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“神華模式”再考
中國神華發行A股的整個過程中，跳躍著一個頻繁的詞匯——“一體化經營模式”。而對于這個詞匯，中國神華登陸H股和發行A股有著截然不同的解讀。
2005年6月7日，被稱為當年“全球最大IPO”的中國神華(1088.HK)，在經過一周的認購后，終于確定，將以接近招股價范圍下限的每股7.5港元于6月15日在香港主板掛牌流通。投資者的平淡反應，使其預計的集資總額從原定最高283億港元降至230億港元。
當時有觀點認為，個中原因在于“神華模式”——利用政府大量的投資來進行煤電運一體化的發展路徑存在爭議。
“生產的煤運不出去，只好自己修鐵路；前兩年煤價太低，只能自己建電廠。正因為如此，所以國家投了很多錢。”“這個結果(中國神華H股認購不理想)很正常，它說明投資者對神華目前的這種發展模式仍有疑慮。”這是當時國務院發展研究中心一位煤炭專家的觀點。
這位專家還認為，神華這種高度多元化的經營模式，不符合專業化分工的市場趨勢。但正是這一備受爭議的模式，在此次A股發行中，成了神華高層乃至分析師津津樂道的焦點。
據了解，在此次中國神華A股申購中，共凍結各類資金2.67萬億元。僅保險公司、基金公司及證券公司三類機構動用資金就高達5960億元，其中基金和保險公司各動用了超過2600億元的資金參與網下配售，動用資金規模遠遠超過排名第三的券商，券商共動用710億元資金。
陳必亭說，“中國神華創造了世界煤炭行業獨一無二的煤、路、港、電一體化的商業運營模式，為煤炭銷售提供了穩定和可靠的運輸保證，煤、電業務板塊的高效協同，使中國神華充分受益于我國能源需求的高速增長。”
有業內分析人士認為，中國神華與僅次于其的中煤能源在模式上截然不同，擴張的模式也不同。“神華的戰略是不斷擴大資源占有量，進一步拓展、延伸其礦、電、路、港四大領域，是業務種類的橫向擴大；而中煤能源則更側重走煤炭深加工路線，實行縱向擴張。”
國泰君安煤炭行業研究員沈石認為，中國神華囊括煤電、陸運、港航于一體的綜合盈利模式不會因為出現波動而使公司業績大幅波動，這一模式使中國神華成為抗風險、抗周期性最穩定的能源供應商。“目前煤炭行業的集中度還較低，未來如果行業集中度提高，中國神華將是最大的受益者。”
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