本刊特約研究員 杜麗虹/文(作者為貝塔策略工作室合伙人、江南金融研究所特約研究員)
編者按
城市商業(yè)銀行中的寧波銀行(12.04,-0.06,-0.50%)、南京銀行(11.90,-0.06,-0.50%)分別占據(jù)了第一和第三的位置，而在股份制銀行中居首的招商銀行(23.52,-0.48,-2.00%)，占據(jù)了總排行榜上第二的位置。 這是《證券市場周刊》依據(jù)上市銀行2007年年報披露的業(yè)績數(shù)據(jù)，編制的中國內(nèi)地市場最具投資價值上市銀行中的前三甲。 四大國有商業(yè)銀行中排名最前的建設(shè)銀行(6.06,-0.11,-1.78%)位列第四，而中國銀行(4.19,-0.04,-0.95%)和工商銀行(5.00,-0.09,-1.77%)只分別排名第五和第八。 排在第六位和第七位的分別為興業(yè)銀行(26.85,-0.32,-1.18%)和交通銀行(7.88,-0.12,-1.50%)。第八位之后的依次為：北京銀行(14.08,0.09,0.64%)、中信銀行(5.66,-0.03,-0.53%)、浦東發(fā)展銀行、民生銀行(6.13,-0.10,-1.61%)、深圳發(fā)展銀行和華夏銀行(10.26,-0.11,-1.06%)。 之所以得出這樣的排名結(jié)果，是因為我們應(yīng)用了風險資本回報率作為衡量指標。 在為投資者提供投資參考方面，這一指標或許尚未普適，而它作為觀察上市銀行投資價值的窗口，又是如此簡潔和清晰
衡量標準——風險資本回報率
風險資本回報率是一個在巴塞爾協(xié)議的推動下，受到越來越廣泛關(guān)注的指標。
所謂風險資本是指在一段時期內(nèi)(通常被定義為1年內(nèi))，銀行用以吸收由于“極端嚴重事件”發(fā)生而引起的“潛在非預(yù)期經(jīng)濟損失”的資本，而風險資本回報率則是一家銀行根據(jù)它的資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)做出充分的資本撥備后，這些資本所能產(chǎn)生的回報，它是一家銀行在撥備了實際風險后的真實回報率。
巴塞爾協(xié)議要求銀行對風險資產(chǎn)做出足夠的資本撥備，風險越高的資產(chǎn)，撥備的比例就越高，新巴塞爾協(xié)議在延續(xù)了原巴塞爾協(xié)議中“以資本撥備風險”的精神基礎(chǔ)上，賦予了銀行在資本撥備方面更多的靈活性，即風險控制系統(tǒng)相對完備的銀行可以根據(jù)自身對業(yè)務(wù)風險的判斷進行適當?shù)膿軅洹?/p>
由于風險資本回報率綜合衡量了銀行的盈利能力、風險控制杠桿以及由此決定的成長性，體現(xiàn)了銀行經(jīng)營中對成長、風險和盈利的真實權(quán)衡，因此，它或許是度量銀行單一業(yè)務(wù)和整體實力的最佳指標——銀行經(jīng)營的核心目標就是提高風險資本回報率，使每一元的風險資本發(fā)揮最大的效率。
鑒于國內(nèi)銀行很少進行風險資本回報率的衡量，我們建立了一套自己的風險資本回報率計算體系，這就是中國內(nèi)地最具投資價值上市銀行排名的基礎(chǔ)。
銀行的風險無外乎信用風險、流動性風險、市場風險和操作風險四類，而風險資本就是對上述風險的撥備。其中操作風險可大可小，無法量化也無從進行撥備。
至于市場風險(包括利率風險、匯率風險等)，雖然是國外銀行撥備的重點，但鑒于國內(nèi)市場金融衍生工具較少，因此我們只對那些進行了大量海外金融產(chǎn)品投資的銀行提取匯率等價格風險撥備，而對于其他銀行則僅根據(jù)其利率期限結(jié)構(gòu)來提示利率變動風險，并按當前利差與歷史平均利差來提取利率風險準備：利率風險撥備=貸款額×（當前一年期存貸利差-歷史平均的一年期存貸利差)。
此外，信用風險撥備=不良貸款額×同類銀行中不良貸款撥備覆蓋率的最大值，2007年末，11家全國性商業(yè)銀行中，不良貸款撥備覆蓋率最高的是浦東發(fā)展銀行，191%，鑒于此，我們以每家銀行不良貸款額的1.9倍作為該銀行的信用風險撥備；而地區(qū)性銀行，由于地域風險得不到有效分散，撥備覆蓋率應(yīng)高于全國性銀行，2007年末，在3家地區(qū)性商業(yè)銀行中，寧波銀行的撥備覆蓋率最高，達到360%，我們即以不良貸款額的3.6倍作為地區(qū)性銀行的信用風險撥備。
在流動性風險方面，由于國內(nèi)政策對銀行的流動性要求較高，如銀行的人民幣業(yè)務(wù)存貸比不得超過75%，外幣存貸比不得超過85%等。在上述規(guī)定和2007年底16%的存款準備金率要求下，法定的流動性撥備已經(jīng)相當充裕，因此，我們不再考慮各家銀行的自主性撥備：流動性風險撥備=法定流動性風險撥備=貸款額÷75%×存款準備金率。
在上述撥備基礎(chǔ)上，我們按以下公式分別計算了國內(nèi)上市銀行的信用風險資本回報率(僅考慮信用風險)和總風險資本回報率：
信用風險資本回報率=稅前利潤/(信用風險撥備+資本支出) 總風險資本回報率=稅前利潤/(信用風險撥備+流動性風險撥備+利率風險撥備+資本支出)
圖1是僅考慮了信用風險撥備后上市銀行的風險資本回報率排名，寧波銀行因其低不良貸款率而一枝獨秀，四大國有商業(yè)銀行排名相對靠后(圖2)。
圖3是加入了流動性風險撥備(存款準備金)后的回報率排名，寧波銀行依然高居榜首，其次是招商銀行、南京銀行，而建設(shè)銀行超過中信銀行、交通銀行等股份制銀行排名升至第四，興業(yè)銀行由于貸款收益率低降至第五位，然后依次是中國銀行、交通銀行、工商銀行、北京銀行、中信銀行、浦東發(fā)展銀行、民生銀行、深圳發(fā)展銀行和華夏銀行。
圖4是我們進一步撥備了利率風險后的回報率排名，即，假設(shè)法定的存貸利差從當前的3.33%水平回到歷史平均的2.18%水平(1980-2007年)，存貸利差的縮小將削弱銀行的盈利能力，而其中對利差業(yè)務(wù)依賴較多的銀行受影響更大。由圖可見，在考慮了利率風險撥備后，寧波銀行依然拔得頭籌，其次是招商銀行、南京銀行、建設(shè)銀行，而中國銀行超過興業(yè)銀行排名第五，其他銀行排名未變。
與國內(nèi)很多銀行排名不同，在以上排名中，我們剔除了規(guī)模因素，也不鼓勵過快增長，而是將盈利能力與風險控制結(jié)合在一起，鼓勵那些在考慮風險因素后仍能獲取較高回報的銀行。 最佳成長性銀行： 交通銀行、南京銀行
在以往很多銀行排名中大都是將成長性與盈利能力進行加權(quán)排名的。這里我們之所以沒有將兩者進行加權(quán)，是因為我們認為風險資本回報率是成長性的前提而非并列的加權(quán)關(guān)系：風險資本回報率越低的銀行，說明它們還沒有完成基礎(chǔ)的戰(zhàn)略定位和風險控制工作，此時，過快的增長只意味著更快的風險累積；與之相對，風險資本回報率較高的銀行，已完成基礎(chǔ)的定位工作，需要的是將這一盈利模式應(yīng)用在更廣泛的領(lǐng)域——即風險資本回報率越高的銀行，它所能夠支撐的成長性就越高，反之越低。
圖5是14家上市銀行風險資本回報率與貸款增長率之間的關(guān)系，圖中紅色虛線為回歸后的趨勢線，在紅線以上的銀行顯然已經(jīng)超速增長了，而在紅線以下的銀行，成長性還有待挖掘，而交通銀行和南京銀行正好在紅線附近，將自身的增長速度控制在最佳范圍，我們稱之為“最佳成長性銀行”。
表2中紅色部分是已經(jīng)超速增長的銀行，全部是股份制和城市商業(yè)銀行，其中深圳發(fā)展銀行和華夏銀行分別以12.1%和9.0%位列超速榜前兩位，伴隨成長所積累的風險令人擔憂。而在表中藍色部分(增速不足)的銀行，除了工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行三家國有銀行外，招商銀行以-11.4%排名最末，顯示公司的成長動力挖掘不足或被抑制。
最后，數(shù)據(jù)顯示的“最佳成長性銀行”，顯然是交通銀行和南京銀行。 最抗風險銀行： 浦發(fā)、寧波、招商
目前各家上市銀行的不良貸款率都較低，寧波銀行只有0.36%，最高的深圳發(fā)展銀行也只有5.62%，不過，潛在的不良貸款的風險仍然較高。貿(mào)易順差的減少威脅著企業(yè)貸款，而緊縮的貨幣政策則威脅著房地產(chǎn)貸款，信用卡等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的過快增長則可能誘發(fā)潛在的信用危機。
讓我們做一個情景假設(shè)：如果未來5年的某一時點，中國發(fā)生金融危機，全國性銀行企業(yè)貸款的不良率上升2倍，零售貸款的不良貸款率上升4倍——在金融創(chuàng)新過程中，零售業(yè)務(wù)積累了更多隱性風險有待釋放；而城市商業(yè)銀行由于資產(chǎn)組合不夠分散，不良率上升幅度更大，假設(shè)企業(yè)貸款的不良率上升4倍，零售貸款不良率上升8倍，則在新的金融環(huán)境下，各家銀行的撥備覆蓋率普遍下降至30%-40%水平，其中，浦東發(fā)展銀行以69.82%的撥備覆蓋率名列第一，寧波銀行57.75%、招商銀行57.16%分列二、三名，這三家銀行成為我們選出的“最抗風險銀行”的前三甲(表3)。
不過，值得注意的是，即使是最抗風險的銀行，當危機到來時，撥備覆蓋率也不到70%，北京銀行僅為21%，深圳發(fā)展銀行不到15%，這些都顯示中國的銀行業(yè)還難以應(yīng)對一場真正的金融危機。
當然，不良貸款率的成倍上升，似乎有些危言聳聽。但是，不要忘記，我們上市銀行的不良貸款率在5年前還高達30%以上，而亞洲金融危機中，東南亞國家的不良貸款率普遍上升到10%以上，此次美國次貸危機導致房地產(chǎn)貸款的不良率也由此前的1.3%上升到7.5%(而且不良率還在上升)。因此，信用風險的成倍上升距離我們并不遙遠。 最佳股東價值銀行： 招商銀行
作為上市銀行，股東的評價自然是銀行評比的一項重要因素。由于銀行業(yè)周期波動較大，因此，國際上通行的估值方式是市凈率估值，而非市盈率估值。表4是截至2008年4月30日各家銀行一季度的市凈率數(shù)據(jù)，其中，招商銀行以6.89倍的市凈率排名第一，無疑是“最佳股東價值”銀行。 進步最快銀行： 南京銀行、北京銀行
“進步最快銀行”顯示的是各家銀行對風險資本回報率改善的努力。由于很多銀行2006年還沒有上市，所以，我們按從2007年中期到2007年末，排名升位最多的銀行統(tǒng)計。
由表5可見，中國銀行由于在2007年中期計提了較多的次貸風險準備，因此排名較低，目前已從十名升至第五，剔除次貸風險準備因素，排名變化較小。排除中國銀行后，南京銀行從第六名升至第三名、北京銀行從第十二名升至第九名，這兩家銀行的排名進位均較快。
同樣以風險資本回報率數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，我們也考察了那些在單項業(yè)務(wù)上卓有特色的銀行。不過，鑒于部分銀行沒有公開披露按業(yè)務(wù)分部的不良貸款率或利潤貢獻數(shù)據(jù)，我們只對已公布數(shù)據(jù)的銀行進行了排名。 最佳公司業(yè)務(wù)銀行： 寧波銀行
表6是上市銀行風險資本回報率的排名(空白地方為未公布業(yè)務(wù)分部信息的銀行)，由表可見，寧波銀行以14.3%的風險資本回報率高居榜首，其次是南京銀行、中信銀行，而工商銀行則排名墊底。
究其原因，從表7可以看出，寧波銀行、中信銀行等憑借其高凈利息收益率和低不良貸款率取得了公司業(yè)務(wù)上的競爭優(yōu)勢。
寧波銀行在企業(yè)貸款上的凈利息收入與貸款總額之比高達5.2%，而企業(yè)貸款的不良貸款率僅為0.4%，與之相對，工商銀行企業(yè)貸款上的凈利息收益與貸款總額之比僅為4%，不良貸款率卻達到3.5%。
顯然，在公司業(yè)務(wù)的排名上，城市商業(yè)銀行具有較強優(yōu)勢，國有商業(yè)銀行(除建設(shè)銀行)則處于相對劣勢，中信銀行、招商銀行等股份制銀行居中(遺憾的是我們?nèi)鄙俨糠止煞葜沏y行的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù))，即：城市商業(yè)銀行>股份制銀行>國有銀行。 最佳零售銀行： 工商銀行
盡管在公司業(yè)務(wù)上，當前城市商業(yè)銀行的盈利能力最好，其次是股份制銀行，國有銀行最差；但在零售業(yè)務(wù)上，盡管國有銀行的信用風險仍然偏高，但網(wǎng)點優(yōu)勢和中間業(yè)務(wù)占比提高了其零售業(yè)務(wù)的盈利能力，結(jié)果在零售業(yè)務(wù)風險資本回報率的較量中，工商銀行甚至超過招商銀行，成為最賺錢的零售銀行。
從表8可以看出，在零售業(yè)務(wù)的較量中，國有銀行占據(jù)三甲，其次才是招商銀行，而城市商業(yè)銀行則普遍排名靠后。
盡管招商銀行的零售業(yè)務(wù)增長快、不良貸款率低、中間業(yè)務(wù)占比高、成本費用率低，但它的貸款凈利息收益率卻明顯低于三家國有銀行(零售業(yè)務(wù)凈利息收入與零售貸款總額之比，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行分別為8.3%、7.3%和5.9%，而招商銀行則僅為4.8%)——凈利息收益是目前國內(nèi)銀行最主要的盈利點，在凈利息收益一項上的劣勢就決定了招商銀行沒有三家國有銀行的零售業(yè)務(wù)賺錢(表9)。
與之相對，工商銀行零售業(yè)務(wù)的不良貸款率不是最低的，但憑借高凈利息收益率和高中間業(yè)務(wù)占比而成為國內(nèi)最賺錢的零售銀行。顯然，從目前數(shù)據(jù)看，工商銀行確實是最有可能成為“中國花旗”的銀行，它的廣泛網(wǎng)點優(yōu)勢在零售業(yè)務(wù)上得到了更充分的體現(xiàn)。
總風險資本回報率 =稅前利潤/(信用風險撥備+流動性風險撥備+利率風險撥備+資本支出) 其中：信用風險撥備=不良貸款額×同類銀行中不良貸款撥備覆蓋率的最大值 流動性風險撥備=法定流動性風險撥備 =貸款額÷75%×存款準備金率 利率風險撥備=貸款額×（當前一年期存貸差-歷史平均一年期存貸差)
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