反思
去年9月錯(cuò)失反通脹良機(jī)
東方早報(bào)：5個(gè)月時(shí)間——您認(rèn)為政府行動(dòng)太慢了嗎？
拉馬：5個(gè)月不能算慢。的確，我們一直對(duì)越南尚不發(fā)達(dá)的中央銀行系統(tǒng)甚為擔(dān)憂——中國的央行系統(tǒng)遠(yuǎn)比越南發(fā)達(dá)，但以他們目前可用的手段來衡量，越南政府這次應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)問題的表現(xiàn)還不錯(cuò)。從發(fā)現(xiàn)問題，出臺(tái)一攬子對(duì)策，到具體執(zhí)行，他們反應(yīng)還是比較快的。我認(rèn)為他們應(yīng)該能渡過危險(xiǎn)狀況，政府的應(yīng)對(duì)措施應(yīng)該會(huì)起效。
我們不能把錯(cuò)誤都?xì)w咎于政府。某種意義上說，越南政府是成功的，能夠吸引那么大量的投資是成功的標(biāo)志。如果說還有不足之處，那就是國家銀行和政府應(yīng)該更早意識(shí)到問題。在去年9月出現(xiàn)一些比較清晰跡象的時(shí)候，政府決策卻是保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
東方早報(bào)：如果政府當(dāng)時(shí)就采取行動(dòng)，越南是否就能避免經(jīng)濟(jì)惡化？
拉馬：對(duì)，我認(rèn)為是這樣。特別是他們確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施，導(dǎo)致很大部分外資變成流動(dòng)的越南盾。兩種類型的銀行對(duì)此做出截然不同的舉動(dòng)。國有銀行非常謹(jǐn)慎，它們要提高資產(chǎn)質(zhì)量，不想大幅增加信貸，于是這部分銀行的信貸只增加了5％；然而私有及合資銀行，規(guī)模小卻對(duì)急求發(fā)展，它們的信貸增加了95％，在這個(gè)增速下，資產(chǎn)質(zhì)量肯定不高，信貸和質(zhì)量不可能一起成倍增長(zhǎng)。事實(shí)上，它們出借的資金太快太多，而且都流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，現(xiàn)在樓市價(jià)格暴跌，這些銀行就有大麻煩了。所以，私有及合資銀行的表現(xiàn)應(yīng)當(dāng)更早引起政府警惕，但當(dāng)時(shí)越南人對(duì)這些銀行的發(fā)展過于樂觀。
東方早報(bào)：現(xiàn)在非國有銀行的危機(jī)有多嚴(yán)重？
拉馬：幸好目前出現(xiàn)危機(jī)的都只是小銀行，但越南國家銀行必須顯示出整合問題銀行的能力，為這些銀行吸引投資，使存款人的信心不受影響。現(xiàn)在最重要的就是樹立存款人對(duì)金融體系的信心。
東方早報(bào)：但您說過越南的國家銀行系統(tǒng)不甚發(fā)達(dá)，調(diào)控手段還不多？
拉馬：是的，但目前來看他們已經(jīng)做得很好了。我曾和（世界銀行）駐日本的同事討論過房地產(chǎn)泡沫，他們說在日本情況要嚴(yán)重得多，從1980年代到1990年代，通脹導(dǎo)致的房地產(chǎn)泡沫持續(xù)了5年而不是5個(gè)月，從而引發(fā)十年的經(jīng)濟(jì)停滯。當(dāng)時(shí)日本的情況和今天的越南很像。更何況日本當(dāng)時(shí)是有較發(fā)達(dá)中央銀行調(diào)控體系的。對(duì)于越南這個(gè)尚未建起完善的中央銀行調(diào)控體系的國家來說，政府的表現(xiàn)已經(jīng)讓人滿意了。
評(píng)估
“熱錢”投機(jī)不嚴(yán)重
東方早報(bào)：很多人擔(dān)心現(xiàn)在的越南可能是1997年的泰國，會(huì)引發(fā)又一波亞洲金融危機(jī)。
拉馬：這個(gè)比較不太恰當(dāng)，它們根本上不是同一回事。首先泰國的外資以短期為主，可以快速抽逃，而越南大部分的外債是長(zhǎng)期投資，沒有很快被“逼債”的危險(xiǎn)；第二，和1997年的泰國相比，越南的金融市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，越南盾是不可自由兌換貨幣，外國投資人很難對(duì)其進(jìn)行投機(jī)；另外資金抽逃在越南也很難，因?yàn)檫@里金融市場(chǎng)規(guī)模不大，如果外國投資人想賣空撤離，稍微一動(dòng)就會(huì)引起價(jià)格浮動(dòng)，很難獲利，而且還可能導(dǎo)致崩盤。所以在交易量如此小的市場(chǎng)里，根本沒有辦法迅速抽離大筆資金。第三個(gè)不同在于，這里的企業(yè)不可能大規(guī)模負(fù)債，因此不會(huì)被輕易破產(chǎn)。泰國的情況要薄弱很多。
東方早報(bào)：大家很關(guān)心的一點(diǎn)是，越南會(huì)否發(fā)生類似外資抽逃、被“熱錢”整垮的局面？
拉馬：目前還不至于。今年越南吸引的外資主要是長(zhǎng)線，短線投資則集中在去年。去年的240億美元中至少有將近一半是短期投資，比如證券。但現(xiàn)在股市滑坡，證券投資都停止了，外資只能對(duì)證券保持觀望，等待合適的時(shí)機(jī)。如果越南情況好轉(zhuǎn)，這些錢就會(huì)進(jìn)入，但目前還不會(huì)有動(dòng)作。至于很多人猜測(cè)的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”，我認(rèn)為越南股市并不存在嚴(yán)重的外資投機(jī)問題。
東方早報(bào)：所以越南的金融風(fēng)險(xiǎn)要比1997年的泰國小很多？
拉馬：是的，最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)并不在于外部投資，而是越南人本身。如果越南人對(duì)銀行失去信心，搶著從銀行提款，那就會(huì)造成危機(jī)。所以在當(dāng)前情況下確保銀行穩(wěn)定非常重要。如果每個(gè)越南人在同一時(shí)間都把手頭的盾換成美元或黃金，那足以引發(fā)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
東方早報(bào)：前幾周越南出現(xiàn)過搶購美元的跡象。
拉馬：應(yīng)該說我們已經(jīng)邁過了最危險(xiǎn)的拐點(diǎn)。雖然通脹情況仍有可能回到兩周前，還需要進(jìn)一步觀察，但我認(rèn)為越南政府已經(jīng)能掌控局勢(shì)。
東方早報(bào)：您說的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是指什么時(shí)候？
拉馬：6月6日，就在那天的沙巴咨詢組中期會(huì)議上，我們本來擔(dān)心一些國際捐助機(jī)構(gòu)，比如國際貨幣基金組織，會(huì)斷言“這是一場(chǎng)災(zāi)難”，但他們實(shí)際表達(dá)的訊息卻是，越南政府的決策是正確的，盡管存在執(zhí)行的問題，但大家對(duì)政策大方向的認(rèn)同感很強(qiáng)。后來幾天傳出的消息都比較鼓舞人心，一些決策開始得到實(shí)施，政府為顯示透明度公開原本保密的信息，政府官員和投行負(fù)責(zé)人會(huì)晤，我能從中感覺到積極的因素。雖然困境還沒過去，但我認(rèn)為情況要比兩周前樂觀。兩周前的情況非常危險(xiǎn)，幾乎瀕臨崩潰。但政府后來強(qiáng)有力的政策保證對(duì)扭轉(zhuǎn)局勢(shì)有決定性作用。
東方早報(bào)：上周五的越南股市有所回升，你預(yù)測(cè)接下來會(huì)有更多好轉(zhuǎn)的跡象嗎？
拉馬：我認(rèn)為今年6月越南的通脹會(huì)相對(duì)較低，這不是沒有可能，因?yàn)?月的貿(mào)易數(shù)據(jù)看起來不錯(cuò)。而且如果人們認(rèn)為越南股市已經(jīng)見到底部，各類資金就會(huì)入場(chǎng)搶籌。其實(shí)有很多外國投資者在等候機(jī)會(huì)抄底，他們只是在判斷什么時(shí)候才是谷底。如果他們看好市場(chǎng)情況的發(fā)展，就會(huì)買入股票，由于市場(chǎng)小，注入的資金很快就能起作用，把大盤向上提。
東方早報(bào)：我們可以稱之為金融“危機(jī)”嗎？
拉馬：我覺得稱之為“動(dòng)蕩”更合適。
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