亞太股份明日上市定位分析
一、公司基本面分析
公司是由原亞太有限依法整體變更設立的股份有限公司。本公司發起人集團公司等三名法人和黃來興等六名自然人以其在原亞太有限的權益作為出資投入本公司。公司主要發起人為集團公司(前身為蕭山金鷹工貿實業有限公司)和黃來興，公司設立前，集團公司主要從事實業投資業務，所投資企業主要有：亞太有限，注冊資本7,00 0萬元，持有其66.53%的股份；杭州金鷹電子材料有限公司，注冊資本300萬元，持有其 83.33%的股權；杭州蕭山亞太機械零件有限公司，注冊資本100萬元，持有其70%的股權。黃來興持有亞太有限16.32%的股權。發行人設立時，擁有總資產23,649.92萬元(其中流動資產15,853.28萬元，長期投資50萬元，固定資產凈值6,646.34萬元，無形資產1,100.30萬元)，凈資產7,168萬元，主要從事汽車制動系統的研究開發、制造、銷售、技術服務及進出口業務。
二、上市首日定位預測
國都證券：亞太股份合理價格為13.86-15.40元
核心觀點
詢價結論:
我們認為公司二級市場的合理價格為13.86-15.40元,建議詢價價格為13.86元。
主要依據:
1、公司主要產品包括100多個系列500多個品種的盤式制動器,鼓式制動器,真空助力器,ABS,制動主缸、輪缸,離合器主缸、工作缸等,產品廣泛配套于轎車,輕型、微型汽車,中重型載貨車,大中型客車。
2、公司銷售的產品主要為整車生產商配套提供汽車零部件(OEM市場),還有少量產品針對售后服務市場(AM市場)。公司的銷售市場以國內市場為主,海外市場銷量較小。
經過多年發展,公司已與國內外許多知名整車廠建立了長期穩定的配套合作關系。
3、公司具有較強的自主研發、技術創新能力,擁有電磁制動器、間隙自動調整制動器、貫穿式助力器、超短型制動主缸等多項自主知識產權和核心技術。公司在國內率先自主研發成功了中高檔轎車后盤式制動器,并實現與整車廠配套供貨,目前在產品設計和加工技術上處于行業領先地位。
4、公司是國內少數專業研發生產整套汽車制動系統的一級零部件供應商,具備100萬輛(份)汽車制動系統,5萬套ABS的年生產能力,已形成了完整的汽車制動系統主導產品鏈,形成了以轎車制動系統為主、商用車制動系統和其他汽車制動系統并重的產品格局,可以為轎車、輕微型汽車、中重型載貨車、大中型客車等提供系統化和模塊化配套。
風險提示:近年來,由于國內汽車市場競爭激烈,整車銷售價格持續下降,整車廠將產品降價壓力部分轉嫁給零部件制造企業;我國加入WTO后,汽車零部件關稅的下降也使國內汽車零部件行業市場價格不同程度受到影響,存在產品銷售價格進一步下降的風險。
上海證券蔡鈞毅認為汽車零部件行業2009年的景氣度超出預期，亞太股份2009年業績高增長因此較為確定。加上偏小的流通盤，預計亞太股份上市首日的定價有望達到29~32元，較發行價溢價約60%~70%。海通證券也認為亞太股份合理定價在28元左右。
國泰君安28.0-36.0
平安證券18.2-20.7
三、公司競爭優勢分析
技術優勢明顯，ABS新業務將增強競爭力。公司董事長黃偉潮在路演上提到："我們亞太股份擁有制動系統行業內唯一一家國家級技術中心，這家技術中心主要承擔我們企業現有市場的新產品開發，以及工藝的改革，每年開發產品有200多種。"公司是國內首家自主研發生產ABS的企業，目前還計劃進軍ESP和電子制動器等領域，同時公司的質量管理體系處于國內領先地位，達到國際先進水平。
海通證券；亞太股份是國內領先的汽車制動器生產商
公司是生產和銷售汽車制動系統的龍頭企業，2005-2007年公司所產的盤式、鼓式制動器的年產量都位居全國前三。
根據公司財報統計，2008年盤式和鼓式制動器兩個產品已經占到公司收入和毛利的70%以上。我們認為隨著微客和自主品牌轎車銷量的增長，公司產品市占率有進一步提升的可能。
公司屬于汽車配件行業，市場上可比公司較多。從目前的市場估值看，汽車配件類的上市公司對應2009、2010年PE分別為19倍和16倍，按照該估值水平公司上市后的合理股價在16元左右。 |
