二、2007年金融運行特點
（一）貨幣供應保持高增長，貨幣流動性不斷增強
盡管年初以來數量型調控緊縮力度空前，但貨幣供應量增速仍快速增長。M2同比增速始終保持在17%左右的較高水平，M1增速則停留在20%左右的高位。11月末，M2余額同比增長18.45%，增幅比上年末高1.51個百分點，比去年同期高1.65個百分點，超過年初預定的16%的增長目標；M1余額同比增長21.67%，增幅比上年末高4.19個百分點，比去年同期高4.84個百分點。自2006年底M1增速超過M2增速，形成“倒剪刀差”以來，兩者之間的差距不斷拉大，由去年末的0.54個百分點擴大到今年11月末3.22個百分點。
圖1 M2、M1余額同比增速
資料來源：人民銀行網站
貨幣供應量按照流動性強弱被分為M1和M2，其中M2=M1＋準貨幣。M1包括現金和企業活期存款，主要用于充當交易媒介，準貨幣（儲蓄存款、定期存款）則具有價值儲藏的作用。M1持續快于M2增長，使得貨幣流動性不斷提高。這一方面反映了企業產銷兩旺，刺激其生產和經營，使得企業即期貨幣需求增大，企業活期存款增長很快。另一方面則反映出股市活躍擴大了交易性貨幣需求，同時引發儲蓄分流。股市對貨幣的正相關性表現在對交易媒介M1的需求上，而負相關則反映在股票與準貨幣之間的替代關系上。即股市發展增大對M1的需求，同時減弱對準貨幣的需求。隨著股票市場規模擴大和交易活躍，人們將減少持有準貨幣，同時用于購買股票的貨幣量應該增加，從而使M1快于M2增長。
（二）居民儲蓄存款不斷被分流，存款資金向企業集中
自2005年下半年股權分置改革的推進引發股市走出新一輪牛市行情。在2006年持續上漲的基礎上，2007年上證指數繼續快速攀升。截至10月末，上證指數已突破6000點，股指累計漲幅達一倍左右。股票價格快速上漲帶來豐厚的資產收益，今年以來持續為“負”的存款利率則降低了儲蓄存款的吸引力，從而促使居民減持銀行存款，購買股票。伴隨著股指的節節攀升，儲蓄存款增速自2006年1月起持續下滑（見圖2），2007年10月末，人民幣儲蓄存款同比增長3.7%，同比增速自2006年1月份的高點累計下降17.4個百分點，創2001年以來的新低。10月中旬以來，股市出現調整，伴隨股指下跌，央行加息，居民投資股票和基金的興趣出現下降，11月末，儲蓄存款同比增長4.27%，儲蓄存款增速持續下降的勢頭有所企穩。
在居民儲蓄存款持續少增的同時，非金融企業的資金十分寬裕，存款資金向企業集中的勢頭明顯。2007年以來，企業存款同比增速不斷加快，10月末達到22.94%，增幅比上年末高5.18個百分點，比去年同期高7.34個百分點。1-9月，新增非金融性公司存款占全部新增存款的比重為60.84%，居民戶存款所占比重僅為16.04%，財政存款占21.68%。企業存款的快速增長首先是由于企業利潤快速增長，收益良好。1-11月份，全國規模以上工業企業實現利潤同比增長36.7%，增幅比去年同期高6個百分點。其次，非金融企業通過出口結匯獲得了大量的人民幣資金。第三，2006年下半年以來，非金融企業直接融資比例大幅提高。通過發行股票和債券，可以將居民儲蓄存款轉化為企業的資金。據統計，今年上半年企業在境內外股票市場上通過發行、增發和配股累計籌資2497億元，是歷史同期最高水平，同比增長73.2%。
圖2 上證指數與人民幣儲蓄存款同比增速
資料來源：人民銀行、證監會網站
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