9月的天津秋意漸濃，醞釀已久的“港股直通車”陡生變數(shù)，由于種種細則尚未完善，各方原定于月初實施的計劃不得不延遲，至于實施的區(qū)域和范圍也在進一步研究之中。
上個月，國家外匯管理局宣布在天津開展境內(nèi)個人直接投資境外證券市場的試點，首次允許所有中國大陸公民直接或間接在中國銀行(5.84,0.00,0.00%)天津分行開立個人境外證券投資外匯賬戶，投資于在香港證券交易所公開上市交易的證券品種，購匯規(guī)模不受限制。
這項試點自宣布之日起就引起了廣泛關(guān)注，香港把這一試點叫做“資金自由行”，還有的把它簡單地稱為“港股直通車”，香港恒生國企指數(shù)一周之內(nèi)更是上漲近40%。在政界、學(xué)界，這一舉措更多的被解讀為中國資本項目開放的關(guān)鍵步驟。但直至今日，“港股直通車”仍在原地躊躇，要在我國資本項目開放上打開口子，恐怕遠沒有市場想象的那么輕而易舉。
9月24日，銀監(jiān)會一位中層在接受記者采訪時，透露銀監(jiān)會正在制定相關(guān)的風(fēng)險配套措施，港股直通車最早可望11月成行。
牽“港股”而動全身
2001年以來，隨著中國外貿(mào)順差的迅猛增長和利用外資的繼續(xù)增長，國際收支出現(xiàn)連年順差，我國外匯儲備連續(xù)增長，從2001年底的2121億美元上升到2007年6月底的1.33萬億美元。我國已經(jīng)徹底擺脫了外匯短缺的局面，成為世界上第一大外匯儲備國。如何合理利用外資和運用外匯儲備成為一個重要課題。
分析人士指出，此次開放個人投資港股，是繼2006年4月開放銀行系QDII，2007年6月開放基金管理公司QDII后，資本市場對外開放的又一舉措，初衷是引導(dǎo)更多的外匯進行合理資源配置，提高我國整體外匯資金的收益，同時降低人民幣升值的壓力。
“5月份，在外管局關(guān)于減輕外匯儲備壓力十幾個意見措施中，港股直通車正是其中一條。不過它的出臺之快出乎我們意料，現(xiàn)在看來是有些倉促。”銀監(jiān)會的知情人士透露。
“現(xiàn)在我們正在制定相關(guān)的風(fēng)險配套措施，還有一些實施的細節(jié)問題。比如其中的操作風(fēng)險如何控制，后臺硬件是否能夠跟上等等，這些都需要詳細考慮。”他補充道。
一位接近銀監(jiān)會的人士講道，為了讓配套文件盡早出臺，銀監(jiān)會相關(guān)部門正在加班加點，有時候候燈火徹夜不熄。
9月18日，中國銀行新聞發(fā)言人王兆文向《證券日報》表示：“相關(guān)的系統(tǒng)早就準備好了，目前正在等待批復(fù)。”
問題沒有這么簡單，投資港股的資金清算并不是一手交錢一手交貨，而是有個時間差，所以有一個責(zé)任劃分的困難。一旦開放之后，全國的錢涌向天津，那些中國銀行工作人員可能一輩子沒見過那么多錢，他們的承接能力有多少？對于投資者的教育工作如何，現(xiàn)在很多數(shù)據(jù)還在手工錄入和傳輸，極易發(fā)生錯誤。這里面的風(fēng)險如何掌控都需要謹慎考慮。”對于王兆文的說話，銀監(jiān)會上述人士表示并不認可。
事實上，這正是讓管理層左右為難的地方，上世紀70年代末、80年代初，資本項目開放使一些拉美國家吞下了苦果；而10年前的亞洲金融危機，國際游資席卷新興市場，更是讓人心有余悸。經(jīng)濟評論人士陳旭敏此前指出，“此時進一步放開資本項目，中國企業(yè)的下場就是俎上之肉。”
但另一方面，資本管制的弊病也很明顯，包括監(jiān)管的成本日漸高企、金融市場資源配置效率的低下、削弱了本國金融業(yè)在國際市場上的競爭力等等。因此，各方面是基本共識是放開是大方向，但是不宜一步到位，具體開放的步驟要視前提條件的完備程度而定。一般認為，開放資本項下的流動，需要國內(nèi)金融監(jiān)管體制的完善、商業(yè)銀行應(yīng)對風(fēng)險能力提高、匯率政策體制配合、反洗錢機制的完備等等多項重大制度性的前提。
因此，社科院金融所金融市場研究室主任曹紅輝認為，在完備的制度規(guī)范建成之前，倉促推行 “港股直通車”可能出現(xiàn)背離初衷的局面。
首先，中國外儲增加中有相當數(shù)量是來自海外“熱錢”，要想緩解外儲增加，也需要緩解境外“熱錢”進入的動力。從技術(shù)層面看，“港股直通車”的開通不僅意味著境內(nèi)合規(guī)資金外流的渠道，對于“熱錢”而言，則意味著之前非常困難的回流途徑隨之打開，解決了熱錢流入的“后顧之憂”。流出渠道的順暢反而會成為促進流入的動力。
其次，海外證券市場風(fēng)險和交易規(guī)則與內(nèi)地大有不同，再加上每年至少5%的人民幣升值水平，謹慎性的投資者未必會積極參與，倒是出于非法目的的資金，比如洗錢資金，會不顧及成本積極參與。由于現(xiàn)行規(guī)定對于購匯比例不設(shè)限制，從而讓非法“洗錢”資金獲得了十分寬松的“洗白”機會，這一點也與政策鼓勵民間資金海外投資的出發(fā)點不符。
不過，著名經(jīng)濟學(xué)家巴曙松對本報記者表示，“開放投資是居民多了選擇，總體上是有利的，至于投機資本流動，那是監(jiān)管部門的事情，如果監(jiān)管部門監(jiān)管能力不足，就要限制投資者的選擇自由，那么就不要開證券市場了，這是兩個層面的問題，資本項目開放是大方向，這是不會輕易改變的。”
而外管局的一位高層也向本報記者解釋道，此次的試點類似于在我國的資本大壩上裝了一個閥門，對于資金的流入流出速度我們完全可以根據(jù)水壓情況進行動態(tài)調(diào)節(jié)，現(xiàn)在是放開，以后也可以收緊，所以并不必過度緊張。
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