我們把二季度A股的投資邏輯定位于“修正”。首先將有來自業(yè)績沖擊的股市向下修正可能，其次有來自全球流動性和財政解困計劃下全社會對股權(quán)投資風(fēng)險溢價向下“修正”。在“修正”中，建議關(guān)注三類股票的投資機(jī)會。
A股面臨多維“修正”
首先，金融危機(jī)結(jié)束前，大小非2300點上方減持傾向較高，2000點附近減持傾向較小。
根據(jù)中登公司提供的大小非月度解禁、減持?jǐn)?shù)據(jù)來看，股改以來尤其是2008年10月以來，大小非累計減持比例維持在20%左右，且呈現(xiàn)下降趨勢。根據(jù)我們關(guān)注的當(dāng)月大小非減持占比與累計減持占比的對比分析，就限售股的角度而言，2300點以上的減持沖動是較大的；但雖然2008年12月以來大小非減持略有上升，但總體特征不變，即2000點附近減持動機(jī)不強(qiáng)。
另外，在金融危機(jī)發(fā)生之前的2008年8月，大小非減持傾向較低(當(dāng)月指數(shù)收盤價為2397點)，2008年7月大小非減持傾向則較大(當(dāng)月指數(shù)收盤價為2776點)。這表明，如果未來金融危機(jī)結(jié)束，那么市場將會有效突破2300點，但在2776點附近的大小非減持壓力將會再度顯現(xiàn)。
其次，伴隨限售股解禁，2300點對應(yīng)的2009年末流通市值將擴(kuò)張為9.6萬億。
從流通市值角度看，目前2300點附近對應(yīng)的流通市值在6.3萬億，隨著未來限售股的不斷解禁，假定指數(shù)維持在2300點，則2009年底流通市值將達(dá)到9.6萬億，相對目前流通市值擴(kuò)張50%，與2007年指數(shù)高點時9-10萬億流通市值持平。因此，在沒有新資金入場和社會財富沒有增長預(yù)期的情況下，屆時市場的供給壓力將較大。
第三，M1、M2為市場提供流動性支撐，但銀行信貸環(huán)比增額將有下行壓力。
2月M1增速為10.87%、M2增速為20.48%，較1月均出現(xiàn)了不同程度的上升。貨幣供應(yīng)量短期拐點的出現(xiàn)，客觀上將為實體經(jīng)濟(jì)提供支撐，由于M2-M1繼續(xù)上行，也為包括股市在內(nèi)的虛擬經(jīng)濟(jì)提供流動性支撐。
但是，從信貸規(guī)模角度看，需要警惕信貸規(guī)模的環(huán)比增額在二季度出現(xiàn)下行。當(dāng)前信貸規(guī)模擴(kuò)張，即使扣除票據(jù)融資，規(guī)模依然大于往年規(guī)模，這表明目前國內(nèi)信貸傳導(dǎo)機(jī)制的正常，但由于利差的縮小，銀行尤其是股份制銀行對風(fēng)險的控制，信貸規(guī)模延續(xù)往年的“前高后低”也是必然。
第四，新股發(fā)行改革二季度可能成形，IPO發(fā)行前對市場將產(chǎn)生供給預(yù)期壓力。
可以預(yù)期，年內(nèi)新股發(fā)行將是必然，因此二季度新股發(fā)行改革的討論將成為市場層面的熱點。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)跡象不顯著的背景下，有關(guān)IPO的信息將對市場產(chǎn)生負(fù)面沖擊。
最后，市場在大類資產(chǎn)配置中選擇了戰(zhàn)略性看多股票、風(fēng)險溢價下調(diào)。
將“2003年-2005年”與“2007年-至今”兩個區(qū)間的基金股票倉位對比，可知股票倉位均從高點到低點下調(diào)了30%，即65%下降至34%、76%下降至47%，由此可以推測基金股票倉位的下調(diào)已經(jīng)接近尾聲，也就是說全社會對股票倉位的下調(diào)也已接近尾聲。
對于該數(shù)據(jù)的驗證，我們分析債券的托管量與A股流通市值、總市值的比例關(guān)系，可知2005年股指低點時，全社會股票總市值與可交易債券的托管量之比在50%左右，而1664點時兩者的比例為80%左右，這表明中國全社會股權(quán)融資的比例在上升，反映出中國資產(chǎn)證券化程度的提高。因此，雖然2008年四季度時全部基金持股比例為47%左右，高于2005年低點時的34%，但基于全社會股權(quán)融資的比例的提升，使得基金持股提升也在預(yù)期之內(nèi)。這也從側(cè)面說明，47%左右的基金持股比例比較接近于全社會對股票資產(chǎn)配置比例的低點區(qū)間。
另外根據(jù)2009年以來成立或者發(fā)行的新基金的分布來看，偏股型基金個數(shù)的增多反映了全社會對股票資產(chǎn)的偏好。再結(jié)合新增賬戶數(shù)、期末持倉賬戶的回升，則可以推斷，全社會對股票的風(fēng)險溢價已經(jīng)有顯著的改善，投資者由風(fēng)險厭惡股票逐漸在加大對股票資產(chǎn)的配置。
因此，從大類資產(chǎn)配置的角度看，可以認(rèn)為2000點附近依然是戰(zhàn)略性介入股市的時機(jī)。
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