目前市場處在二次探底交界處
近期市場盈利預測不斷下調(diào)資料來源：一致預期、中信證券研究部
近期宏觀經(jīng)濟基本面變化不大，市場業(yè)績預測不斷下調(diào)，資金面相對穩(wěn)定，政策面利好不斷，市場在前期的快速上漲后有一定的回調(diào)壓力。我們對未來一段時間的市場態(tài)度偏謹慎，建議投資者降低倉位，以防御為主。
資金面仍較充足
實體經(jīng)濟方面，我們預計2月新增貸款在4000億左右，雖較1月份的1.6萬億出現(xiàn)大幅縮減，但這個縮減基本屬于季節(jié)因素。每年1月的新增貸款規(guī)模都要遠高于其他月份，所以2月信貸同比增速約為20%，仍處高位。中國經(jīng)濟的總體杠桿一直偏低，“加杠桿化”成為當前擴大內(nèi)需的重要手段，1月召開的央行2009年工作會議指出，“可以使用創(chuàng)新金融工具保持市場的合理流動性”，為整個經(jīng)濟的“加杠桿化”提供了政策支持。近期外匯儲備用于支持擴大內(nèi)需及央行擬允許成立民間放貸機構(gòu)等政策，也表現(xiàn)出了加大杠桿的決心。但類似于1月份的信貸井噴應該很難再現(xiàn)，未來的信貸規(guī)模將以穩(wěn)步擴張為主。
股票市場方面，新基金發(fā)行、社保資金加快入市、券商集合理財擴容、允許中小保險公司直接投資股票等舉措都在給股市注入流動性。整體來看，經(jīng)濟體的資金面仍較充足。
調(diào)整壓力逐步顯現(xiàn)
一段時間以來，政策面利好不斷。隨著兩會的臨近，政策面的提振力度可能會進一步有所加大。但隨著年報業(yè)績的公布，市場對上市公司2008年的盈利預測也不斷下調(diào)，依據(jù)中信證券各行業(yè)組自下而上的統(tǒng)計分析，2008年上市公司凈利潤增長可能為-8.5%，低于目前的一致預期。未來業(yè)績對市場的壓制作用將逐步顯現(xiàn)。
近期市場情緒浮躁，成交量連創(chuàng)天量，表現(xiàn)出投資者對后市看法分歧較大。與此同時，權(quán)證交易量也出現(xiàn)放大，中小盤股和低價股跑贏大盤，這都表明市場投機情緒較重。2009年以來，上證綜指的這一輪直線拉升漲幅已超過26%，距前期最低點的漲幅接近34%，而同期的海外市場則不斷走低。
在這輪上漲過程中，基金普遍出現(xiàn)快速追漲加倉的情況，根據(jù)中信證券金融工程小組測算，截至上周末，股票型基金平均倉位已近75%，之前牛市最瘋狂階段基金倉位也僅是在80%左右波動，所以目前基金進一步推動指數(shù)上升的力量已不大。一旦股市出現(xiàn)回調(diào)，基金很可能大幅減倉以減輕損失。另外，上周末有市場傳聞稱美聯(lián)儲將直接購買債券以放松貨幣，美元應聲大跌，若該傳言得到證實，美國股市很可能繼續(xù)大幅下探，也會給A股帶來情緒沖擊。我們認為，近期各方面壓力增加，很可能拖累A股出現(xiàn)震蕩回調(diào)，下方支撐點位在2000點左右。
政策利好催生結(jié)構(gòu)性機會
政策刺激對市場的短期效應已經(jīng)接近尾聲，長期效果的顯現(xiàn)可能催生結(jié)構(gòu)變化。
過去三個月多項政策的密集出臺成為推動市場上漲的重要力量，因政策幾乎涉及各個行業(yè)，各板塊也呈現(xiàn)普漲態(tài)勢。但未來隨著政策刺激短期效應的逐步消散，政策對企業(yè)業(yè)績的實質(zhì)影響會逐步顯現(xiàn)，因各行業(yè)受益政策的程度不同，在投資策略上可能也將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。未來這種結(jié)構(gòu)性變化可能體現(xiàn)在兩個方面：一是產(chǎn)業(yè)政策細則的陸續(xù)出臺，不同行業(yè)受益程度不同，同行業(yè)內(nèi)不同股票受益程度也呈現(xiàn)差異化；二是不同區(qū)域市場受益擴大投資、拉動內(nèi)需的程度也將不同，區(qū)域振興或?qū)硗顿Y機會。
產(chǎn)業(yè)振興細則將會陸續(xù)出臺，建議優(yōu)先關(guān)注受益的行業(yè)龍頭。截至上周末，鋼鐵、汽車、紡織、船舶、機械裝備、電子、輕工、石化的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃都已通過國務院原則審議通過，有色行業(yè)的振興規(guī)劃預計也將于近期通過。因為通過審議的只是主要原則，細則并未公布，預計細則公布后，政策對行業(yè)的影響將更加明朗，獲益的公司也會明確。
操作策略防御為上
基于我們對市場運行趨勢的分析，再考慮到近期海外市場波動較大，本周操作上我們建議投資者保持防御的投資策略。
近期應以減倉操作為主。本輪反彈中滬深300指數(shù)的最大漲幅達到了53%，而個股的最大漲幅遠遠超過這一水平，滬深300成分股最大漲幅的中位數(shù)達到了90%，其中117只股票翻番，僅有33只股票漲幅不足50%。在這種情況下，目前尋找絕對安全的品種已經(jīng)變得比較困難，操作上應以減倉為主。
首先，配置漲幅較小、同時業(yè)績風險不大的行業(yè)，如食品飲料、高速公路等，這些行業(yè)在市場下跌中具有較好的防御性。
其次，繼續(xù)持有業(yè)績增長明確的行業(yè)龍頭，包括水泥、工程機械、通訊設備行業(yè)的龍頭公司。盡管這些公司前期已經(jīng)積累了較大的漲幅，但業(yè)績增長明確同時業(yè)績彈性較大，訂單和銷量的復蘇將對股價形成較強的支撐作用。在市場整體不斷調(diào)低盈利預測的情況下，部分公司全年業(yè)績存在超預期的可能，市場表現(xiàn)有望強者恒強。
第三，關(guān)注局部投資機會。一是高送配板塊，二是陸續(xù)公布的產(chǎn)業(yè)振興計劃細則對相關(guān)行業(yè)可能產(chǎn)生的刺激。
本周中信組合將食品飲料提升至超配，同時繼續(xù)超配水泥、工程機械、通信設備、房地產(chǎn)、食品飲料、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、零售、汽車。個股方面，看好伊利股份與粵水電。
通過上市公司０８年３季報選出的高送配潛力股
類型股票池
高送配能力強的公司南京高科、中金黃金、華新水泥、九陽股份、賽馬實業(yè)、沃華醫(yī)藥、中山公用、萬通地產(chǎn)、云維股份、沈陽化工、新疆眾和、亞寶藥業(yè)、順鑫農(nóng)業(yè)、廈門國貿(mào)、龍凈環(huán)保、長豐汽車、中材國際、山東黃金、片仔癀、六國化工、上實醫(yī)藥、桂東電力、晉西車軸、中材科技、九芝堂、七匹狼
高分紅（分紅能力居前，歷史分紅慷慨的公司）萊鋼股份、中集集團、深赤灣Ａ、鞍鋼股份、外運發(fā)展、雅戈爾、杭鋼股份、濟南鋼鐵、鹽湖鉀肥、武鋼股份、寶鋼股份、本鋼板材、唐鋼股份、新興鑄管、皖通高速、中遠航運、長城開發(fā)、邯鄲鋼鐵、南京銀行、馳宏鋅鍺、長江電力、山東高速、佛山照明、福建高速、錦江股份
過去兩年未分紅，分紅能力較好，未來可能因為現(xiàn)金分紅新規(guī)定而出現(xiàn)高分紅的公司吉林敖東、國金證券、東北證券、中華企業(yè)、大亞科技、西寧特鋼、沈陽化工 (中信證券研究部策略組)
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