| 七大機構詳解:A股與海外股市背離玄機 |
| 中國發展門戶網 www.chinagate.com.cn 2008 年 09 月 09 日 |
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主持人語在美國政府啟動接管"兩房"這一歷史上最大規模救市消息刺激下，周邊股市強勁反彈，昨日恒生指數上漲4.32%，日經指數也有3.3%的漲幅，同時，中國證監會日前開始征求意見，將推出可交換公司債，但這些對A股市場依然影響不大，滬深兩市再度創出調整新低，滬市逼近2100點，深市下破7000點關口。A股與海外股市走勢背離再度成為廣大投資者關注的焦點，本報今日特邀請七大機構詳解其中玄機。
主持人：日前，中國證監會發布《上市公司股東發行可交換公司債券的規定(征求意見稿)》，同時，美國政府啟動史上最大救市行動--接管"兩房"。國內國外利好雙雙而至，加上近期市場利好不斷，為何A股仍不回頭，繼續破位下跌？
民族證券分析師馬佳穎：我覺得現在A股市場仿佛陷入了一個怪圈里，這個市場信心嚴重不足，大家對一些非常消極的消息總是用放大鏡不斷地給它擴大，而對于一些積極信號、積極的因素給予了回避或者漠視的態度。
在這么多比較積極因素的配合之下，昨天市場還是出現了下跌，主要是中國石化、中國石油雙雄的破位下行，以及其它一些基金重倉股再度廝殺式下跌。我覺得近段時間，市場上總是重復著這個特點，以基金重倉股為首的廝殺式下跌越來越濃厚，使得市場恐慌氣氛也越來越濃。這個時候我們應該換個角度，在恐慌的氣氛里看到一些被大家忽視的積極因素。比如最近，我們看到上海本地股保持著持續的活躍。這種盈利效應慢慢地堆積，慢慢地釋放，筆者認為，對A股市場未來的反彈可能會形成比較有利的契機。
廣發證券分析師萬兵：因為A股的這種長期下跌，使投資者的心理受到了比較沉重的打擊，但實際上，我們從基本面的情況來看，馬上就要公布8月份的CPI數據和PPI數據。根據政策，下半年CPI數據肯定會回落在5%以下，調控的作用已經開始明顯地顯現出來。同樣，美國政府昨日接管"兩房"，政府控制之后，雖然對"兩房"的股東來講，是有非常大的不利影響，但對"兩房"的債券來講，應該是一個長期的利好，起碼這些債券可以有比較好的保值增值。在我國一些銀行，比如中國銀行依然持有房地美和房利美的債券，對銀行來講，前期對它很大一部分的擔憂可能得到緩解。
另外，美國對"兩房"的接管，昨天的亞太市場都出現非常好的反彈。但A股已經養成了止跌不漲的習慣，這也和我國股市長期以來，中小投資始終以趨勢投資和技術分析為主有很大的關系。也就是說，在上漲的時候，趨勢處于上升通道，再高的點位都敢于買入，這是一種博傻，也就是賭最后還有人更傻，會買到更高價的價錢，來買到我們高點買到的股票。在下跌的時候同樣也博傻，希望在下跌的過程中，拋出的股份有投資者以更低的股價拋出，總有辦法把它撿回來。技術投資這樣一種操作手法也決定了A股市場的暴漲暴跌，在牛熊轉換的時候，都有一個矯枉過正的過程。所以，A股出現了利好不斷但繼續破位下跌的現象。
主持人：針對當前A股疲弱的主要原因，市場人士普遍認為，主要來自"大小非"減持的沖擊。對此，您們怎么看？造成A股破位下跌的主要原因究竟是什么？
大摩投資：今年A股深幅下跌有著兩個根本的原因：一是對經濟的不明朗預期；二是市場的估值過高。
對于經濟，所謂是內憂外患。內憂是今年國內面臨著通貨膨脹壓力，特別是上半年CPI指數節節升高，4月份的CPI更是高達8.5%。對于企業而言，人民幣升值、原材料價格、勞動力成本的上漲則大幅削弱了盈利；外患就是美國的次貸危機及高油價對全球經濟的沖擊，外向型企業的出口形態嚴峻。
作為國內股市最大的主力，基金普遍抱著"通脹之下無牛市"的觀點，市場對經濟的擔憂造成了資金源源不斷流出二級市場。這是今年A股下跌的主要原因之一。
第二個原因就是估值過高。從歷史走勢可以看出，日本股市在九十年代初、美國納斯達克在2000年時，市盈率均超過60倍，隨后引發了股市的暴跌；2001年6月13日，上證指數創出階段性頂部時，滬深A股市盈率為67.69倍，隨后亦引發了連續四年的大調整。可以說，從國內外股市的歷史來看，無論是成熟股市還是新興股市，從長期來看，終究難逃估值的影響：高估值必然帶來大跌；低估值就能吸引資金進入。上述兩大原因導致了今年A股的暴跌，同時也導致了大小非減持的壓力。
重慶東金：應該說，對"大小非"減持的擔心是造成當前市場持續破位下跌的一個方面，但對宏觀經濟預期的不明朗，也是影響市場信心，沖擊A股市場的主要因素。
據WIND統計數據，兩市上市公司今年中報實現的凈利潤總額為5850億元，較去年同期增長18.89%，低于此前的市場預期。目前，A股公司平均毛利率為18.8%，在過去兩個季度持續下滑。這反映出在資源價格不斷上漲的背景下，上市公司整體的成長壓力和盈利增長面臨著考驗，A股公司的業績增長面臨著隱憂。即便是表現最佳的銀行業，也不容樂觀。
由于中報業績增速的下滑，對三季報業績增長的預期正在不斷被調低。而更令投資者悲觀的是，分析師們陸續調低2008年度以及2009年的業績預期。這樣一來，將使得目前所謂較低的動態市盈率隨著業績預期的下滑而可能反而不斷提升。這樣，低估值給A股帶來的安全邊際也將不斷下降，市場悲觀情緒將雪上加霜。
主持人：美國政府宣布接管"兩房"，令市場對金融業的憂慮減弱，周邊股市的金融股迎來大幅反彈。在昨日市場偏弱的環境下，國內金融股再顯穩健的一面。隨著A股做空動能的進一步釋放，作為最大的權重板塊，金融股的力挺指數，發出怎樣的市場信號？
國海證券：盡管昨日市場整體偏弱，但金融股再顯穩健的一面。一線銀行股如工商銀行、建設銀行、招商銀行均逆市收陽，保險股如中國平安和中國人壽全日保持強勢，券商股如太平洋封于漲停板，成為股指未進一步下破2100點整數關的積極力量。從近期金融股的走勢來看，從8月下旬強勢維穩到隨大盤急跌，再到周一力挺指數，金融股作為最大的權重板塊，擁有最靚麗的中報業績，其走勢始終牽動著市場的神經，也是A股反彈之希望所在。在當前大盤正處于調整以來新低之時，金融股的走勢將再度成為大盤走向的關鍵，密切關注金融龍頭股量能變化，如招商銀行、中信證券、中國平安等。
兩市上市公司今年中報實現的凈利潤總額為5850億元，其中金融板塊凈利潤實現總額為2668億元，占上市公司凈利潤總額的45.61%。由此可見，金融板塊的凈利潤已占據兩市的半壁江山。而在金融板塊當中，最大的亮點是銀行，其凈利潤總額達到了2627.8億元，占據了金融板塊凈利潤的87.2%。據中報業績，銀行板塊的業績增長速度為66.65%，可謂是股市業績第一功臣。排名第二的采掘行業，貢獻了15.38%的總利潤。至于房地產板塊，利潤僅占2.34%。金融股的相對強勢雖然有一定的護盤意愿，但也給嚴重超跌的市場帶來了一線希望。
此外，另一個權重品種--石化雙雄昨日早盤小幅高開后迅速回落，盤中突然跳水，紛紛創出年內新低，中國石油跌4.86%，特別是近期力挺指數的中國石化大跌7.59%，拖累股指逐級下探，成為周一殺跌的主力。受此影響，地產和有色股等也呈現集體走低的態勢，龍頭萬科大跌5.66%，保利地產尾盤更是一度跌停，有色龍頭中國鋁業大跌6.67%，云南銅業跌7%，此類主流板塊跌幅明顯高于大盤，進一步打擊市場人氣。值得注意的是，地產和有色當前已面臨嚴重超跌，若大盤止跌反彈，此類個股或具備投資機會。當前均線系統加速下移，短線技術形態仍偏弱，但下跌空間已較為有限。
主持人：在上周深滬A股周線六連陰后，周一A股市場再次重挫。但是周一香港、日本、法國、英國、德國等歐美股市及亞太股市全線上漲，而且上漲幅度較大，其中亞洲和歐洲主要股指大多上漲高達3%以上，而美國股市也有短期企穩的態勢。你如何看A股與國際市場背離的走勢？
金百靈投資分析師鄭國慶:這是因為周期性品種急跌削弱了周邊市場企穩的做多動能。對于昨日A股市場走勢來說，事實上存在著企穩契機的，一是因為港股在昨日暴漲，其中恒生指數大漲860.99點，收于20794.27點，漲幅為4.32%；恒生指數大漲440.48點，收于11136.34點，漲幅為4.12%。這無疑為A股市場的企穩提供了極佳的外圍環境。二是因為周末市場暖風再吹，可交換公司債券的推出在一定程度上有望化解大小非的拋售壓力，從而使得市場迎來企穩契機。
但可惜的是，近期輿論關于我國房地產市場的打擊了市場做多激情，比如說有媒體報道稱南京某高檔樓盤的商品房售價從17000元/平方米迅速降至11000元/平方米，如此的跌幅不可謂不慘烈，從而從一個側面說明了房地產行業的確有進入"冬季"的預期，而這對房地產股乃至與房地產行業相聯系的有色金屬股、鋼鐵股等品種的二級市場走勢也有著較大的壓力，這可能也是昨日房地產股暴跌走勢的原因。
與此同時，大小非減持的相關信息也推動著市場的進一步調整壓力，因為數據顯示出8月份的滬深兩市"大小非"共通過二級市場和大宗交易平臺減持了4.8億股，比7月份的8.69億股減少了40%多，顯示出隨著市場的下跌，大小非的減持意愿也隨之下降。但畢竟存在著減持的壓力，這必然會使得A股市場的資金面呈現出凈流出的現象，這也是近期A股市場在急跌之后遲遲未有反彈的原因之一，更是近期有著小非減持預期的品種持續下跌的動能，比如說德美化工、浙江龍盛等品種就是如此，這也放大了市場的調整壓力。
當然，有兩方面因素在支撐著A股市場企穩，一是美國啟動有史以來的最大救市行為，即政府接手"兩房"，如此就有可能極大地刺激美國股市，這可能也是港股在昨日大漲的原因之一。二是市場短線跌幅過大，也面臨著一定的企穩蓄勢反彈的要求。
主持人：周一A股市場再次重挫，投資者信心受到嚴重打擊，你認為市場今后會如何演繹？投資者該如何操作？
九鼎德盛分析師肖玉航：深滬A股連續六周陰線后進入第七周，從歷史軌跡來看，深滬A股出現周線七連陰的時間并不多，而七連陰往往是市場過度下跌所致，而在這種氛圍之下，往往會出現一定程度的反彈修復。
2005年1月和2005年6月上海綜合指數均出現過周線七連陰走勢，其后均出現過一定程度的反彈，但由于市場趨勢沒有改變，反彈之后仍然保持了下降形態，而本次深滬A股周線六連陰后，在周線七連陰的時間周期內，由于周一"黑色星期一"出現中陰，其再行殺跌雖然有可能，但也預示著A股短線很可能產生一定程度的反彈。
從更大的時間周期來看，技術上，2245點為前一波大牛市高點，250周線在2282點，60月線在2288點，10年線在2044點。而從上證綜指6124點下跌以來，本周進入到47周的敏感時間窗口，在連續擊破250周線、60月均線和20季均線后，其市場技術指標出現了嚴重超賣，而作為10年線來看，難以在短期內破位，而在多條均線失守后，筆者認為2100-1230區域點就可能產生一定程度的反彈出現，這一方面是空頭運用一定反彈形成新的下跌動力準備；另一方面多頭也需要在此進行自救。
就時間周期來看，筆者認為周線六連陰進入第七周時間周期將可能出現探底反彈走勢，而會否出現周線七連陰則取決于市場回撤的深度和量能的配合情況，就目前來看，無論出現與否，技術上均存在短期反彈可能，而技術反彈的高度則取決于量能及指標股動向。
目前的基本面平靜之中顯示利于反彈的一些因素。首先，外圍股市動態短線造好。其次，管理層繼續尋找創新手段減負大小非壓力，如前期的二次發售方案到近期的可交換債券等，這些雖然沒有對短期市場起到較大實質性影響，但如果管理層在市場大跌后推出實質性的利多也存在預期；最后，從基本面時間周期來看，國家統計局又將公布國民經濟重要經濟指標，而市場大多預期8月CPI會回落，而PPI也企穩，雖然中長期CPI控制仍較艱巨和世界經濟有衰退不確定性，但短期內經濟指標回落和外圍基本面平和為市場短線反彈仍有望提供一定的基本面支撐。
總體來看，深滬A股在上周大跌后所出現的本周暴跌走勢，在時間窗口來臨及基本面溫和、短線技術指標嚴重超跌的共同作用下，其難掩短期反彈的動能，而市場本身由于中期技術調整壓力仍大，因此在此次可能出現的短期反彈過程中，投資者采取逢低積極運作，逢高減倉的策略更為可取。 |
| 來源： 證券日報 |
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