現(xiàn)在企業(yè)利潤之中，今年上市公司30%以上的利潤增長固然是拜新會計(jì)準(zhǔn)則以及通脹提升名義業(yè)績所賜，但即便剔除這些因素，企業(yè)的實(shí)際利率增長依然驚人。以央企為例，預(yù)計(jì)今年利潤增長萬億元，實(shí)際增長速度接近30%。這是社會資源集聚的結(jié)果，而政府將繼續(xù)鼓勵(lì)行業(yè)與資本市場的資源集聚，明年仍將是并購重組年，在資本市場則體現(xiàn)為象群狂歡年。
所以，中國的CPI上漲并不意味著企業(yè)效率的下降，與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲相反，工業(yè)品價(jià)格一直處于平穩(wěn)通道中，這才是CPI上漲而股市不跌的關(guān)鍵因素。
對企業(yè)而言，真正的考驗(yàn)來自于PPI的上漲，企業(yè)能否消化上游資源價(jià)格上漲的因素，目前是否已經(jīng)達(dá)到消化的極限，才是關(guān)鍵。明年中國通脹局勢必然持續(xù)，資源價(jià)格的進(jìn)一步上漲會給企業(yè)生存帶來嚴(yán)峻考驗(yàn)，珠三角等地已有數(shù)千家中小型制造企業(yè)倒閉，政府的應(yīng)對之道是吸引各種資金進(jìn)行兼并重組，進(jìn)行跳躍式發(fā)展，外資與資本化了的央企明年聯(lián)袂登場，利用資本市場合縱連橫，兼并在這兩年能夠給大型企業(yè)繼續(xù)提供美妙的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這也是中國股市能夠繼續(xù)吹泡的基礎(chǔ)。
從宏觀角度看，目前中國的CPI上漲也是輸入型通脹的表現(xiàn)。
我國會繼續(xù)輸入兩類主要物資。一是貨幣，源源不斷流入的外資讓中國資本與并購市場持續(xù)紅火，泛濫的美元必須要在新興市場找到落腳點(diǎn)。在人民幣匯率升值之前進(jìn)入中國市場，是國際資本利益最大化的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，嗅覺靈敏的國際資本實(shí)際上在中歐、中美高層對話之前，就已伺機(jī)布局。等到300億美元QFII額度宣布之時(shí)，差不多一幕大戲已經(jīng)落幕。
二是農(nóng)產(chǎn)品。中國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲與國際大宗商品市場非常契合，小麥和大豆減產(chǎn)可能繼續(xù)推動糧油價(jià)格上漲，我國的CPI上漲主要由農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲所致，這部分差價(jià)主要補(bǔ)貼給了發(fā)達(dá)國家的農(nóng)民。事實(shí)上隨著中國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口越來越多，而美國等國將農(nóng)產(chǎn)品與新型能源概念聯(lián)系在一起，在糧食與能源兩個(gè)領(lǐng)域插了兩個(gè)導(dǎo)管，源源不斷地將通脹輸入中國，同時(shí)也對資源型國家擁有了主導(dǎo)權(quán)。針對新興國家的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲看上去更像個(gè)吸血陰謀，預(yù)計(jì)今年全年俄羅斯CPI將超過8%，其他國家也好不到哪兒去，而中國國內(nèi)的結(jié)構(gòu)性矛盾加劇了事態(tài)的嚴(yán)重性。
面對如此光怪陸離的CPI數(shù)據(jù)，投資者看國外資金與大機(jī)構(gòu)的眼色行事，股市保持不知所以的震蕩，也就非常可以理解。（葉檀）
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