2009年全球綜合股票指數以上漲35%收官，以“金磚四國”為代表的新興市場拔得頭籌。展望未來，新興市場到底是演繹“強者恒強”還是“物極必反”，惟有拭目以待，我們傾向于前者。就短期而言，我們對市場持樂觀判斷，建議關注高估值彈性行業在一季度的潛在機會。我們本周推薦行業包括化肥、種子、通信、電子、工程機械、鋼鐵、銀行、煤炭等行業，個股方面推薦關注鹽湖鉀肥、豐樂種業、三一重工、煙臺萬華、瀘州老窖、寶鋼股份、民生銀行、天音控股、國藥股份、中國遠洋、濰柴動力、蘭花科創、健康元。
股市以平穩運行為主
政策偏暖與業績提升使得我們對短期市場走勢持樂觀態度，但基金缺錢的情況并沒有改變，這將導致市場以震蕩方式緩慢上漲。因此，在投資機會的選擇中，我們更注重挖掘結構性機會。
政策基調偏暖。目前，政策基調較前期房地產調控政策出臺時偏暖，體現出調結構的特征。我們認為，調整區域經濟發展失衡是調結構政策“八大方面”的重要組成部分。此外，個人轉讓限售股征稅對市場影響有限。新征規定對個人轉讓限售股征收20%所得稅，但對個人轉讓從上市公司公開發行和轉讓市場取得的上市公司股票轉讓所得繼續實施免稅政策。此舉出臺的背景，一方面在于調節限售股東的高收入，另一方面也在于增加稅收來源。該政策對市場整體影響有限，主要因為：一是之前市場預期政策對限售股減持的稅收力度更大(征收45%的稅)，市場對此有所消化，根據我們的調查，考慮到減持成本提高，相關投資者傾向于延遲減持；二是持有限售股的個人投資者主要集中在中小盤股票中，而中大盤股票的限售股東多以機構為主，因此該政策對大盤影響有限。
業績調升對沖基金缺錢。2009年12月28日統計局公布了截至11月的工業企業利潤數據，工業企業共實現利潤25891億元，同比增長7.8%，超出前期預期的5%。根據我們的自上而下盈利預測模型，我們將2009年盈利增速預測由之前的26%上調至28%，預計2010年增速為25%，2011年增速為20%。
但是，基金倉位維持高位，缺錢狀態沒有改變。截至上周數據對倉位進行估計，291只基金平均倉位為83.36%，較前周五下降了0.10%，較12月份高點83.67%下降了0.31%。其中，140只成立時間較長的基金上周倉位水平為80.11%，較前周五下降了0.58%，下降較快。
行業選擇注重季節效應
高估值彈性行業一季度獲超額收益概率較大。不同行業具有不同的估值彈性，此處估值彈性我們定義為2000年以來歷史估值最高值與最低值之間的倍數，其中估值彈性大于6倍的行業包括采掘(含石油采掘和煤炭采掘)、信息服務、黑色金屬、有色金屬、交通運輸、化工、房地產和綜合；估值彈性小于5倍的行業為家用電器，建筑建材、農林牧漁、食品飲料、餐飲旅游、醫藥生物和公用事業，其余為估值彈性中等的行業。
通過計算這三大類板塊的季度間超額收益，可以看到歷年一季度高估值彈性行業的總體超額收益最高，而中等彈性和低彈性板塊的超額收益可能為負；第二季度三者相差不大；第三季度與第一季度類似，高彈性板塊超額收益高于中低彈性板塊；而第四季度則是低估值彈性板塊獲取明顯超額收益的時間，高彈性板塊明顯跑輸大盤。
究其邏輯原因，可以理解為高估值彈性板塊以原材料和工業品為主，這些板塊通常與投資需求直接相關，而每年春季是投資需求開始釋放的時期，這期間政策會通過各種渠道逐步明確全年的投資基調，使得市場有一個充分的認識，另外一季度也是信貸發放的高峰期，估值彈性大的行業更容易獲得市場關注，獲取超額收益。
從2010年全年宏觀形勢看，一季度仍然是奠定全年投資和信貸主基調的關鍵時期，周期性行業在全年的表現仍然取決于一季度政策、銀行和企業釋放出的信號，因此我們判斷一季度周期性行業的關注程度會有所上升。結合當前市場狀況，我們相對看好有色金屬、工程機械和鋼鐵板塊。
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