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經濟和物價加速放緩 政策需適度預調微調
關鍵詞： 宏觀形勢月報 宏觀形勢 控物價 調結構 物價 宏觀經濟 經濟增長 投資 出口 通脹拐點
2、大宗商品價格回落和國內供求放緩導致PPI同比加速回落
11月份PPI漲幅明顯收窄，主要原因有：第一，11月份PPI翹尾因素為0.7%，比上月回落1.4個百分點；第二，國際大宗商品價格近三個月持續回落，在一定程度上減輕了輸入型通脹壓力，對物價漲幅形成抑制；第三，近期工業增速明顯回落，投資趨穩，出口回調有利于減輕物價上漲的需求壓力。
3、在國內總供求放緩背景下PPI仍將繼續處于回落通道
展望12月份，存在諸多因素對生產者價格形成支撐：第一，12月我國上調人民幣存款準備金率0.5個百分點，美國提高債務上限，宣布將低利率維持至2013年年中，歐洲央行下調利率25個基點，全球六大央行宣布提供流動性支持金融體系，有利于增加物價上漲的貨幣基礎；第二，我國經濟結構處于轉型期，生產資料、勞動力成本、原材料價格上漲的趨勢短期內難以得到根本扭轉；第三，近期的電價調整在一定程度上增大了通脹預期。同時存在諸多因素保持物價穩定，第一，11月份PMI指數降至49%，低于臨界值，全社會用電量回落，工業生產明顯放緩，消費和投資趨穩，有利于緩解物價上漲的總需求壓力；第二，成品油價格下調，明年合同電煤價格漲幅不超過5%，這些措施有利于穩定通脹預期；第三，近期美元走強，大宗商品價格明顯回落，有利于減輕輸入性通脹壓力；第四，12月份PPI翹尾因素為0，比上月回落0.7個百分點。初步預計，12月份，PPI同比漲幅將繼續回落，為1.9%左右。
六、政策空檔期延續，貨幣政策微調可期
（一）貨幣供應量增速再創歷史新低
11月末，廣義貨幣（M2）余額82.55萬億元，同比增長12.7%；狹義貨幣（M1）余額28.14萬億元，同比增長7.8%；流通中貨幣（M0）余額4.73萬億元，同比增長12.0%；當月實現現金凈投放738億元。11月份人民幣總存款同比少增2626億元，增速從上月的13.6%進一步下降至13.1%，從而帶動M2同比增速連續5個月下降。估計11月外匯占款增長也不足1000億元，遠低于過去5年平均2750億元的增長，主要反映國際資本凈流出和人民幣的貶值預期，從而導致M2同比增速繼續走低。但是11月財政存款減少3763億元，年末財政存款開始出現符合歷史規律的投放，有效緩解了M2繼續探底的趨勢。
圖9：M0、M1、M2同比增速（%）
資料來源：wind資訊。
（二）人民幣貸款高于預期緩解流動性緊張
11月末，我國金融機構人民幣貸款余額54.06萬億元，同比增長15.6%，分別比上月末和上年同期低0.2和4.2個百分點，延續了年初以來的增速放緩態勢。11月份當月新增人民幣貸款增加5622億元，同比多增78億元，環比少增246億元。企業新增貸款4183億元，同比多增441億元，其中，短貸及票據融資3207億元，中長期貸款813億元。企業信貸連續2個月同比多增，表明目前信貸已有持續改善的跡象，但企業短貸、票據融資規模仍遠高于中長期貸款規模，印證了實體經濟投資意愿仍然較低。截止11月，今年新增信貸規模累計達6.83萬億，離7.5萬億的目標還差6754億元，在貨幣政策微調的基調下，12月新增信貸規模將超過去年同期4807億元的水平。
圖10：新增貸款及貸款當月同比增長率
資料來源：wind資訊。
（三）整體流動性依然偏緊
11月銀行間市場同業拆借月加權平均利率較上月回落0.26個百分點至3.49%，銀行間債券質押式回購利率加權平均較上月回落0.11個百分點至5.58%，均說明市場短期流動性偏緊的局面有所緩解。另一方面，11月M1季調后環比增長1.2%，比10月份的2.4%下降1.2個百分點，同比增速為7.8%，比10月份的8.4%下降0.6個百分點，連續5個月下降至2009年1月以來最低水平。由于M1主要組成部分是企業的活期存款，并與工業增加值增長趨勢存在一定相關性，M1增長持續走低反映企業的資金緊張局面仍在持續，這也與11月PMI指數大幅下降至收縮區間一致。此外，11月新增中長期貸款占比為35%，短期貸款占比為56%，二者差額再次擴大，貸款再次呈現短期化現象，也說明企業中長期內投資動能不足。
（四）繼續實施穩健貨幣政策，適度微調預調條件逐漸具備
2012年中央經濟工作會議已經明確了2012年以及未來一個時期的貨幣政策基調，即繼續實施穩健的貨幣政策。貨幣政策適度預調、微調的條件逐漸具備。從國際環境來看，全球經濟下行風險加大，從10月到12月初，先后有印尼央行、巴西央行、澳大利亞央行、羅馬尼亞央行、歐洲央行、瑞典央行宣布降息。從國內看，11月宏觀數據顯示通脹如期回落，為宏觀政策主要目標從“控通脹”轉向“穩增長”預留了更大的政策空間。未來央行將根據經濟運行的實際情況進行動態微調，防止經濟增速由正常回落演變成加速下滑。在未來一段時間，貨幣政策主要會對沖熱錢流出的影響，在財政存款這一彈藥用完之后，就會再次降低準備金率，從而使得貨幣政策保持中性偏寬松的一種態勢，M2同比探底回升，M1在底部時間會更長，并伴隨季節反復。盡管中央要繼續實施“穩健的貨幣政策”，但是語境不同，其含義也不同。
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