一、總量態(tài)勢(shì)
1．經(jīng)濟(jì)增長高位加速
初步核算，一季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值50287億元，同比增長11.1%，比上年同期加快0.7個(gè)百分點(diǎn)，有悖于回落的普遍預(yù)期，呈高位加速之勢(shì)。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值3631億元，增長4.4%；第二產(chǎn)業(yè)增加值25552億元，增長13.2%；第三產(chǎn)業(yè)增加值21104億元，增長9.9%。
一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長18.3%，分別比上年同期和全年加快1.6和1.7個(gè)百分點(diǎn)。
其中，重工業(yè)同比增長19.6%，輕工業(yè)增長15.6%。六大高能耗工業(yè)增長更快（20.6%），其中黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長
27.5%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長40.5%。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為97.1%，與上年同期基本持平。
2003年以來GDP和工業(yè)增加值單季度同比增長率（%）
2．物價(jià)總水平有所上漲
一季度，居民消費(fèi)價(jià)格出現(xiàn)漲勢(shì)，價(jià)格總水平同比上漲2.7%，漲幅比上年同期高1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，城市上漲2.5%，農(nóng)村上漲3.1%。分類別看，食品價(jià)格上漲6.2%，居住價(jià)格上漲3.8%，娛樂教育文化用品及服務(wù)價(jià)格下降1.4%，其余商品價(jià)格與上年同期相比大體持平或略有上漲。一季度，商品零售價(jià)格同比上漲2.1%；工業(yè)品出廠價(jià)格上漲2.9%；原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格上漲4.1%。
3．就業(yè)計(jì)劃基本完成
今年計(jì)劃新增就業(yè)崗位900萬個(gè)，不到需要就業(yè)崗位的一半。一季度，全國城鎮(zhèn)累計(jì)新增就業(yè)267萬人，完成年計(jì)劃的30%。下崗失業(yè)人員再就業(yè)120萬人，完成全年目標(biāo)500萬人的24%。其中就業(yè)困難人員再就業(yè)34萬人，完成全年任務(wù)100萬人的34%。與失業(yè)向高知識(shí)人群蔓延不同，去年中等職業(yè)學(xué)校畢業(yè)生就業(yè)率達(dá)95.6%。
4．外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加
3月末，國家外匯儲(chǔ)備余額為12020億美元，同比增長37.36%。一季度國家外匯儲(chǔ)備增加1357億美元，同比多增795億美元。其中，3月份增加447億美元，同比多增233億美元。3月末人民幣匯率為1美元兌7.7342元人民幣。
二、因素與結(jié)構(gòu)
1．固定資產(chǎn)投資高位回落消費(fèi)品零售額穩(wěn)中趨升
一季度，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資17526億元，同比增長23.7%，增速比上年同期回落4個(gè)百分點(diǎn)。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資14544億元，增長25.3%，回落4.5個(gè)百分點(diǎn)，東、中、西部三大地區(qū)分別增長21.4%、35.8%和26.8%；農(nóng)村投資2982億元，增長16.7%；房地產(chǎn)開發(fā)投資3544億元，增長26.9%，加快6.7個(gè)百分點(diǎn)。
一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額21188億元，同比增長14.9%，呈逐月上升態(tài)勢(shì)。其中，城市零售額14333億元，增長15.5%；縣及縣以下零售額6855億元，增長13.7%。分行業(yè)看，批發(fā)和零售業(yè)17842億元，增長14.7%；住宿和餐飲業(yè)2984億元，增長17.4%。
2004年以來固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售額走勢(shì)圖（單季同比%）
2．貿(mào)易順差規(guī)模擴(kuò)大 利用外資增速加快
一季度，我國進(jìn)出口總值4577.4億美元，增長23.3%，其中出口2520.9億美元，增長27.8%；進(jìn)口2056.5億美元，增長18.2%。貿(mào)易順差464.4億美元，比上年同期增加一倍。一般貿(mào)易進(jìn)出口1997.4億美元，增長27.4%；加工貿(mào)易進(jìn)出口2115.8億美元，增長18.8%。
一季度，全國新批設(shè)立外商投資企業(yè)9297家，同比增長4.36%；實(shí)際使用外資158.93億美元，增長11.56%。對(duì)華投資前十位的國家（地區(qū)）依次為：中國香港、英屬維爾京群島、日本、韓國、新加坡、美國、開曼群島、薩摩亞、中國臺(tái)灣省、毛里求斯，占全部外商投資的86%。
3．稅收增長再創(chuàng)新高出口退稅增長加快
一季度，全國稅收收入累計(jì)完成11284億元，比上年同期增收2296億元，增長25.5%，是近年來同期增速最高的一年。其中，國內(nèi)增值稅、營業(yè)稅、企業(yè)所得稅、海關(guān)代征進(jìn)口稅收等主體稅種增幅均在20%以上。就區(qū)域分布來看，東、中、西部稅收收入分別完成7921、1762和1601億元，比上年同期增長24.9 %、24.6%和增長29.8%，占全國稅收收入的比重分別為70.2%、15.6%和14.2%。
一季度，全國出口退稅1175億元，增長17.1%，增退172億元。
4．貨幣供應(yīng)增長偏快流動(dòng)性依然過多
3月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額36.41萬億元，同比增長17.27%，增幅比去年同期低1.49個(gè)百分點(diǎn)，比年末高0.33個(gè)百分點(diǎn)，消除季節(jié)因素，季環(huán)比折年率為18.7%。狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額12.79萬億元，同比增長19.81%，比去年同期高7.14個(gè)百分點(diǎn)，比年末高2.33個(gè)百分點(diǎn)。現(xiàn)金貨幣流通量(M0)余額2.74萬億元,同比增長16.68%。1-3月累計(jì)凈投放315億元,同比多投放875億元。
3月末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額36.70萬億元，同比增長15.31%；人民幣各項(xiàng)存款余額35.42萬億元，同比增長15.94%。1季度人民幣各項(xiàng)存款增加1.88萬億元，同比少增597億元，其中，居民戶存款增加1.1萬億元，同比少增836億元。
3月末，全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款本外幣余額25.28萬億元，同比增長15.74%。人民幣各項(xiàng)貸款余額23.96萬億元，同比增長16.25%，增幅比去年同期高1.52個(gè)百分點(diǎn)，比去年末高1.18個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)外匯貸款余額1713億美元，同比增長11.24%。
5．中短期債券發(fā)行增加市場(chǎng)利率同比稍降
前兩個(gè)月，債券發(fā)行量較去年同期增長4.90%，銀行間債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行債券9618.9億元，以中短期債券為主，未發(fā)行10年以上長期債券；市場(chǎng)交易量有增有減，債券質(zhì)押式回購成交4.81 萬億元，同比增長77.9%；銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券成交14337.9億元，同比增加12.1%，同業(yè)拆借市場(chǎng)交易略有回落。
3月份銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率1.74%，比上月低0.93個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高0.08個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率1.62 %,比上月低1.15個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高0.15個(gè)百分點(diǎn)。
6．大盤整體走高股市震蕩加劇
一季度股市大盤呈現(xiàn)整體攀高走勢(shì)，1月4日滬市以2728.188點(diǎn)開盤，3月30日?qǐng)?bào)收于3183.983點(diǎn)。其間有21個(gè)交易日大盤下跌，2月27日，上證綜指和深成指數(shù)遭遇嚴(yán)重下挫，創(chuàng)近十年來單日最大跌幅，分別跌去8.84%和9.29%，兩市1327只可交易A股中，1265只股票綠盤報(bào)收，800多只股票跌停，A股市值蒸發(fā)逾萬億。兩市共成交2006.5億元，創(chuàng)天量新紀(jì)錄。4月19日，又重演了2月27日的一幕。
三、政策效應(yīng)
1、政策效應(yīng)分析
如果不是簡單地從幾個(gè)宏觀數(shù)據(jù)來判斷熱與不熱，而是從決定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量態(tài)勢(shì)、協(xié)調(diào)狀況和政策效應(yīng)來看經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)在缺陷的變化，一些方面改善不大，不少方面仍在惡化，中國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也許有欠正常。這可能更值得人們反思和討論。
首先，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡不是緩解，而是加劇。出口加快（1.2個(gè)百分點(diǎn)）而進(jìn)口減緩（6.6個(gè)百分點(diǎn)），貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大，比上年同期翻了一番。外匯儲(chǔ)備增加了1357億美元，是上年同期增加額562億美元的2.4倍，扣除貿(mào)易順差和直接投資，尚有700多億美元，大致可以看作是熱錢流入。究竟這些熱錢是如何流入的，有關(guān)監(jiān)管部門也說不清楚，足見監(jiān)管的水平和有效性如何。
其次，資產(chǎn)價(jià)格上漲過快，且有越調(diào)控越上漲之虞。如果說消費(fèi)價(jià)格上漲尚在可承受范圍，關(guān)鍵是下半年糧食形勢(shì)，那么，資產(chǎn)價(jià)格上漲就相當(dāng)驚人。深滬股市在去年上漲130%的基礎(chǔ)上有加速之勢(shì)，到4月23日為止，上證綜指和深成指數(shù)又分別上漲了1000多點(diǎn)和4000多點(diǎn)，且震蕩劇烈而頻繁，2月27日和4月19日的情景也許還會(huì)不斷出現(xiàn)。與此同時(shí)，在政府的嚴(yán)格控制和打壓下，房價(jià)上漲也比去年同期要快，深圳、北京等都在10%左右，而北京二手房價(jià)格的上漲更令人瞠目。可見，在政府間競(jìng)爭無序加劇的情況下，一向比較有效的行政手段也逐漸失靈。
再次，流動(dòng)性過剩依然嚴(yán)重，且無緩解跡象。繼去年三次提高存款準(zhǔn)備金率、一次升息、數(shù)次定向發(fā)行央行票據(jù)，今年以來央行又于1月15日、2月25日和4月16日三次提高存款準(zhǔn)備金率，3月18日提高了存貸款利率。然而，貨幣供應(yīng)量增長較快和貸款投放過多，流動(dòng)性過剩有增無減，特別是M1的增長比去年同期快了7個(gè)多百分點(diǎn)。可見，貨幣政策的效應(yīng)是相當(dāng)有限的。更有意思的是，央行每次實(shí)施緊縮操作，股市不跌反升。
最后，增長方式轉(zhuǎn)變受阻，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡加劇。工業(yè)生產(chǎn)中六大高能耗行業(yè)的超常增長，意味著能耗上升，污染加重，經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變不進(jìn)則退，加之服務(wù)業(yè)增加值的增長大大慢于工業(yè)和制造業(yè)，進(jìn)一步表明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并未向著改善的方向調(diào)整。雖然這是長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展中要解決的問題，但需要從當(dāng)下起步。我們不能口頭上高喊轉(zhuǎn)變和調(diào)整，而把實(shí)際的調(diào)整推至無限的未來。
2、政策調(diào)整方向
從以上的分析可以看出，如果我們轉(zhuǎn)換一個(gè)角度，不是從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的冷熱狀況來考慮政策的松緊，而是從經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部缺陷來考慮政策的效應(yīng)和調(diào)整，那么，就會(huì)為我們的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)和政策指導(dǎo)開放出新的空間。
先討論匯率政策。匯率是兩國貨幣的相對(duì)價(jià)格，其背后是兩國商品和服務(wù)相對(duì)價(jià)格的比較。匯率有外部真實(shí)匯率和內(nèi)部真實(shí)匯率之分，因而，調(diào)整的途徑和辦法有二：從目前的實(shí)際出發(fā)，一是本幣升值，二是本國價(jià)格上升。從前一種途徑和辦法來看，2005年7月20日匯率體制改革以來，我們稍稍放松了對(duì)匯率的管制，進(jìn)入了緩慢升值的通道，到今年3月底，總共升值4.659%。這是方向正確的決策和選擇。至于加大升值幅度，則是我們贊成的進(jìn)一步的操作之一。因?yàn)椋編派禃?huì)降低出口品、潛在出口品、進(jìn)口品、進(jìn)口替代品等可貿(mào)易品的國內(nèi)價(jià)格，非貿(mào)易品的價(jià)格就會(huì)相對(duì)可貿(mào)易品而上升，這就調(diào)整了外部真實(shí)匯率，其結(jié)果就會(huì)逐步改變現(xiàn)在的內(nèi)外失衡，進(jìn)而緩解被動(dòng)的流動(dòng)性過剩。本幣升值的這種作用其所以尚未顯現(xiàn)出來，原因在于升值不足，而在目前情況下又不可能調(diào)整到位。從后一種途徑和辦法來看，如果名義匯率不動(dòng)，且國際市場(chǎng)貿(mào)易品價(jià)格給定，本國價(jià)格的上升將由非貿(mào)易品承擔(dān)，非貿(mào)易品相對(duì)貿(mào)易品的價(jià)格上升。這樣就調(diào)整了內(nèi)部實(shí)際匯率。其結(jié)果也會(huì)收到與名義匯率升值同樣的效果，而且更有助于增加本國居民收入、啟動(dòng)國內(nèi)需求和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。這正是當(dāng)前可以出臺(tái)和操作的。一是我們目前的收入水平還很低，2006年全國城鎮(zhèn)在崗職工平均工資只有21000元，農(nóng)民工的工資更低，因此，提高公務(wù)員工資，企業(yè)套改，進(jìn)而推動(dòng)農(nóng)民工工資上升，是一個(gè)正確的選擇，如果地方政府進(jìn)一步加強(qiáng)勞動(dòng)執(zhí)法，促使企業(yè)改善工廠的勞動(dòng)條件、衛(wèi)生條件和安全條件，也等于增加了職工收入和提高了國內(nèi)價(jià)格。二是國內(nèi)的資源產(chǎn)品價(jià)格較低，既不利于節(jié)能降耗和改善環(huán)境，又推動(dòng)了出口增長。考慮到資源部門國有企業(yè)占據(jù)壟斷地位，如果在提高資源產(chǎn)品價(jià)格的同時(shí)，開征資源稅，將提價(jià)的利益全部收歸國家所有，進(jìn)而打破壟斷，那么，也可以改變內(nèi)部真實(shí)匯率。三是國內(nèi)服務(wù)業(yè)一直落后，其重要原因之一是價(jià)格偏低，阻礙了服務(wù)業(yè)的發(fā)展。在增加收入的同時(shí)，提高服務(wù)價(jià)格，既可引導(dǎo)資源流向服務(wù)部門，加快其發(fā)展，又可提升內(nèi)部真實(shí)匯率，調(diào)節(jié)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡。由此可見，我們的政策調(diào)整需要在增大本幣升值幅度的同時(shí)，轉(zhuǎn)向調(diào)整內(nèi)部真實(shí)匯率。
再看貨幣政策。貨幣政策的操作已經(jīng)陷入僵局，存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)很高，頻繁操作并不能從根本上解決問題，升息也陷于進(jìn)退兩難之中，其效應(yīng)微乎其微。去年末央票已經(jīng)達(dá)到36500億元，大大超過了國債和企業(yè)債，成為債券市場(chǎng)的主要品種，在解燃眉之急的同時(shí)，造成了債券市場(chǎng)的嚴(yán)重扭曲。貨幣調(diào)期也與央票一樣，不能解決問題。雖然這些辦法都還可以和必須繼續(xù)操作，央行可否也轉(zhuǎn)變一下政策思路和操作。比如，我們目前的存貸利差過大，約有3個(gè)百分點(diǎn)，而國外只有1個(gè)百分點(diǎn)左右，利差過大，使得銀行業(yè)可以過安穩(wěn)日子，不思進(jìn)取。特別是目前通脹率已經(jīng)超過3%，現(xiàn)行一年期存款利率扣除利息稅后，已經(jīng)成為負(fù)值，實(shí)際上起到了挖（居民的）肉補(bǔ)（銀行的）瘡的效應(yīng)。為什么不能把存款利率提高以縮小銀行利差呢？難道央行的屁股要一直坐在金融集團(tuán)的椅子上嗎？
再說房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策。在去年的報(bào)告中，我們?cè)?jīng)討論過宏觀調(diào)控與政府管制的區(qū)別，這方面的混淆已經(jīng)相當(dāng)驚人，使宏觀調(diào)控變成了萬金油。目前，房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策名為宏觀調(diào)控，實(shí)則政府管制，所采取的"雙降"之類的控制手段，除增加國土部門管制和尋租的權(quán)力以外，就是促進(jìn)房價(jià)進(jìn)一步上漲。其實(shí)，這里的宏觀政策主要有兩項(xiàng)，一是政府投資建設(shè)或者購買15%－20%的廉租房或者經(jīng)濟(jì)適用房，這種不以營利為目的住房價(jià)格完全可以比較低，這樣，其他房價(jià)也不一定能夠漲得起來，即使上漲過快，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和社會(huì)穩(wěn)定的影響也不會(huì)太大。這種辦法類似于去年末以來政府用儲(chǔ)備糧調(diào)控糧食市場(chǎng)和糧價(jià)一樣。問題在于，我們的一些地方政府，如深圳市的所謂政策性住房新政，強(qiáng)制開發(fā)商投資建設(shè)經(jīng)濟(jì)適用房和廉租房，然后無償交給政府有關(guān)部門出租或者出售。這就從根本上歪曲了政策性住房的本意。如果這也算作政策性，那么，一切都可以作為政策性。二是提高對(duì)開發(fā)商的自有資本要求，達(dá)不到要求的一律不予貸款，這只要加強(qiáng)對(duì)銀行的監(jiān)管就可以了。要知道，監(jiān)管銀行行長和資金流向，比直接控制開發(fā)商和房子、土地要容易得多，有效得多。此外，還可出臺(tái)相應(yīng)的財(cái)政政策。
四、體制分析
最近，關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)重蹈日本泡沫經(jīng)濟(jì)之旅的爭論，隨著亞洲金融危機(jī)十周年的到來，再次引起了人們的關(guān)注。因此，撫今追昔，回顧和借鑒亞洲金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，討論一下中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，可能是大有好處的，至少有某種警示作用。
1、宏觀看好，是否潛藏金融危機(jī)？
當(dāng)前，中國的確處于經(jīng)濟(jì)增長的黃金時(shí)期。特別是入世五年來，中國的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易分別保持了年平均10%和28%的增長，到上年末，中國已經(jīng)成為世界第四大經(jīng)濟(jì)體和世界第三貿(mào)易大國。與此同時(shí)，中國的消費(fèi)物價(jià)也一直處于較低水平，十年中最高的年份也沒有超過4%。然而，高增長、低通脹的良好宏觀態(tài)勢(shì)，在很大程度上是依靠扭曲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和犧牲資源配置效率取得的，長期的外向型發(fā)展模式造成了嚴(yán)重的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡，快速的經(jīng)濟(jì)增長掩蓋著高消耗、高污染、低效率和粗放發(fā)展的現(xiàn)實(shí)，使中國經(jīng)濟(jì)面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)，潛藏著很大的危機(jī)。因此，保持高度的警惕和進(jìn)行有效的調(diào)整是必要的，否則，我們離危機(jī)不遠(yuǎn)。看一看亞洲金融危機(jī)前的東亞經(jīng)濟(jì)，就可以說明此說并非聳人聽聞。
亞洲金融危機(jī)前的30年，東亞國家保持了兩位數(shù)的經(jīng)濟(jì)增長，人均收入以年5.5%的速度提高，幾乎翻了5倍。"亞洲四虎"的成績更加顯赫。1993年世界銀行發(fā)表了《亞洲奇跡--經(jīng)濟(jì)增長與公共政策》的研究報(bào)告，總結(jié)了東亞國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，并推薦給發(fā)展中國家作為學(xué)習(xí)和效法的榜樣。雖然，1994年克魯格曼發(fā)表了"東亞奇跡的神話"一文，指出東亞的經(jīng)濟(jì)增長依靠勞動(dòng)和資本的大量投入而非生產(chǎn)效率的提高，對(duì)"東亞模式"提出質(zhì)疑。但是，誰能料到，不到3年時(shí)間，于1994年12月在墨西哥爆發(fā)并席卷拉美國家被稱作"21世紀(jì)的金融危機(jī)"，又降臨到被稱作世界楷模的東亞國家身上。在外部沖擊之下，從泰國開始，菲律賓、馬來西亞、印尼、韓國先后陷入金融危機(jī)之中，新加坡、中國香港和中國臺(tái)灣也遭受重大損失。難怪有的國家有"一夜回到十年前"之說。由此可見，物極必反，一國經(jīng)濟(jì)狀況最好的時(shí)候，也許就是現(xiàn)有的發(fā)展模式和發(fā)展政策走向極端的時(shí)候，也是人們最容易盲目樂觀、喪失警惕和舉措失誤的時(shí)候，這時(shí)也最易于遭受攻擊。
2、危機(jī)根源是來自外部沖擊，還是內(nèi)部缺陷？
在討論我國經(jīng)濟(jì)失衡所潛藏的危機(jī)時(shí)，存在著"陰謀論"和"自身論"的不同看法。
"陰謀論"者認(rèn)為，美國壓人民幣升值和金融開放是一個(gè)陰謀，目的在于阻礙中國的發(fā)展和強(qiáng)大。因?yàn)椋嗣駧派挡⒉荒芙鉀Q美國的巨額貿(mào)易逆差問題，而升值及其帶來的熱錢流入，促使股市和樓市上漲，有可能使泡沫膨脹，就會(huì)為國際金融炒家沖擊中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造機(jī)會(huì)和條件。不過，人民幣升值和金融開放也是我們的方向和選擇，同時(shí)，資本的本性就是逐利，哪里有高額利潤，資本就要在哪里下注。索羅斯等其所以沖擊泰國等東亞國家，就是因?yàn)檫@些國家嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)失衡和重大的政策失誤，諸如本幣高估和固定或者盯住匯率制度，金融自由化過度和金融監(jiān)管失誤，出口競(jìng)爭力下降和大量舉借外債等，這一切就造成了巨大的套利空間。就像當(dāng)年沖擊英鎊一樣，也是由于英國經(jīng)濟(jì)本身存在問題，既不是對(duì)英國的陰謀，也不因英國是資本主義國家而罷手。可見，外部沖擊不是危機(jī)的根源，而是觸發(fā)危機(jī)的導(dǎo)火索和壓彎駱駝的最后一根稻草，是一個(gè)既不能消滅、也不能回避、又不可忽視的因素。
首先，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展中的最大風(fēng)險(xiǎn)。長期的大量雙順差和外匯儲(chǔ)備的持續(xù)積累，就是內(nèi)外失衡的集中表現(xiàn)，外部升值壓力只是這種情況出現(xiàn)后的必然反應(yīng)。其根源之一在于本幣高估和匯率制度改革滯后。盡管現(xiàn)在匯率緩慢升值，但不可能一下子調(diào)整到位；盡管我們改革了匯率制度，實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度，但央行的干預(yù)仍然頻繁而強(qiáng)烈，在很大程度上與盯住匯率沒有本質(zhì)差別。
其次，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲和資源配置低效是潛在危機(jī)的根源。從1998－2004年，制造業(yè)以年平均20.2%的速度增長，而服務(wù)業(yè)的增長率只有9.32%，其在GDP中的比重比印度和低收入國家低10多個(gè)百分點(diǎn)。貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大的失衡狀況由此而來。其原因除政策優(yōu)惠和鼓勵(lì)以外，從根本上來講，是由于在過去二十多年中，制造業(yè)部門經(jīng)歷了相對(duì)成功的價(jià)格、所有制等市場(chǎng)化改革，激勵(lì)機(jī)制不斷完善，其盈利能力和對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的吸引力增強(qiáng)；而服務(wù)業(yè)，尤其是醫(yī)療、教育、環(huán)境、金融、通訊、交通等部門的市場(chǎng)化改革嚴(yán)重滯后，行政性壟斷現(xiàn)象非常突出。不僅其內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制得不到有效改善，降低了對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的吸引力，在嚴(yán)重的行政壟斷保護(hù)下，外面的資本和勞動(dòng)面臨著很高的進(jìn)入成本。這就扭曲了資源配置，造成了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)失衡。
再次，被動(dòng)的流動(dòng)性過剩正推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走向危機(jī)邊緣。雙順差的不斷擴(kuò)大和外匯儲(chǔ)備的持續(xù)積累，以及熱錢的大量流入，造成流動(dòng)性被動(dòng)過剩。過多的流動(dòng)性不是流向?qū)崢I(yè)投資，造成投資過旺，就是流向資產(chǎn)市場(chǎng)，推動(dòng)股市和房地產(chǎn)價(jià)格上漲。如果說對(duì)于房價(jià)上漲過快已經(jīng)有所警覺，但由于政策不當(dāng)，甚至在向相反方向用力，結(jié)果是事與愿違，那么，對(duì)于股市價(jià)格的快速上漲，則普遍持歡迎和支持態(tài)度，政府也樂見其漲。要知道，按照中國現(xiàn)在結(jié)構(gòu)狀況和發(fā)展態(tài)勢(shì)，被動(dòng)的流動(dòng)性過剩既無應(yīng)對(duì)之良策，也非短期內(nèi)可以改變，發(fā)展下去和積累起來會(huì)是個(gè)什么結(jié)果，不能不令人擔(dān)心。
最后，金融體系的脆弱使得防范風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的能力不足。近幾年，中國的金融改革有了不少的進(jìn)展，中國的資本項(xiàng)目也沒有完全開放，再加上有了東亞和日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，使得當(dāng)前的中國與當(dāng)年的日本和亞洲金融危機(jī)時(shí)的東亞國家確有一些不同。但是，脆弱的金融體系，特別是脆弱的銀行體系則沒有什么差別，有些地方甚至有過之而無不及。間接融資的主導(dǎo)地位和國有銀行的壟斷，低利率和高利差政策既不利于銀行治理，也不利于提高資金效率，經(jīng)營水平低下和創(chuàng)新能力不足，部門競(jìng)爭和監(jiān)管不力加大了風(fēng)險(xiǎn)。
在經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡的情況下，內(nèi)部的突發(fā)事件和外部沖擊，都可能使危機(jī)發(fā)生。所以，我們認(rèn)為，對(duì)于外部沖擊寧可信其有，不可信其無。因?yàn)椋诂F(xiàn)有的情況下，一旦目前的國際資金循環(huán)和經(jīng)濟(jì)流程中斷，自然會(huì)造成巨大沖擊。這又是我們無法控制的。既然如此，中斷的可能始終存在，潛在危機(jī)爆發(fā)的可能始終存在，至于何時(shí)中斷和爆發(fā)，如何中斷和爆發(fā)，誰也無法預(yù)斷。
3、與東亞和日本的差異，改變的是危機(jī)的存在與否，還是危機(jī)爆發(fā)的方式？
今天的中國，與亞洲金融危機(jī)前的東亞國家確有很多不同。比如，他們都實(shí)施固定或者盯住匯率制度的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了金融的自由化，中國在盯住匯率的同時(shí)，卻保持著對(duì)資本項(xiàng)目的管制，東亞國家都有大量外債，而中國卻有大量外商直接投資，東亞國家出口能力開始下降且外匯儲(chǔ)備不足，中國的出口能力不減，且外匯儲(chǔ)備充足，這一點(diǎn)則與日本相似。這并不能說明中國不存在潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)，而只能說明一旦危機(jī)成為現(xiàn)實(shí)，中國與東亞國家有著不同的方式和情況。
比如，如果美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，世界經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重走低，中國出口銳減，生產(chǎn)能力大量過剩，而國內(nèi)需求一時(shí)又跟不上，就有可能發(fā)生通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退，那時(shí)，現(xiàn)在掩蓋著的問題和矛盾都會(huì)爆發(fā)出來，其結(jié)果會(huì)如何，很難預(yù)斷。
再如，如果國內(nèi)股市和房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)過快上漲，資產(chǎn)泡沫膨脹，一旦破滅，前述以政府隱含擔(dān)保以及用土地和房屋抵押的貸款將發(fā)生問題，就會(huì)直接危及銀行和整個(gè)金融系統(tǒng)，有可能發(fā)生擠兌提款之類的貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)。
以上討論旨在指出，中國潛藏著金融危機(jī)的可能，并不意味著危機(jī)會(huì)很快發(fā)生。我們應(yīng)當(dāng)從各方面做好應(yīng)對(duì)的準(zhǔn)備，切莫被當(dāng)前的景象蒙住了眼睛和沖昏了頭腦。
五、走勢(shì)預(yù)測(cè)
鑒于一季度的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，政府還會(huì)進(jìn)一步采取一些緊縮性調(diào)控措施，與此同時(shí)，各地方新的領(lǐng)導(dǎo)班子換屆已近完成，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的具體情況在很大程度上取決于中央和地方在調(diào)控和反調(diào)控上的角力和博弈。不過，考慮到去年第二季度經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到11.7%的高位，今年第二季度的經(jīng)濟(jì)增長會(huì)慢于第一季度，有可能會(huì)達(dá)到10.5%左右。具體預(yù)測(cè)見表一。
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