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2012年1-2月宏觀形勢: 外需風險不減 內需減速加深
關鍵詞： 宏觀 宏觀經濟 上漲 增速 經濟
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（二）前兩個月PPI同比繼續放緩，但已出現逐步企穩跡象
1、1-2月份PPI增速降至0.4%，放緩幅度有所降低
1-2月份，PPI累計同比增速達到0.4%，漲幅去年同期低5.54個百分點，與2003-2011年同期均值比，低3.22個百分點，比2008-2011年均值低3.18個百分點。總體而言，PPI增速繼續延續了去年下半年開始的放緩態勢。
圖23：PPI累計同比增速（%）
資料來源：國家統計局。
2、供求放緩緩解PPI上漲壓力，前期大宗商品下跌效應顯現
2月份當月，PPI同比持平，漲幅比去年同期回落7.2個百分點，較上月回落1.7個百分點。從環比看，在連續4個月下跌后轉正，增長0.1%。從分類別看，2月份，生產資料出廠價格同比下降0.47%，漲幅比上月回落0.79個百分點，生活資料出廠價格同比上漲1.69%，漲幅比上月回落0.4個百分點。當前，盡管PPI增速仍在放緩，但放緩幅度不斷減少，已經出現企穩跡象。社會總需求依然較為低迷，工業生產繼續回落，決定了PPI增速應總體維持低位，但受制于原油等大宗商品價格的持續上漲，帶動了一系列產業鏈上的生產資料價格回升，因此，上游能源和原材料類行業購進價格擴張是推動2月PPI環比上漲的動力。
圖24：PPI當月同比和環比增速（%）
資料來源：國家統計局。
（三）物價形勢預測
1、CPI走勢預測
展望3月份CPI增速，存在諸多因素支撐CPI上漲：第一，由于今年天氣較往年同期更冷，農產品生產和運輸受到一定的影響，對物價形成支撐；第二，3月8日，包括歐洲、英國、加拿大、韓國、新西蘭、巴西和印尼在內的全球七大央行紛紛公布議息結果，除了巴西央行之外，其他央行均維持利率不變，反映全球主要國家將繼續維持寬松的貨幣政策，再加上此前其宣布提供流動性支持金融體系，將形成物價上漲的貨幣基礎；第三，3月份翹尾因素將反彈至1.96%，較2月份高0.2個百分點，使CPI增速可能穩中有升。同時也存在諸多因素保持物價總水平穩定：第一，近幾個月PPI指數出現了明顯的回落，PPI與CPI倒掛，有利于減輕向CPI傳導的壓力；第二，據商務部監測，受節后效應影響，食用農產品價格連續出現小幅回落，食品帶動力量將不斷趨弱。此外，去年通脹上行的主要推手是豬肉價格，而今年各項指標顯示豬肉供給將顯著好轉，預計今年很難再現去年豬肉價格大幅反季節上漲的現象。綜合來看，物價過快上漲的勢頭得到了有效遏制，但按照歷史經驗，春節過后經歷一個月環比為負之后，下一個月環比往往恢復正增長，意味著新漲價因素可能略有微升，再加上翹尾因素也有所反彈，預計3月份CPI同比上漲3.2-3.5%之間。
2、PPI走勢預測
展望3月份PPI增速，歐洲兩輪長期再融資操作，規模超過萬億，為歐洲銀行注入大量流動性，受此影響新興經濟體繼續維持寬松貨幣政策，再加上伊朗局勢不明，導致國際市場大宗商品價格的重新抬頭以及繼續揚升，尤其是石油價格暴漲，無疑會推高國內的制造與服務成本，短期內將刺激PPI揚升。但3月份PPI翹尾因素為-0.8%，比上月回落0.6個百分點，國內經濟下行、需求疲弱態勢延續，外部需求也趨弱，PPI也不具備大幅推升的動力，同比漲幅繼續維持低位的可能性較大。綜合來看，3月份，PPI同比漲幅為-0.1%左右。
六、流動性略有改善，未來貨幣政策應“穩中求進，固本培元”
（一）2月末廣義貨幣供給實現微升，但經濟活力仍顯不足
1、M2增速微升至13%，流動性緊張局面有所緩解
2月末，廣義貨幣供給（M2）86.72萬億元，同比增長13%，比上月末高0.6個百分點，較上年同期低2.7個百分點。M2增速在1月份下降后2月實現反彈，主要包括以下幾個方面原因：第一，去年同期基數較低，導致今年M2增速實現反彈。第二，存款回流導致貨幣供應增加。2月人民幣存款增加1.6萬億元，同比多增2824億元，帶動貨幣供應有所回升。然而，M2增速仍然保持低位。從人民幣升值預期、香港利差以及國際資本當前流向等多個角度綜合判斷，2月新增外匯占款規模將少于1月，或在1000億左右，從而拉低貨幣供給。此外，2月份財政存款增加1218億元，對M2增長仍是一個拖累因素。
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