高通脹構成股市上行壓力
⊙申銀萬國證券研究所
市場研究總監桂浩明
在周一表現尚好的股市，到了本周二走出了沖高回落的行情。盡管股指一度挑戰5200點，但最后是得而復失。其中的原因并不少，但是午間公布的11月份CPI指數，無疑是導致大盤下跌的一個重要因素。換言之，高通脹對股市的壓力已經十分明顯地體現了出來。
在公布10月份CPI之前，當時不少研究機構的預測是，雖然10月份的CPI指數可能會反彈，表明這階段的通脹壓力又有所加大，但是考慮到去年11月份的物價基數比較高，因此還是認為11月份的CPI同比有可能下降。后來，國家調整了成品油的零售價格，這使得分析師們不得不調高對11月份CPI數據的預測值，比較一致的觀點是，認為11月份的CPI可能繼續保持在高位而不會下降。但現在國家統計局披露的數據是上漲6.9%，這就不但是創了新高，而且是打破了多數人的預期。在這種情況下，股市也就不可能不受到這一消息的負面影響。
在不久前舉行的中央經濟工作會議上，決定把執行了10年之久的穩健的貨幣政策調整為從緊的貨幣政策，并且把防止物價的結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為最重要的工作之一。如果說當時人們對此的認識還不那么全面的話，現在隨著11月份CPI數據的公布，應該說人們都會認為這是未雨綢繆的舉措。站在證券市場的角度，自然從中也會有許多新的感受。而有關方面反通脹、抑制流動性的政策也一定會逐步推出，所以就整個股市運行的宏觀環境而言，會在一個較長的時間內處于比較嚴峻的狀態。這種狀態，不僅僅是表現在因為市場上銀根被收緊，股市的資金供應會間接地受到影響。同時，可以想像的是，在緊縮的背景下，上市公司的效益不可能不受到沖擊。調高準備金率對銀行股的影響，大家已經在周一的盤面上看到了。如果接下去為了化解負利率狀態，加快并且加大升息的節奏與力度呢？這對于非金融板塊的上市公司會構成很大的壓力。在高利息背景下，利息侵蝕利潤的局面是最為常見的，從中國上市公司業績的變化曲線來看，長期以來其運行方向都是和利率的運行方向相反的，如果為了解決通脹問題而大幅升息，客觀上也就一定會導致上市公司利潤增長的明顯放緩。對這一點，作為特別關注企業業績成長性的投資者，恐怕也就不得不多加關注了。事實上，自從中國經濟結束了高增長、低通脹的格局之后，不斷走高的通脹對證券市場已經構成了不小的壓力。而現在，可以很明確地說，這種壓力近期還會加大。
當然，也有人會提到，由于CPI指數很高，因此現在居民儲蓄還是負利率，所以這會導致居民存款繼續從銀行向股票搬家，這樣通脹高一點也不是對股市沒有好處。應該說，在溫和通脹的背景下，資金的確比較容易流向股市。但是，如果CPI走高到5%，且持續多月，那么情況就會變得比較復雜了，這個時候因為居民對于CPI的不斷上漲會產生擔憂，甚至出現恐懼，這就會迫使其投資行為趨于保守，這未必對股市是有利的。數據顯示，11月份居民存款回流股市明顯，這里當然有同期股市下跌的因素，但至少也表明通脹的不斷攀升并不一定會導致資金流向股市。那種簡單地認為CPI高一定有利股市的觀點，顯然是片面的。
當然，股市的運行并不完全受制于通脹水平。問題是現在的較高的通脹，的確對股市構成了壓力，這是需要充分認識的。在這樣的背景下，對于未來的股市走勢，大家無疑應該更為謹慎。
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