本周國債市場延續中期向上趨勢，小步上揚。周一上證國債市場小幅上漲，債市指數呈先抑后揚之勢，收111.52點，漲0.05％。全天成交6.7億元，較前個交易日大幅增長。從盤面來看，交易中的54只國債22只上漲，2只持平，13只下跌，17只未成交。長期券種以調整為主，中期品種呈反彈之勢，010210券、010311券漲幅居前，短期券種表現較好，大幅走高。周二上證國債市場小幅上漲，上證國債指數開盤于111.53點，高開0.01點，盤中最高探至111.64點，最低探至111.46點，收盤報111.61點，上漲0.08%。市場成交清淡，全天共成交86萬手，較前日成交放大28.36%。從盤面上看，交易中的54只國債27只上漲，3只持平，9只下跌，15只未成交。從盤面看，較高的回籠量并未對債市產生過大的影響，交易所國債市場呈小幅走高之勢。中期券種的強勁反彈成為盤中亮點，010110券、010103券等漲幅居前，長期券種也全線走強，短期券種微幅調整。周三上證國債市場高位震蕩，上證國債指數開盤于111.62點，高開0.01點，盤中最高探至111.62點，最低探至111.53點，收盤報111.61點，無漲跌。市場成交清淡，全天共成交31萬手，萎縮63.95%。從盤面上看，交易中的54只國債17只上漲，2只持平，18只下跌，17只未成交。7年期國債03國債(7)漲0.56%，報100.69元，列漲幅首位。10年期國債21國債(10)下跌0.80%，報100.01元，列跌幅首位。周四上證國債市場小幅上漲，上證國債指數開盤于111.62點，高開0.01點，盤中最高探至111.63點，最低探至111.59點，收盤報111.62點，上漲0.01%。市場交投清淡，全天共成交47萬手，放大51.61%。從盤面上看，交易中的54只國債15只上漲，7只持平，16只下跌，16只未成交。長期品種延續強勢，小幅走高；中期品種走勢出現一定分化；短期品種表現平平。周五上證國債市場小幅上漲，國債指數開盤于111.63點，高開0.01點，盤中最高探至111.66點，最低探至111.60點，收盤報111.65點，上漲0.03%，盤中及收盤均創出歷史新高。市場交投活躍，成交量至127萬手，放大170.21%。從盤面上看，交易中的54只國債17只漲，5只持平，15只下跌，17只未成交。10年期國債02國債(3)和05國債(1)均下跌0.17%，并列跌幅首位。
中國人民銀行公布的最新數據對債券市場構成了一定壓力。數據顯示，2006年12月份人民幣貸款新增2142億元，同比多增689億元。2006年全年總計新增人民幣貸款3.18萬億元，超出央行制訂的新增人民幣貸款2.5萬億元的目標。對此，中國2006年12月份人民幣新增貸款同比多增，且全年新增貸款遠超央行目標，顯示金融體系資金寬裕使得商業銀行放貸意愿強烈，因此一季度防范貸款反彈仍是央行重要的任務，不排除一季度再次加息或上調存款準備金率的可能。
從盤面觀察，上調存款準備金率對市場實際影響并不大，其一，市場流動性足以應付，12月貿易順差達到210億美元，全年共實現貿易順差1774.7億元，僅僅是12月份產生的順差就足以應付此次上調存款準備金率所回籠的資金。央行為控制匯率波動幅度，被動加大基礎貨幣投放力度，使得銀行體系流動性加劇。其二有超額準備金做保障。9月末，金融機構超額存款準備金率平均為2.52％，這意味著目前至少還有2％左右的超額準備金率，足以減輕此次上調的壓力。因此從效果及其目的上來看，此次上調主要是為了防止年初信貸的反彈，為今年的宏觀調控打提前量及配合公開市場操作有效回籠過剩的流動性。
近期加息的預期越來越強，多家權威機構均預測今年會加息１－２次，每次上調0.27個百分點。美國投資銀行雷曼兄弟在今年第一篇經濟研究報告中認為，為了防止實際存款利率低于零值，央行將在今年加息27個基點；瑞士信貸亞太首席經濟學家陶冬也預計，最近6個月內央行在上調1～2次存款準備金率的同時，可能有1～2次的小幅加息；高盛在最新報告中預測，今年央行將會再度2次加息，每次27個基點；摩根大通預期準備金比率于今年仍將上調3次，每次50基點，調高至11%，而利率于未來數月進一步上調27基點的可能性則為2/3；經濟學家吳敬璉則表示，央行目前可以利用的行政措施已漸漸力不從心，下一階段將無可避免的要加息。
投資者應該動態的看待加息的可能性，首先在央行的調控持續，若上調存款準備金率能達到央行預期目標，有效防止信貸和投資增速的反彈，那么加息的可能性較小，投資者應關注近兩個月的金融運行數據；其次，大幅通脹的可能性較小，糧食價格炒作風漸漸消退，對工業價格影響最大的原油價格也面臨降價趨勢，國家發改委此次下調油價是自2005年5月23日油價上漲4次后的首次降價。相對于國際油價的大跳水，國內此次價格下調的程度與之相比屬于微調，國內對于成品油降價幅度有所保留，這也意味著未來其存在下調的空間。
2007年，債券市場資金供求基本平衡，大致在60000億左右。債券市場收益率運行與我國宏觀調控周期相吻合，而且與信貸投放變化更為密切。2003年債市收益率飆升，正好也是前一輪宏觀調控啟動之時。隨著上一輪宏觀調控在2004年中結束，債市收益率也中止上升，高位盤整運行。2004年末，在寬松貨幣信貸政策支持下，債券市場迎來歷史上最強一波牛市行情。然而2005年底中央再度啟動宏觀調控，相應的債券市場收益率又開始進入緩慢上升狀態。信貸投放變化無疑是反映兩者關系的最靈敏信號。
一年期國債收益率走勢與人民幣貸款增長變化基本呈反向走勢，即債券價格與人民幣貸款增長正相關。其原因在于我國債市是資金主導市場，而貸款投放正是放大資金供給的最有份量的渠道。因此，在央行繼續收縮流動性的前提下，信貸投放將是控制重點，本輪宏觀調控周期很有望延續至今年，因此債券市場再度迎來一波牛市的可能性較小，除非貨幣信貸出現明顯反彈，債券市場整個收益率運行方向將繼續向上。
其間，收益率可能因A股新股發行、新債發行、央行實施調控措施等不確定因素沖擊而出現劇烈波動。全年各期限收益率曲線都將攀升至歷史平均水平之上，至少接近這一水平。為繼續遏制、弱化資產泡沫，宏觀調控周期并未結束，至少要延續至2007年，央行對貨幣信貸投放將繼續從緊，債券市場收益率上升周期并未終止；其次，為防止經濟大起大落，保持2007流動性在一定程度內過剩比較合理，但惠及的可能是消費、股票市場等部分領域，債券市場可能不在具備吸引眾多資金瘋狂追逐，而且2007年債券一級市場供給繼續增加，整體供求基本平衡，我們對2007年債市走勢持謹慎態度，2005－2006年的債券牛市不可能在2007年重現。其中風險最大的中長期品種，超長期品種次之，因為超長債一直存在供給不足情況。風險最小的是三年期以下中短期品種，可作為重點配置對象。
近期公布的金融運行數據充分透露出市場資金的充裕狀況，2006年，中國外貿順差近1775億美元，再創歷史新高，專業人士預計07年的外貿順超將達2500億美元。貨幣供應量遠超過年初央行的預計水平，其中由于對沖外匯儲備而投放的基礎貨幣約為70％左右，貨幣市場流動性泛濫。寬裕的流動性在給投資者帶來資產溢價的同時，也為經濟帶來了危機。市場資金通過銀行信貸的擴大流入實體經濟，造成固定資產投資快速膨脹，在目前內需嚴重不足的情況下，投資膨脹帶來產能過剩的危機。從行業動態看，產能過剩的苗頭已經逐步顯現出來，鋼鐵產業和電力行業分別從2004年的高峰173%和62.7％的投資增長率下滑至負增長及13.5％，這一趨勢還將延續，由于沒有最終需求的帶動，投資一旦放緩，經濟下滑在所難免，高投資帶來的巨大產能開始集中釋放，全面的生產過剩危機將不可避免。此外，大量的貨幣現金流入資本市場，推升資產品種價格走高，形成泡沫，一旦泡沫破滅，對整個金融體系、銀行體系危害也較大。
從價格趨勢看，國家發展和改革委員會價格司16日發布的一份報告顯示，2006年，我國流通環節生產資料價格同比上漲3.5％，漲幅較上年提高0.6個百分點，預計2007年我國流通環節生產資料價格同比漲幅在2％至3％之間，略低于去年的3.5％。加上油價的持續走低及糧食產量提高均有助于穩定市場價格體系，唯一擔心的就是由于貨幣資金過剩帶來的貨幣型通脹。從央行目前的調控趨勢看，已經化被動為主動，預計未來調控的頻率將更快，手段也將更多元化。
本周央行凈回籠資金1760億元，若考慮到上調存款準備金率所回籠的資金，全周凈回籠量超過3000億元。目前資本市場利率開始回升，這些跡象意味著短期資金面開始進入了轉折點，央行連續的緊縮措施效應終于顯現，對債市形成一定壓力，但也一定程度上緩解了投資者對央行將進一步推出緊縮政策的擔憂。
從國債市場來看，前期指數的調整使得債券收益率提高，市場成交隨之放大，表明機構承接力度較強，銀行等機構配置要求仍較強。但隨著國債指數的推高，價格重心逐步上移，資產泡沫也逐步產生。在央行調控將加強的預期下，投資者目前入市的風險相應增大。（中銀國際/吳東強）
|
