宏觀經濟見底仍需時日
⊙西部證券
去年12月份PMI指數、用電量環比均出現了小幅反彈，特別是第二產業用電量和工業生產的相關度極高，我們基本可以得出判斷，接下來存貨調整的速度將會相對緩和，工業生產開始出現部分恢復。
工業生產的部分恢復并不能代表宏觀經濟的見底，從經濟周期性調整來看，從工業生產的部分恢復到產能利用率的提高再到固定資產投資的擴大還需要一定的時間。而我國房地產投資占固定資產投資的比例很高，房地產存貨的消化時間會比較長，從而占宏觀經濟GDP比重很高的固定資產投資短期內實現整體復蘇很難。
另外，12月份美國的失業率達到了7.2，顯示以美國、歐盟為代表的外部需求仍將持續下滑，這對我國宏觀經濟的見底是一個很大的考驗。由于我國消費的滯后性，我國實際消費增速已經表現出趨緩跡象，預計在不久的將來，我國實際消費將出現一定下滑。
綜合考慮出口、消費和投資，盡管我國工業生產出現了恢復跡象，但我國宏觀經濟見底尚需時日。
看多市場理由仍有待商榷
⊙國泰君安
我們近期對三地基金進行了年度策略密集路演，在交流中發現看多基金大幅增長，尤其看好上半年的行情。基金立場的轉換基于經濟基本面的改善，主要有以下三點理由：1、流動性可能超預期增長。2、2008年四季度是最差的一季，2009年一季度經濟就將見底。3、美國經濟在奧巴馬政策刺激下二三季度就將見底，對A股有拉升作用。
但是我們認為這種觀點有待商榷，未來市場不確定性仍較大，不能盲目樂觀：1、貸款大幅增長中相當部分是由票據融資貢獻的，不能使企業的活期存款增長，而且熱錢正在不斷流出。盡管我們也認為M1增速已經基本見底，但貸款增長是否能帶來足夠量的M1的上升值得懷疑。可能像2005年一樣，M1在3月見底，股市在9月見底。2、即使經濟環比增長穩定，甚至開始正增長，但同比仍將保持一個很低的增速，2008年四季度GDP增速很可能低于6。3、美國經濟差于預期，美股雖已見底，但短期走勢未必樂觀。4、企業業績下調尚未開始，1月底將有上市公司陸續開始年報業績預警，庫存減值風險尚未充分暴露，投資者需謹慎。
綜上所述，宏觀數據確實可能好于預期，但需進一步觀察是否能夠成為趨勢，而且仍需擔心業績超預期下滑的風險。隨著進入通縮，春節后我們相對謹慎，如果宏觀數據超預期好轉，我們將更加樂觀，市場下跌空間會相當有限。
|
