三、堅持“適度寬松”的貨幣政策，對信貸投放適度微調(diào)
隨著經(jīng)濟企穩(wěn)回升，與貨幣信貸猛增相伴隨的資產(chǎn)價格泡沫風險、通脹風險、不良資產(chǎn)風險也開始形成，近期對于貨幣政策是否需要調(diào)整的討論開始增多。7月份以來，央行公開市場操作發(fā)生變化，回籠資金的力度增強，一年期央行票據(jù)“重出江湖”，央行票據(jù)發(fā)行利率和正回購利率逐漸提高。央行通過公開市場操作傳遞出引導貨幣市場利率合理回升，控制信貸過多投放的意圖。同時，銀監(jiān)會也開始加強信貸管理，多次提示貸款風險。央行和銀監(jiān)會的舉動更是令市場猜測“適度寬松”的貨幣政策將出現(xiàn)調(diào)整。
我們認為，判斷下半年貨幣政策取向，要考慮以下三點：一是經(jīng)濟已經(jīng)開始回升，貨幣政策延續(xù)上半年的擴張力度必要性降低；二是經(jīng)濟回穩(wěn)的基礎尚不穩(wěn)固、年內(nèi)通脹風險不會出現(xiàn)，目前尚未到貨幣政策收緊的時機；三是貨幣政策要在預防資產(chǎn)價格泡沫風險、遠期通脹風險，金融風險方面有所作為。總體來看，“保增長、保民生、保穩(wěn)定”仍應是下半年金融調(diào)控的首要目標，貨幣政策仍應堅持“適度寬松”的既定方針，但在執(zhí)行中，要適度微調(diào)，由上半年的“相當寬松”向“適度寬松”回歸，推動貨幣與信貸平穩(wěn)增長，加強信貸結構調(diào)整，實現(xiàn)“調(diào)結構、促轉型、增后勁”，同時還要切實防范可能出現(xiàn)的金融風險。
1、貨幣政策應堅持“適度寬松”的基調(diào)，保持政策的連續(xù)性
目前我國經(jīng)濟發(fā)展正處在企穩(wěn)回升的關鍵時期，經(jīng)濟回升的基礎并不穩(wěn)固，內(nèi)生增長動力尚待加強，為防止經(jīng)濟復蘇出現(xiàn)反復，宏觀經(jīng)濟政策應保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。為此，適度寬松的貨幣政策基調(diào)不能變，仍要以“擴內(nèi)需、保增長”為基本出發(fā)點。
2、保持存貸款名義利率穩(wěn)定
目前存貸款實際利率處于較高水平，主要原因是物價水平下降，而并不在于名義利率過高。如果下半年CPI、PPI仍呈同比下降走勢，且降幅進一步擴大，那么存貸款實際利率可能會繼續(xù)上升。但考慮到遠期通脹風險，明后兩年物價水平可能會回升，屆時存貸款實際利率自然就會回落。也就是說，目前貸款實際利率處于高位可能是階段性的。另外，由于我國投資和消費的利率彈性較低，降息對擴內(nèi)需的刺激作用并不大。因此，從防范長期通脹風險，控制通脹預期考慮，年內(nèi)存貸款名義利率應保持穩(wěn)定，不宜進行調(diào)整。
3、保持銀行體系流動性充裕，同時適當引導貨幣市場利率回升
公開市場操作和存款準備金率的調(diào)整取決于銀行體系流動性的變化，如果股票市場IPO的重啟、外匯占款投放規(guī)模下降過多等導致銀行體系流動性出現(xiàn)緊張，應通過公開市場操作投放資金或下調(diào)存款準備金率來確保銀行體系流動性的充足，及時向金融機構提供流動性支持。如果過多資金滯留在銀行體系內(nèi)，導致貨幣市場流動性過剩，就應通過公開市場操作適當回籠資金。7月份以來，央行通過公開市場操作已經(jīng)開始引導貨幣市場利率回升，但目前貨幣市場利率仍處于較低水平。盡管短期資金價格已經(jīng)超過四大國有銀行的資金成本，但是仍然低于部分股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的成本線，仍有利于中小銀行放貸沖動的釋放。如果下半年“適度寬松”貨幣政策的著眼點在“適度”的話，貨幣市場利率水平應繼續(xù)向中性水平回歸。
4、保持信貸投放穩(wěn)定，促進信貸結構微調(diào)
當前信貸政策面臨兩難境地。一方面，經(jīng)濟回升基礎并不穩(wěn)固，政府四萬億投資計劃的實施仍需要信貸投放的配合；另一方面，信貸猛增帶來的風險隱患在增加。為此，下半年要保持信貸政策的連續(xù)性，既要保持總量平穩(wěn)，又要做到結構優(yōu)化。在總量控制上，要推動信貸平穩(wěn)投放，保證信貸政策對政府投資計劃的支持力度，配合積極財政政策的實施，做好穩(wěn)定和刺激內(nèi)需的工作，同時適度控制信貸規(guī)模，防止信貸過度膨脹。在結構調(diào)整上，把握好結構調(diào)整的力度、節(jié)奏和方式，通過窗口指導推動信貸結構“微調(diào)”。
信貸政策的結構性“微調(diào)”的側重點主要有：一是要促使商業(yè)銀行信貸投放向實體經(jīng)濟傾斜，可以對商業(yè)銀行提出強制性要求，保證新增貸款的大部分必須用于實體經(jīng)濟，存量貸款也要有計劃地向實體經(jīng)濟轉移。二是積極引導商業(yè)銀行對信貸投放進行結構性調(diào)整，在保持基礎設施建設的配套貸款合理增長的同時，解決經(jīng)濟復蘇由政府推動向市場自主性增長的動力切換問題。信貸投放要向有效推動民間投資和消費增長傾斜，具體而言，要加大對創(chuàng)新能力強、產(chǎn)業(yè)前景好、有訂單、有利于帶動就業(yè)的中小企業(yè)和民營企業(yè)的信貸投放，加大對技術改造、兼并重組、過剩產(chǎn)能向外轉移、節(jié)能減排、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟的信貸支持，進一步開發(fā)促進居民消費的多種消費信貸產(chǎn)品，增加對居民消費貸款的投放，加大對三農(nóng)、助學、就業(yè)等的信貸支持，同時繼續(xù)限制對“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質企業(yè)的貸款；鼓勵和引導金融機構擴大出口信貸的規(guī)模，探索在出口信貸中提供人民幣中長期融資。
5、加強金融監(jiān)管，防范金融風險
為防范可能的不良資產(chǎn)風險，監(jiān)管部門應加強金融監(jiān)管，對一些領域貸款增長過快做出風險警示。此外國際游資的流動不利于我國宏觀經(jīng)濟金融的穩(wěn)定。為防止大規(guī)模的熱錢流流動對我國造成的不利沖擊，有必要進一步加強對跨境熱錢流動的監(jiān)測和管理。（李若愚國家信息中心經(jīng)濟預測部）
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