推動(dòng)市場(chǎng)的兩大因素猶在
⊙招商證券
我們認(rèn)為上周公布的數(shù)據(jù)中最值得關(guān)注的是：6月份房地產(chǎn)新開(kāi)工面積自2008年7月份以來(lái)首次扭轉(zhuǎn)同比負(fù)增長(zhǎng)局面，意味著房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇已經(jīng)不僅僅停留在房屋銷(xiāo)售層面，對(duì)激活經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的其它行業(yè)如鋼鐵、機(jī)械、化工、煤炭等意義重大；6月份居民戶(hù)儲(chǔ)蓄存款增速比上月回落近一個(gè)百分點(diǎn)，表明居民部門(mén)資產(chǎn)配置向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)程仍在持續(xù)。目前經(jīng)濟(jì)周期仍處于貨幣釋放快于物價(jià)回升的復(fù)蘇階段，所以貨幣正缺口在進(jìn)一步擴(kuò)張，顯示流動(dòng)性供給高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求狀況在進(jìn)一步加大而不是減弱。
推動(dòng)市場(chǎng)的兩大基本因素即經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和流動(dòng)性仍然健在，而且以地產(chǎn)開(kāi)工為標(biāo)志的先導(dǎo)行業(yè)擴(kuò)散效應(yīng)正在拉開(kāi)帷幕。房地產(chǎn)投資增速觸底回升3-6個(gè)月后，鋼鐵、化工等行業(yè)景氣開(kāi)始復(fù)蘇；而鋼鐵、化工等高耗能行業(yè)筑底復(fù)蘇后一個(gè)季度左右，煤炭行業(yè)的景氣回升將更趨明顯。因此短期內(nèi)中上游行業(yè)的活躍度仍有望延續(xù)，行業(yè)配置方面我們建議仍然要偏重彈性較大的中上游行業(yè)如鋼鐵化工、煤炭有色等，同時(shí)堅(jiān)持持有地產(chǎn)與金融。上周行業(yè)研究員推薦的公司中，我們建議關(guān)注新興鑄管、開(kāi)創(chuàng)國(guó)際、安琪酵母和美的電器等。
仍有進(jìn)一步泡沫化的沖動(dòng)
⊙國(guó)金證券
在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)和流動(dòng)性依然充裕背景下，將催生復(fù)蘇型的泡沫。在理性估值基礎(chǔ)上，按照2010年繼續(xù)增長(zhǎng)25%來(lái)計(jì)算，市場(chǎng)3300點(diǎn)將對(duì)應(yīng)PE為20x，PB為3x的合理估值。但市場(chǎng)可能仍然會(huì)有進(jìn)一步泡沫化的沖動(dòng)，利潤(rùn)增速高點(diǎn)在季度分布上很可能出現(xiàn)在2010年一季度。對(duì)處于泡沫階段的市場(chǎng)，可能會(huì)將短期利潤(rùn)增速簡(jiǎn)單的看作是長(zhǎng)期可持續(xù)增速，并且給予相對(duì)較高的估值，從而將泡沫推向較為危險(xiǎn)的境地。
投資主線——經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。下半年行業(yè)輪動(dòng)的順序可能為：中游——上游——下游，三季度還是以中游配置為主。目前一些中游行業(yè)估值水平出現(xiàn)了明顯上升，我們相對(duì)比較看好鋼鐵，同時(shí)建議加大對(duì)化工行業(yè)的關(guān)注力度。在中游逐步演繹基礎(chǔ)上，對(duì)上游的煤炭和有色也應(yīng)當(dāng)予以關(guān)注。
投資主線——資產(chǎn)價(jià)格泡沫。過(guò)于寬松的貨幣環(huán)境是資源、資產(chǎn)價(jià)格的重要推動(dòng)因素。在內(nèi)外部流動(dòng)性繼續(xù)發(fā)酵情況下，資產(chǎn)價(jià)格仍然會(huì)受到很大支持，那么受益于資產(chǎn)價(jià)格膨脹的行業(yè)是值得以較長(zhǎng)視角持續(xù)關(guān)注的，主要有銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)、券商等。
投資主線已悄然發(fā)生改變
⊙聯(lián)合證券
流動(dòng)性充裕、景氣回升明顯、通脹處于低位，估值處于均值下方，股票市場(chǎng)投資時(shí)鐘仍處于正向區(qū)域。但是資產(chǎn)價(jià)格飆升也促使央行等政府部門(mén)開(kāi)始關(guān)注“資產(chǎn)泡沫”，政策微調(diào)預(yù)期愈演愈烈，防止銀行體系資金過(guò)度流向資產(chǎn)市場(chǎng)成為大概率事件，政策驅(qū)動(dòng)資金將進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此雖然股票市場(chǎng)向上趨勢(shì)沒(méi)有改變，但投資主線已經(jīng)悄然發(fā)生改變。一季度的投資主線是流動(dòng)性，二季度投資主線是通脹預(yù)期，三季度投資主線將是景氣復(fù)蘇。
投資主線：金融、鋼鐵、地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備、煤炭、有色。1、從投資時(shí)鐘來(lái)看，目前流動(dòng)性周期逐步進(jìn)入上升后期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期將逐步進(jìn)入回升中期，通脹逐步從通縮壓力逐步進(jìn)入通脹初期。因此三個(gè)月配置結(jié)構(gòu)為：投資驅(qū)動(dòng)的中游優(yōu)于周期性消費(fèi)與服務(wù)，周期性消費(fèi)服務(wù)優(yōu)于上游大宗商品，而上游優(yōu)于非周期消費(fèi)類(lèi)的下游。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，產(chǎn)能利用率高的行業(yè)優(yōu)于產(chǎn)能利用低的行業(yè)。2、從未來(lái)新的變化來(lái)看，關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底回升帶動(dòng)的科技股和原材料價(jià)格的大幅上漲。3、超配主線一：房地產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)的建筑鋼-機(jī)械、商用車(chē)-板材-焦煤產(chǎn)業(yè)鏈；超配主線二：金融、地產(chǎn)；超配主線三：有色。
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