承接2006年高增長的良好態(tài)勢，2007年中國經(jīng)濟運行開局總體良好，經(jīng)濟保持了穩(wěn)定高速增長態(tài)勢，企業(yè)效益進一步提升，但同時流動性過剩導(dǎo)致的各種風(fēng)險正在積聚，值得高度關(guān)注。
經(jīng)濟平穩(wěn)高速增長
(一)供需兩旺，經(jīng)濟高位增長
2007年前兩個月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)(年主營業(yè)務(wù)收入500萬元以上的企業(yè)，下同)增加值同比增長18.5%，高出2006年累計增速16.6%近兩個百分點，這是2007年經(jīng)濟運行開局的最大特點，也超出我們年初的預(yù)期。其主要原因是2006年高速增長的固定資產(chǎn)投資開始集中釋放大量的生產(chǎn)能力。可喜的是，工業(yè)企業(yè)總體產(chǎn)銷兩旺，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為97.0%，略高于去年同期。總體看，目前市場需求仍相當(dāng)旺盛，固定資產(chǎn)投資強勁增長；消費繼續(xù)平穩(wěn)增長；出口迅猛增長，順差繼續(xù)攀升。
(二)通脹率仍較低
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月消費者物價指數(shù)(CPI)分別上漲了2.2%和2.7%，前兩個月累計增長2.4%，去年11月和12月則分別為1.9%和2.8%，基本延續(xù)了去年底以來的上升態(tài)勢，符合我們的年初預(yù)期。如果不考慮季節(jié)性和政府層面因素，目前中國的通脹水平相對于高經(jīng)濟增長率仍屬較低水平。最新數(shù)據(jù)亦表明，2月份消費者預(yù)期指數(shù)、消費者信心指數(shù)及消費者滿意指數(shù)都比1月份有所降低。
(三)工業(yè)企業(yè)效益進一步提升
首先，工業(yè)品出廠價格和原材料燃料及動力價格漲幅之間的剪刀差繼續(xù)縮小，已經(jīng)從2006年12月份的1.9進一步縮小至2007年2月份的1.4，說明上游工業(yè)品價格向下游工業(yè)品價格的傳導(dǎo)機制愈發(fā)順暢，工業(yè)制成品部門特別是工業(yè)消費品部門的成本壓力繼續(xù)減輕，企業(yè)效益提升的空間擴大。其次，最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，前兩個月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤2932億元，同比增長43.8%，增幅加快近13個百分點。
總體來看，2007年中國經(jīng)濟走出了“供需兩旺”的良好開局，經(jīng)濟增長維持高位，同時效益進一步提升。但更值得關(guān)注的是，在“高增長、低通脹、效益好”的總體運行態(tài)勢背后，以流動性過剩為核心的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失調(diào)問題。
對當(dāng)前中國經(jīng)濟金融
運行的幾點憂慮
(一)貨幣供應(yīng)量增長過快，活期化趨勢進一步強化
2007年2月份，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)和狹義貨幣供應(yīng)量(M1)增長雙雙提速。M2一改過去幾個月增速逐月減緩的勢頭，猛然加速。2月末，M2余額35.9萬億元，同比增長17.8%，比上月加快1.9個百分點，遠(yuǎn)高于央行年初設(shè)定的16%調(diào)控目標(biāo)，基本反彈至2006年8月末的增長水平。消除季節(jié)和春節(jié)因素后，M2環(huán)比折年率為25%，比上月末上升8.2個百分點。M1余額12.6萬億元，同比增長21%，比上月加快0.8個百分點，為2000年8月以來的最快增速。更值得關(guān)注的是，繼M1和M2增幅之間的“剪刀差”在2006年11月徹底閉合，2006年12月出現(xiàn)0.54%的“倒剪刀差”后，2007年這種“倒剪刀差”繼續(xù)放大。剔除去年1月份的春節(jié)基期因素，今年2月份的“倒剪刀差”已高達3.2個百分點，除了企業(yè)效益持續(xù)向好的原因，表明定期存款活期化的趨勢加劇，貨幣流通速度加快，資金進入股市、房地產(chǎn)及投資品等市場的傾向強化，資產(chǎn)價格膨脹的風(fēng)險加大。1月末人民幣儲蓄存款余額16.2萬億元，同比增長9.3%，增幅環(huán)比低5.3個百分點，同比低11.8個百分點，亦說明股市分流效應(yīng)明顯。
(二)信貸投放反彈過快
前兩個月境內(nèi)金融機構(gòu)人民幣貸款新增9800億元，接近上年全年實際新增貸款額的三分之一，同比多增2636億元，創(chuàng)歷史同期新高，亦高于我們年初的預(yù)期。短期貸款及票據(jù)融資增速抬升基本符合固定資產(chǎn)投資增長主要推動力是已開工項目的后續(xù)投資這一趨勢，但貸款增速尤其是短期貸款和票據(jù)融資增速反彈明顯強于固定資產(chǎn)投資反彈力度亦說明，銀行信貸資金進入股市的問題值得高度關(guān)注。當(dāng)然，前兩個月信貸投放高速增長有“早放貸、早收益”的季節(jié)性因素，但信貸資產(chǎn)的風(fēng)險問題應(yīng)引起高度重視。
(三)流動性過剩問題日益突出
目前刺激信貸反彈的重要原因之一是流動性過剩問題有增無減，這也是目前中國經(jīng)濟金融運行的最大隱憂。雖然07年監(jiān)管層已通過兩次上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率及加大央票發(fā)行力度等諸多手段來回籠資金，但流動性過剩問題仍很突出，根源是目前外匯管理體制下的外部輸入加快導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放加速，即貿(mào)易順差激增、外商直接投資增長較快(前兩個月實際FDI金額97.09億美元，同比增長13.04%，增幅較上年加快近9個百分點)以及各種境外資金入境勢頭強勁。2007年1月份的外匯占款增加額為3131.99億元人民幣，同比增幅高達12%。
過剩的流動性除了刺激銀行信貸過度反彈，推動固定資產(chǎn)投資走高，更大量地涌入境內(nèi)資本市場及房地產(chǎn)市場等，積聚資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。其中值得關(guān)注的是，在全球流動性過剩的大背景下，近年來對沖基金發(fā)展迅猛，并通過各種渠道流向以中國為首的新興市場，其中隱含的風(fēng)險更大。考慮到美歐等發(fā)達經(jīng)濟體下一步降息的可能性增加(實際上，目前除了中國、中國香港、印度和日本有加息壓力，其他經(jīng)濟體基本上都有降息可能)，及時疏導(dǎo)流動性并加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，使其最大限度地減小對中國經(jīng)濟金融平穩(wěn)運行的震蕩，是當(dāng)前及未來相當(dāng)一段時間內(nèi)擺在監(jiān)管層面前的最重要課題之一。
(四)產(chǎn)能過剩風(fēng)險加大
前期投資高速增長帶來的產(chǎn)能目前開始大批量釋放，產(chǎn)能過剩壓力因此加大。最新數(shù)據(jù)顯示，2007年2月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品資金14156億元，同比增長18.4%，高于2006年11月末的18.08%；應(yīng)收賬款凈額30650億元，同比增長18.9%。從供給面看，2007年前兩個月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的到位資金中，國內(nèi)貸款增長2.7%，利用外資增長10.7%，自籌資金增長22.9%，后兩者的占比繼續(xù)上升，在當(dāng)前企業(yè)效益良好的帶動下，企業(yè)通過自籌資金擴大產(chǎn)能的可能性增大。而在需求面，目前消費的增長仍遠(yuǎn)低于工業(yè)增加值的增長，如果剔除春節(jié)因素，兩者之間的差距可能會更大；同時固定資產(chǎn)投資增量主要是前期項目的追加投資，隨著監(jiān)管層調(diào)控措施的進一步到位和落實，大批量新增項目固定投資高增長的可能性不大；而出口方面，美國次級房貸市場風(fēng)險日益顯現(xiàn)勢必減小美國市場的需求，同時中國對美國連年的高順差導(dǎo)致美國對中國的貿(mào)易保護主義日益嚴(yán)重，針對中國低價出口的反傾銷案件明顯增多，中國對美出口的門檻上升。
(五)低通脹還能持續(xù)多久
中國目前低通脹的一個重要原因在于，原材料及資源價格偏低，這在很大程度上來自于各級政府的管制。例如，國內(nèi)油價、鋼材、煤電等原材料、資源價格普遍低于國際市場，人工成本尤其是農(nóng)民工工資過低。同時由于農(nóng)村居民收入提高相對緩慢，廣大農(nóng)村地區(qū)的有效需求不足，致使中國過早地遭遇了結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品過剩，表現(xiàn)為CPI漲幅較低。但從未來看，一是隨著改革的深入，政府對原材料及資源價格的管制將逐步放松，原材料及資源價格回歸市場的步伐有望加快；二是國內(nèi)糧食繼續(xù)豐收的難度加大及國際糧價的上漲都將導(dǎo)致國內(nèi)糧價上漲，從而推動食品價格上漲；三是農(nóng)民工資和房租上漲的幅度將加快。這些都導(dǎo)致未來的通脹風(fēng)險并不容樂觀。
幾點判斷和建議
基于以上的分析，我們認(rèn)為：2007年一季度GDP增長率將達11%，全年為10%，稍高于我們年初9.5%～10%的預(yù)期；維持對全年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長“高于23%”的判斷；全年工業(yè)增加值增長調(diào)升至16%；社會消費品零售額增長由“超過14%”調(diào)升至“15%”，全年CPI“上漲2.6%”調(diào)高至“2.8%”；維持對全年出口增長19%、進口增長21%、貿(mào)易順差達2500億美元的判斷；隨著兩稅合一等政策因素的消化，今年FDI將迎來又一個高峰，如果考慮到金融領(lǐng)域，今年的FDI增長可望更快，因此將非金融類FDI“增長4%”調(diào)升至“增長5%”；全部中資金融機構(gòu)人民幣貸款增量和M2增幅將分別超過2.9萬億元和16%的央行目標(biāo)，流動性依然過剩；人民幣對美元升值頻率及幅度加大。
關(guān)于下一步的調(diào)控政策走向，我們判斷：監(jiān)管層會重點關(guān)注銀行信貸快速反彈，加快窗口指導(dǎo)，并將對信貸增長過快的銀行采取定向票據(jù)發(fā)行、重點談話等行政措施來加強抑制；加快落實和督查前期抑制固定資產(chǎn)投資過快增長的調(diào)控措施，嚴(yán)把對各地方政府新開工項目的審批關(guān)，防止新一輪投資熱；加快成立國家外匯投資管理公司和對外投資，并允許更多的外國企業(yè)和國際機構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券，以緩解流動性過剩；繼續(xù)加大央票發(fā)行力度，同時鑒于今年央行通過各種手段已回籠資金約1.06萬億元，上半年繼續(xù)調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的可能性不大，但下半年可能還會兩次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率各0.5個百分點；隨著美國降息的可能性日益上升，央行下半年繼續(xù)加息的空間縮小；適當(dāng)加快人民幣升值步伐。
最后要強調(diào)的是，中國經(jīng)濟保持平穩(wěn)高速增長、防止大起大落的重要性不言而喻，尤其是鑒于前期高投資帶來的高產(chǎn)能正陸續(xù)釋放，未來維持一定的固定資產(chǎn)投資和出口增速，并大力啟動消費十分必要。但更重要的是，應(yīng)抓緊利用當(dāng)前經(jīng)濟高增長的有利時機，加快經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度。因此，我們建議：加快對社保醫(yī)療體制的改革，引導(dǎo)企業(yè)提升勞動力成本以增加中低收入居民的收入，從而刺激消費更快增長，尤其是要通過增收減負(fù)等措施大力提升農(nóng)村有效需求；加強節(jié)能和土地管理并制定嚴(yán)格的懲罰機制，切實提高投資效率；完善出口退稅改革，嚴(yán)格限制高能耗、高污染和資源性產(chǎn)品出口和低價出口，加快出口企業(yè)的優(yōu)勝劣汰；繼續(xù)推進利率市場化改革，提升資本市場質(zhì)量；當(dāng)前尤其要加強對境外資金流入的監(jiān)管，擴大對外投資等資本外流，同時加快外匯管理體制改革和外匯市場建設(shè)，為人民幣匯率形成機制的進一步市場化打好基礎(chǔ)。(中國經(jīng)濟時報 鄒新)(作者單位：中國工商銀行城市金融研究所)
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