| 悲觀預(yù)期不可取 A股奧運行情希望仍然較大 |
| 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.com.cn 2008 年 08 月 07 日 |
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經(jīng)濟(jì)：“預(yù)期內(nèi)的回落”
自2007年底以來，美國次按危機(jī)引致的國際經(jīng)濟(jì)動蕩，以及中國持續(xù)緊縮的宏觀調(diào)控政策，很大程度上影響了2008年中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，并加大了A股市場所面臨的政策風(fēng)險，使得投資者對整體經(jīng)濟(jì)、A股公司業(yè)績增速減緩的預(yù)期，有所增加。經(jīng)濟(jì)增速減緩，也成為了許多投資人解釋A股市場本輪調(diào)整的一個重要理由。
其實在2007年底，上證指數(shù)還維持在5500點上方的時候，業(yè)內(nèi)對2008年中國經(jīng)濟(jì)增長速度的放緩，已經(jīng)有了較為明確的預(yù)期。比如平安證券在2007年11月份對2008年中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行預(yù)測時，就預(yù)期2008年中國GDP的增速將回落到10%左右。也就是說，幾乎在牛市的最高峰，投資人對中國經(jīng)濟(jì)的減速，都已有預(yù)期，對經(jīng)濟(jì)減速的憂慮，并不是在市場下跌后才出現(xiàn)。
在后續(xù)市場的持續(xù)調(diào)整過程中，尤其隨著宏觀調(diào)控的深入以及外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，投資者對經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的憂慮，也有所增加。但即使如此，目前業(yè)內(nèi)對2008年中國GDP的增長幅度預(yù)期，仍維持在9.5%以上，和去年年底股市最高點時期的預(yù)期，并沒有發(fā)生根本性的改變。
從實際的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，在出口業(yè)務(wù)所面臨的壓力明顯增加的情況下，2008上半年中國的GDP增長幅度，仍達(dá)到了10.4%，要好于此前市場的預(yù)期。
中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)符合預(yù)期
但是，同樣是10%的經(jīng)濟(jì)增長速度，在市場的不同階段，樂觀和悲觀的投資者，卻給出了完全不同的解讀。
在2007年底，市場人氣高漲，投資者信心不斷膨脹時期，雖然投資人普遍預(yù)期到2008年中國經(jīng)濟(jì)增速將有所回落，但此時市場的普遍看法是“雖然經(jīng)歷2007年的高增長之后，2008年中國經(jīng)濟(jì)的增速將有所放緩，但仍會維持較高的增長水平”。此時投資者對待中國經(jīng)濟(jì)增速從高位回落，普遍樂觀看待。但是，在市場持續(xù)走低，投資者的信心和預(yù)期不斷受到打擊的情況下，面對2008年上半年中國經(jīng)濟(jì)“好于預(yù)期”的增長，不少投資者的判斷卻是“雖然2008年中國經(jīng)濟(jì)仍可能維持較高的增長水平，但增長的‘拐點’已經(jīng)出現(xiàn)”。對“拐點”出現(xiàn)后，下階段中國經(jīng)濟(jì)增速會回落到什么樣的水平，悲觀程度不同的投資者，也給出了不同程度的悲觀預(yù)測。在此情況下，投資者情緒的變化，成為了股票市場定價的依據(jù)。
1995年以來中國經(jīng)濟(jì)增長趨勢
對宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)以及宏觀經(jīng)濟(jì)對股票市場的影響，我們的一貫看法是：
1、2008年中國經(jīng)濟(jì)適度回落，屬“預(yù)期之內(nèi)”的事情，并非突發(fā)因素。至少在3000點下方，以及在中國經(jīng)濟(jì)增長依然維持在10%的水平上方的情況下，“經(jīng)濟(jì)減速”不應(yīng)繼續(xù)成為看空市場的理由。
2、雖然2008年中國經(jīng)濟(jì)所面臨來自外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動、通脹等多因素的干擾和壓力，但在出口面臨較大壓力的背景下，08年上半年中國經(jīng)濟(jì)的實際表現(xiàn)，仍要好于預(yù)期，反映中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的增長潛力和自我調(diào)節(jié)的能力，依然良好。
3、對中國上半年經(jīng)濟(jì)增長速度的真實性，悲觀的投資者可能有不同的解讀，但作為衡量經(jīng)濟(jì)活力的一個重要指標(biāo)，上半年中國的稅收收入繼續(xù)保持快速增長，從一個側(cè)面佐證了上半年中國經(jīng)濟(jì)的活力和增長速度，依然理想。
4、從7月份開始，中國的宏觀調(diào)控政策從原來的“兩防”轉(zhuǎn)向“一保一防”，并加大了對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度(如最新出臺的服裝行業(yè)出口退稅由原來的11%上調(diào)至13%，以及前不久各大銀行以及地方政府紛紛宣布加大對中小企業(yè)的信貸、資金支持力度等等)，為中國經(jīng)濟(jì)下半年的表現(xiàn)提供積極支持，并大大降低了實體經(jīng)濟(jì)所面臨的政策調(diào)控壓力和風(fēng)險。
5、國際油價的階段性回落，有望減輕我國所面臨的輸入性通脹壓力，并為后續(xù)宏觀政策更多的向“保經(jīng)濟(jì)增長”傾斜提供條件。
奧運行情：希望仍然較大
作為全球矚目的盛事，北京奧運會將在8月8日正式開幕，中國人期待已久的激動時刻，正逐步臨近。對于股票市場而言，雖然此前投資者對奧運行情普遍抱以樂觀態(tài)度，但A股市場自2007年底以來的持續(xù)大幅下跌，一次又一次地打擊了投資者的熱情和信心。
我們的觀點是，隨著奧運的即將開幕，在政策面的積極支撐下，A股市場在8月份走出“奧運行情”的可能性依然很大。
一方面，我們考察了自1984年以來的6屆奧運會開幕前后相關(guān)證券市場的表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，奧運會開幕后的20個交易日里，奧運會主辦國的股票市場普遍出現(xiàn)上漲。
統(tǒng)計顯示，在奧運會召開前的20個交易日里，這6個奧運會主辦國的股市全部出現(xiàn)下跌，其中西班牙股市在1992年巴塞羅那奧運會開幕前的20個交易日里，更是下跌了16.19%，諸如希臘、美國等國家的股市，在奧運會召開前的20個交易日里，跌幅也在4%左右。
而在奧運會開幕后的20個交易日里，這6個國家中，有4個國家的股市出現(xiàn)上漲，其中美國股市在1984年洛杉磯奧運會開幕后的20個交易日里，上漲了10.79%，韓國漢城1988年、美國亞特蘭大1996年奧運開幕后的20個交易日，其股市漲幅也普遍超過4%。從歷史的規(guī)律來看，奧運會召開后的一段時期內(nèi)，奧運主辦國的股市出現(xiàn)上漲的概率要遠(yuǎn)大于下跌。
另一方面，作為全國矚目的盛事，中國在不同層面都為北京奧運的舉辦做出了最大的努力，奧運期間“維持證券市場的穩(wěn)定，避免市場大起大落”，也成為了近階段政策面的主要取向。包括證監(jiān)會等高級別的機(jī)構(gòu)和媒體，都在近期多次發(fā)表積極言論，清楚表達(dá)了管理層維護(hù)證券市場穩(wěn)定，促進(jìn)股市健康發(fā)展的意圖和決心。
更重要的是，近期管理層頻頻針對股市發(fā)表積極言論，期望通過有效改變市場的悲觀預(yù)期，來維護(hù)市場的穩(wěn)定，反映出了管理層對目前A股市場的持續(xù)表現(xiàn)弱勢的不認(rèn)可。同時，監(jiān)管層在近期也出臺了一系列的政策法規(guī)，加強(qiáng)對市場的監(jiān)管，以重拾投資者的信心，來達(dá)到穩(wěn)定市場的效果。
雖然由于短期市場信心依然低迷，在尚看不到直接、實質(zhì)性的利好政策出臺以前，投資者的心態(tài)在短期內(nèi)預(yù)期還難以得到有效的修正和改觀。但我們堅持認(rèn)為，在市場估值風(fēng)險已經(jīng)大大降低，而政策面持續(xù)保持積極效應(yīng)的雙重支撐下，可以預(yù)期未來一段時期，投資者的參與意愿和做多動能將有望逐步得到提升。積極的政策取向，也有望為有效扭轉(zhuǎn)目前的弱勢格局提供契機(jī)。
雖然目前仍有許多不確定的因素會影響到中國經(jīng)濟(jì)以及A股市場的表現(xiàn)，使得A股市場在未來一段市場的表現(xiàn)，反復(fù)和波動仍是主要特征。但在投資者對中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的悲觀預(yù)期逐步改變，以及在通脹壓力的逐步降低的情況下，下階段A股市場逐步走出“糾錯”行情的可能性也在增加。尤其8月份正值A(chǔ)股公司中報業(yè)績披露高峰時期，中報業(yè)績繼續(xù)呈現(xiàn)較高的增長態(tài)勢，也在一定程度上對投資者的信心和預(yù)期，產(chǎn)生積極的支撐作用。在此情況下，我們預(yù)期8月份A股市場逐步止跌回升，震蕩反彈的潛力，依然很大。
A股：估值進(jìn)一步降低
我們的一貫觀點是，經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整之后，不管是縱向，還是橫向比較，目前A股市場估值的風(fēng)險已經(jīng)大大降低。
對階段性估值的影響而言，8月份將進(jìn)入A股公司中報披露的高峰階段。不少公司好于預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)，很大程度上將成為支撐A股市場階段性估值和信心的一個重要因素。
首先，對于A股市場估值而言，目前全部A股的平均市盈率(TTM，剔除虧損)為21倍左右，已經(jīng)回落到2006年中期的水平。而且過去10多年來，A股市場的平均市盈率水平基本維持在15到60倍之間運行，市場估值的中軸區(qū)間維持在30倍左右。從縱向來看，A股市場目前的估值水平已經(jīng)運行至歷史估值區(qū)間的中下水平。
A股市場縱向估值比較
從中報業(yè)績的預(yù)告數(shù)據(jù)以及我們對08年A股公司整體的業(yè)績表現(xiàn)來看，在A股公司業(yè)績繼續(xù)保持較快增長的背景下，未來A股公司的估值水平仍有望進(jìn)一步降低。
截至7月31日，兩市合計有814家公司發(fā)布了2008年中期的業(yè)績預(yù)告公告。其中預(yù)告2008年中期業(yè)績出現(xiàn)增長或者扭虧的公司合計有487家，占比達(dá)59.83%。截至2008年中期，大約有60%公司的業(yè)績在經(jīng)歷2007年的高增長之后，維持增長態(tài)勢。其中預(yù)告2008年中期業(yè)績同比上升超過50%的公司，更是占到了336家，占比達(dá)41.28%。
與此相反，預(yù)測2008年中期業(yè)績出現(xiàn)下降或者首虧的公司，合計只有205家，占比只有25.18%。顯示在外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境變差，宏觀調(diào)控和成本壓力持續(xù)上升的背景下，大部分A股公司2008年上半年仍然取得不錯的業(yè)績表現(xiàn)，A股公司整體的盈利能力，繼續(xù)呈現(xiàn)上升態(tài)勢。
A股公司上半年業(yè)績預(yù)告類別及占比
同時，我們也注意到，2008年上半年預(yù)增的公司占比，從2007年中期和2007年時的45.83%和54.77%，回落至31.28%，而預(yù)減的公司占比，則從2007年中期和2007年時的5.17%和4.45%，上升至9.34%，反映整體而言，經(jīng)歷了2007年的快速增長之后，2008年A股公司的增長速度，較2007年有所下降，部分公司所面臨的盈利壓力也有所增加。但整體而言，依然有超過41%的公司業(yè)績增長超過50%的結(jié)果顯示，A股公司業(yè)績的高增長態(tài)勢，依然沒有看到“逆轉(zhuǎn)”的跡象。
A股公司業(yè)績預(yù)告類別占比變化
我們認(rèn)為：
1、雖然投資者對A股市場短期的表現(xiàn)仍缺乏足夠的信心，后續(xù)市場也仍有不少因素會影響到A股市場的表現(xiàn)，但在目前的點位和估值水平下，“估值高”已經(jīng)不應(yīng)該是繼續(xù)看空A股市場的理由。
2、可預(yù)期的未來，中國經(jīng)濟(jì)高增長的趨勢有望延續(xù)，A股市場相對成熟市場的成長性溢價，在未來相當(dāng)長一段時期，仍會存在。
3、從A股公司估值的變化來看，如果股價維持目前水平，在全部A股公司公布完中報業(yè)績后，A股公司的市盈率水平將有望下降至18倍左右，2008年預(yù)測業(yè)績對應(yīng)的動態(tài)市盈率，則只有16倍左右，對應(yīng)的年回報率超過6%，顯示A股市場中長期的投資價值已經(jīng)逐步得到體現(xiàn)。
關(guān)注“內(nèi)需”：超配商業(yè)零售
在出口壓力加大的情況下，“國內(nèi)需求”有望成為支撐我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)健增長的重要動力，國內(nèi)消費的增長，將有望為商業(yè)零售類公司帶來業(yè)績增長的新動力和契機(jī)。而且奧運會的召開，也為商業(yè)零售類公司短期的經(jīng)營和股價帶來新的活力。
從上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，受惠于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及居民收入的持續(xù)增長，我國居民的消費保持快速增長態(tài)勢。2008年上半年，我國社會消費品零售總額達(dá)51043億元，同比增長21.4%，增幅比上年同期加快6個百分點，增長幅度創(chuàng)出歷史新高，反映居民消費需求上升態(tài)勢明顯。
我國居民消費增長明顯
從消費需求和潛力來看，未來相當(dāng)長的時期內(nèi)，我國的零售消費仍面臨巨大的發(fā)展空間。
2008年6月底，我國居民儲蓄存款已達(dá)19.44萬億元，人均儲蓄存款接近1.5萬元。居民財富積累的快速增長，為消費需求的進(jìn)一步增長提供堅實基礎(chǔ)。
我國居民儲蓄存款余額持續(xù)快速增長
同時，目前我國的經(jīng)濟(jì)增長主要依靠投資拉動。投資率的不斷提升，已對中國經(jīng)濟(jì)的增長潛力構(gòu)成沉重壓力，造成中國對資源的需求急劇增加。如何進(jìn)一步刺激內(nèi)需，有效轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，已成為中國經(jīng)濟(jì)的焦點所在。政策和宏觀面對消費的倚重，使得消費需求有望成為下階段拉動中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的最大動力。
消費需求的持續(xù)快速增長，為商業(yè)零售類公司帶來了盈利改善的機(jī)會和空間。尤其對于部分行業(yè)地位突出，成長性良好，而估值相對合理的行業(yè)或區(qū)域龍頭類商業(yè)零售類公司，其所面臨的成長空間，仍然相當(dāng)廣闊。(來源：證券日報 平安證券 李先明) |
| 來源： 新華網(wǎng) |
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