7月5日下午，應(yīng)中行河南省分行之邀赴鄭的中銀國際助理副總裁、首席策略分析師張偉，以“回歸均衡——軟著陸中的陣痛與機遇”為題發(fā)表演講。而在今年年初，張偉在鄭州解讀投資策略時用的是“軟著陸中的脫鉤與增長”。
A股從6124點跌到2600點附近，是會繼續(xù)振蕩下跌還是觸“底”反彈？張偉表示：“我們的基本觀點是，中國經(jīng)濟正在外需趨緩和成本推動的通脹倒逼下實現(xiàn)經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)變，資本市場集中體現(xiàn)了周期下行和通脹惡化的壓力，而隨著軟著陸的成功，市場有機會重返理性繁榮。”
○市場正向過于悲觀發(fā)展
“股指出現(xiàn)大起大落，總市值急劇縮水，跌幅為歷史僅見。”張偉對市場的研判似乎并不樂觀。是什么讓A股把牛市拋棄？
張偉分析說，以深圳指數(shù)為例，PB（市凈率）去年上升至1999年以來的最高點，達到1999年的5倍，中國資產(chǎn)的重估已成空前的狂熱，必然難以持續(xù)。去年下半年過高的股市點位，透支了上市公司的未來業(yè)績，今年的下跌也就在所難免。
同時，當初股權(quán)分置改革制度性的缺失和預(yù)期逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致今年開始的“大小非解禁”成為沖擊估值的最大壓力。“中國股市除1992年成立出現(xiàn)過較大幅度的下跌調(diào)整，此后每年跌幅均不超過30%，而今年上半年跌幅高達48%，為什么？”張偉表示，2006年，上市企業(yè)盈利增長率是40%，去年是79%，今年，機構(gòu)對此的預(yù)估是25%，它所對應(yīng)的股指中樞在3250點~3300點。
指數(shù)暴跌到這般地步，而市場流動性依然充足，拋開市場對通貨膨脹難以抑制的擔憂外，這說明市場正向過于悲觀一側(cè)發(fā)展。但他認為，“牛市根基尚在，是因?qū)?jīng)濟景氣的憂慮出現(xiàn)調(diào)整，因國家政策的錯配而中斷”。
○下半年A股難反轉(zhuǎn)，或有階段性行情
在張偉看來，我國以低估生產(chǎn)要素為主要特征的出口導(dǎo)向戰(zhàn)略在去年達到頂峰，經(jīng)常賬戶盈余占GDP比重超過10％，而內(nèi)需對GDP貢獻以占比43％創(chuàng)下新低，發(fā)達國家正在要求中國為其成長支付學費，混合型通貨膨脹和公共產(chǎn)品的缺失將嚴重限制中國經(jīng)濟的長期增長潛力。“中國的機會在于試圖與美國經(jīng)濟脫鉤，借助強勢貨幣和積極財政推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，從而進入一個人均GDP長期增長的時期。”張偉說，我國從去年以來提出“和諧社會”建設(shè)的轉(zhuǎn)型，實際上與上世紀70年代的日本、上世紀80年代的韓國情況相似，這勢必造成油價、電價等生產(chǎn)要素價格的改革，并隨即帶來能源消耗、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化。“轉(zhuǎn)型期，企業(yè)盈利增長將取代估值推動市場”。
他判斷今年下半年市場將呈現(xiàn)“之”字形走勢，V形反轉(zhuǎn)的條件并不具備，年度跌幅可能收窄，并在下跌中逐步反復(fù)筑底。“隨著近期企業(yè)中報的陸續(xù)公布以及奧運會的召開，或?qū)⒂幸徊ㄐ星椋浑S著美國次貸危機對世界經(jīng)濟的沖擊逐步明朗，對通脹失控的擔憂導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的加息，商品價格出現(xiàn)高位回落，四季度末或許也將會有一波行情”。
基于上述判斷，張偉建議投資者，選股觀念應(yīng)從價值重估轉(zhuǎn)變?yōu)閮r值創(chuàng)造，即尋找有高成長空間、產(chǎn)品創(chuàng)新能力或產(chǎn)業(yè)整合力的企業(yè)。他認為，目前估值的大幅回落為產(chǎn)業(yè)資本的整合創(chuàng)造了契機，政策環(huán)境與定價能力對企業(yè)盈利的影響更為顯著，所以能源（煤炭）、通訊、醫(yī)療保健、金融服務(wù)等行業(yè)具有投資價值。□首席記者 王毅
|
