2012年8月經濟形勢:經濟回升窗口延后通脹反彈窗口提前

2012年10月11日16:27 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信字號：T|T

關鍵詞：宏觀宏觀經濟上漲增速經濟

六、貨幣政策緩慢向上調整，物價下跌釋放更多空間

（一）政策逆調節作用顯現，貨幣供應繼續小幅回升

存款增速放緩拖累M2 增速小幅放緩。8月末，廣義貨幣(M2)余額92.49萬億元,同比增長13.5%，比上月末低0.4個百分點；狹義貨幣(M1)余額28.57萬億元,同比增長4.5%，比上月末低0.1個百分點；流通中貨幣(M0)余額5.02萬億元,同比增長9.7%，比上月末低0.3個百分點。8月凈投放現金530億元，1-8月累計凈回籠現金514億元。

8月M2仍比M1同比增速高9個百分點，這是企業存款定期化和居民儲蓄存款占比增多的共同作用，由于貨幣政策在2010-2011年收緊，利率提高，導致企業和居民更傾向于定期儲蓄，而不是投資和消費，這加劇了當前經濟的疲軟。

M1與M2同比增長率今年年初以來緩慢上升，這表明貨幣政策正在放松過程中，但當前利率仍然處于較高水平，上海銀行間同業拆借利率在8月31日（一年期）為4.425%，遠高于2009年的低點，未來數月貨幣政策預計仍將出現放松趨勢，利率將繼續下跌，年內仍會有至少一次的降息和降準。

圖10：M0、M1、M2同比增速（%）

資料來源：wind資訊。

貸款顯著增加，結構仍有待改善。1-8月社會融資規模為10.07萬億元，比上年同期多6915億元，同比增長7.4%，增速比1-7月擴大1.2個百分點。8月當月社會融資規模為1.24萬億元，比上年增長15.5%，其中新增人民幣貸款7039億元，同比增長28%，新增企業債券融資2584億元，比去年增加1686億元。8月末，本外幣貸款余額64.66萬億元，同比增長16.1%，比上月末提高0.1個百分點。人民幣貸款余額60.89萬億元，同比增長16.1%，比上月末提高0.1個百分點。8月當月人民幣貸款增加7039億元，同比增長28.4%。

總體來看，新增人民幣貸款增速在6月和7月連續下滑后，在8月迎來了一個溫和的反彈，這一定程度上反應了貨幣政策在最近有所放松，央行雖然最近沒有降準降息，但通過連續的逆回購等公開市場操作向市場投入資金，這給市場帶來了流動性和可貸資金的增加。同時，投資增速，尤其是房地產投資增速的回升也帶動了資金的需求。另外，在貸款增速有所反彈的同時，企業債券融資繼續保持高速增長，8月新增企業債券融資1686億元，1-8月累計企業債券融資增長68%。

圖11：新增貸款及貸款當月同比增長率

資料來源：wind資訊。

（二）政策工具使用多元化，降準降息必要性仍存

降準降息的必要性仍然存在，但房地產市場的回暖和新增貸款的上升都可能導致貨幣放松力度低于預期。8 月銀行間市場利率穩中略升，顯示央行逆回購操作對流動性緩解效果有限。同時，隨著基建投資項目的逐漸展開，資金的需求加大，市場利率面臨較大上行壓力，央行需要進一步加大政策放松力度。貨幣政策將繼續寬松的判斷，年內可能有1-2 次降準和1 次降息。9 月份央票的到期量只有160 億，但逆回購的到期量有2600 億，所以央行仍需要繼續緩解流動性的緊張。除了我們原先所強調的房地產對貨幣政策的掣肘以外，新增貸款的強勢擴張是另一個風險因素。如果9 月份新增貸款繼續放大，貨幣政策放松的力度有可能低于我們的預期。導致央行繼續選擇逆回購等方式來舒緩流動性，政策放松力度和節奏可能因此低于預期。(國家信息中心經濟預測部撰寫)

往期宏觀經濟形勢分析報告:

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