昨日，央行以上月財政部發行的特別國債為質押進行正回購操作。市場猜測，央行對特別國債的使用可能還包括現券買賣（包括定向）。分析人士認為，與現有公開市場操作方式相比，上述操作方式可以提高貨幣政策有效性。
在傳統的中央銀行理論中，法定存款準備金率、公開市場業務、再貼現被視為央行貨幣政策的三大法寶。從我國的實際情況來看，前兩者使用較多，而且特點鮮明，一是由于外匯占款導致基礎貨幣被動增長，導致法定存款準備率從“猛藥”蛻化為“微調工具”，自去年以來，準備金率呈現高頻調整的局面；二是公開市場操作的主要方式是發行央行票據，但這并不是我國央行唯一的創造，韓國等同樣發行類似的票據來回籠流動性。
分析人士認為，從貨幣政策工具及效果的角度來看，特別國債的面世除了可以豐富貨幣政策工具外，還會提高貨幣政策的有效性。
首先，從回收流動性的角度來看，回購和現券買賣都將能更有效地收緊流動性。在央行以特別國債為質押進行正回購的情況下，由于商業銀行不能動用質押的特別國債，在期限同等的情況下，流動性回籠的效果要好于央票。因為央票的流動性較好，而在回購的情況下，金融機構為獲得資金必須動用其他資產或增加融資成本，從而在一定程度上緊縮了流動性。如果央行進行特別國債的現券買賣——在回收流動性時表現為賣斷，與央票相比，其凍結資金的時間要長得多，分析人士認為其效果相當于準備金率的上調。
其次，從商業銀行與中央銀行之間的博弈來看，特別國債的入市有助于減少博弈成本、提高貨幣政策有效性。
觀察家稱，一段時間以來，央行的貨幣政策操作遭遇了商業銀行的博弈。商業銀行尤其是上市銀行有著較大的盈利壓力，而利差收入仍然是其盈利來源的主要構成部分。但央行回收流動性的直接目的就是控制銀行的信貸投放和貨幣創造，因此央行的貨幣政策難免要受到商業銀行的“抵抗”，從而削弱了貨幣政策的有效性。而且，在一些市場人士看來，歷次貨幣政策的出臺都在一定程度上顧及了商業銀行的利益，因為商業銀行是金融改革的重要組成部分。
但從目前來看，有關特別國債的政策工具的收益率要高于現有可比政策工具的收益率，有助于提高商業銀行的整體收益率水平。如果央行向市場賣斷特別國債，假定以面值發售，10年期4.3%的利率高于目前所有流動性回收工具的收益率水平，能夠在很大程度上緩解銀行的放貸沖動。另外，央行進行的正回購操作利率也將高于同期限央票利率。昨日正回購的中標利率3.20％高于同期限中債央票收益率，與1年期央票的中標利率只相差11BP。分析人士指出，基于以下幾個原因，正回購的利率不會低于同期限央票利率，利差甚至還有擴大的可能：一是如果回購協議發售量增加勢必從供求關系上提高利率；二是與央票相比，正回購流動性較差，應該享受一定的溢價，利率應該高于央票；三是特別國債的息票率為4.3%，完全能夠覆蓋“較高的”回購利率。雖然第三點對解釋利率上漲有些牽強，但是在央行認可的貨幣市場利率范圍內，回購利率落在相對較高水平是可能的，減輕了商業銀行承擔的貨幣政策成本，有利于提高貨幣政策有效性。
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