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　　二、上下攜手抗冬　共鑄市場信心

　　空前的寒冬及其造成的市值急劇縮水，客觀地令市值管理成為現實的需要。回首2008年中國上市公司市值管理實踐，主要有以下幾大特點：

　　特點一，宏觀微觀雙管齊下。面對市場的非理性下跌，上市公司及其大股東率先踐行市值管理。2008年6月17日是三一重工限售股全部解禁之日，根據股權分置改革的有關法規，三一重工從此正式踏入了全流通時代。可是，大小非的解禁恰恰是市場最為擔心的一個因素，它嚴重影響著人們對市場供求的預期，對市值縮水大潮起著推波助瀾的作用。于是，三一重工的大股東三一集團在這一天主動發布公告，公開承諾將6月17日的解禁股繼續鎖定兩年，并宣布此前已經解禁的股票在未來兩年內如股價不低于6月16日收盤價的兩倍不在二級市場減持。三一集團的這一舉措在市場上引起了極大反響，對穩定市場預期、提振投資者信心產生了積極影響，三一重工股票當日漲停。在三一效應的作用下，此后解禁的上市公司大股東紛紛效仿，自愿延長禁售期或自愿提出新的解禁附加條件。據統計，在隨后的六個多月里，先后有260家上市公司大股東主動延長禁售期，更多的上市公司結合自身的特點，推出了其它形式的市值管理措施。

　　2008年的市值管理不僅局限在上市公司微觀層面上，在宏觀層面上同樣可圈可點。下半年，特別是華爾街金融危機暴發以后，宏觀層面出臺的舉措可謂接二連三。首先，及時調整宏觀經濟政策，宏觀經濟政策從年初的“雙防”、年中“一保一控”變成年底的“一個確保”，貨幣政策由“從緊”變“適度寬松”，財政政策由“穩健”變“積極”； 二是推出振興經濟十條措施，宣布未來兩年投資4萬億的投資規模；三是制定行業振興計劃，九大行業振興計劃陸續制定；四是統籌部署金融市場發展大計，出臺發展金融市場的九條意見；五是針對證券市場的非理性下跌，兩度運用稅收工具，先后調低證券交易印花稅和改證券交易印花稅雙邊征收為單邊征收；六是出臺相關規定，規范大小非的減持行為；七是提高上市公司分紅要求。分析這些宏觀舉措，可以發現，它們有的作用于證券市場的基礎??實體經濟，有的涉及到證券市場的供求關系，有的關系著證券市場的基礎建設，但條條舉措都聚焦一點，即信心。

　　特點二，重點聚焦信心。弱市下信心比黃金還重要，宏觀經濟如此，證券市場亦如此。2008年的寒冬讓人們深刻體會到了這一點。2008年中國上市公司市值管理實踐也主要是圍繞著信心兩個字而展開的。國家出臺的4萬億投資、行業振興計劃和發展金融市場九條意見提振的是信心，監管部門規范大小非減持行為提振的是信心，上市公司大股東自愿延長禁售期提振的還是信心……為了提振市場信心，國有控股上市公司行動起來了、民營控股上市公司也行動起來了，上市公司的大股東行動起來了、二股東也行動起來了，沿海地區的上市公司行動起來了，中西部地區的上市公司也行動起來了，大家充分發揮自己的聰明才智，開拓創新，紛紛加入到市值管理這場偉大實踐之中。

　　特點三，手段推陳出新。證券市場是一個創新的市場，應對空前的寒冬，更需要創新。2008年上市公司市值管理創新成風，管理形式和手段推陳出新。除三一重工們的自愿延長禁售期或提高解禁條件外，其它的手段創新還有：

　　1、增持潮應運而生。2008年8月28日，中國證監會修改《上市公司收購管理辦法》，對上市公司大股東增持行為的監管變事前報批為事后報備，鼓勵大股東在弱市行情下增持。在股指持續下跌、市值大幅縮水、上市公司價值嚴重低估的背景下，受中國證監會此舉的推動，“增持潮”應運而生。據統計，從證監會新規頒布到2008年12月底這短短的4個月時間里，發布增持公告的上市公司達到172家，其中有141家是大股東增持，占比81.98%；還有31家是高管增持，占比17.42%；就增持次數而言，數據顯示，上市公司大股東及高管采取增持行動共計430次，平均每家2.5次，增持最多的為長城通信，先后增持14次，增持數量最多的為攀鋼鋼釩(000629)，累計增持達3.28億股。

　　中央企業是增持大潮的生力軍。2008年9月18日，國務院國資委公開表示支持中央企業增持上市公司股份，并宣布匯金公司將增持上市銀行股票。馬上，中國石油(601857)集團動用資金超過7億元增持中國石油股權；匯金公司分別增持工商銀行(601398)、建設銀行(601939)和中國銀行(601988)股權200萬股，并表態將在未來一年內繼續增持；中國聯通(600050)集團增持中國聯通近5000萬股。從增持資金來看，攀鋼鋼釩、中國石油、西山煤電(000983)、中國聯通、中國遠洋(601919)、長城股份、明天科技(600091)、西水股份(600291)、新興鑄管(000778)和攀渝鈦業(000515)等10家公司股東增持資金均超過了10億元；還有超過40家公司股東增持資金也超過了1億元。

　　上市公司高管的身影在增持大軍中也不時出現。中泰化學(002092)、新大洲a、宜科科技(002036)、金融街(000402)、大龍地產(600159)、北京城鄉(600861)等上市公司的高管們，先后出手增持公司股權。

　　2、回購風由此發端。作為弱市中上市公司市值管理的有效手段，回購不但象增持那樣可以增強投資者的信心，而且還具有直接提高公司的每股盈利能力的效應。2008年，回購現實地進入了管理層和上市公司的視線。2008年6月5日，麗珠集團(000513)正式公告，將拆資最多1.6億回購公司的b股。4個月以后，2008年10月9日，）中國證監會發布《關于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規定》，減化程序，提高可操作性，方便上市公司回購。10月31日，股價從此前不久的增發價29.9元/股跌至2.72元/股的“破發”公司天音控股(000829)正式打響a股回購第一槍，公司董事會發布回購公告，回購數量最高為2000萬股，回購資金最多為7000萬元。時隔不久，每股凈資產達2.87元/股而股票價格僅為2.54元/股的“破凈”公司海馬股份(000572)也于11月4日發布了a股回購董事會公告，回購數量最高為3000萬股，回購資金最多為1億元。12月13日，天音控股公告，首次在二級市場上實施回購行動。

　　在中國證券市場，回購一詞并不新鮮，有關回購的法規早已有之，但真正付諸實施，特別于服務于上市公司的市值管理，天音控股和海馬股份開的還是市場先河。它們的共同特點是內在價值被嚴重低估，共同目的在于增強公眾投資者對公司的信心，提升公司的資本市場溢價能力，共同效果是取得了良好的效應。通過回購，天音控股和海馬股份的第一大股東的控股地位有了進一步增強，其股票在二級市場上也均有不俗的表現。

　　3.股權激勵探索不止步。2008年的市場環境對股權激勵機制的推行考驗不小。一方面證券監管部門規范新措的推出和國資委等部門有關考核分配新政的出臺，使此前上報的股權激勵預案出現了不適應，對新的股權激勵方案的制定提出了新要求；另一方面股指的一跌再趺，使一個個在牛市環境里制定的股權激勵方案，因股價的驟變而無法行權，失去意義。面對考驗，人們對完善考核激勵、通過利益紐帶增強核心團隊價值創造沖動，實現公司價值創造最大化的追求沒有放棄。2008年，滬深兩市有40家上市公司推出了激勵方案，其中12家獲股東大會通過，7家開始順利實施。

　　股權激勵在中國證券市場屬于近幾年才出現的一個新鮮事物，其發展歷史并不長。從首次披露股權激勵方案的時間來看，股權分置改革以前出臺激勵案例的公司十分有限，2006年披露激勵方案或意向的上市公司驟升至106家，2007年因相關監管政策調整的因素全年僅有23家上市公司推出激勵計劃，2008年股權激勵計劃的推出又掀起一個小高潮，88家上市公司先后推出股權激勵計劃或意向。從推進進程來看，2008年大部分上市公司的激勵計劃正在有序推進。在相關的243家上市公司中，除88家披露的是激勵意向，其余155家均正式推出了激勵方案，這其中公布預案的有49家，已通過股東大會決議的有22家，進入實施階段的有40家。

圖表9：股權激勵上市公司部分數據統計表

　　特點四，價值經營意識增強。市值管理的內涵十分豐富，既包括決定市值的基礎價值創造，也包括影響市值的關鍵價值實現，還包括撬動市值的杠桿價值經營。如果說2008年宏觀環境給上市公司的價值創造增加了困難，2008年市場環境給上市公司的價值實現提出了挑戰，那么，2008年也給上市公司的價值經營帶來的是機會。許多上市公司紛紛抓住行業景氣的低谷和上市公司價值的低估所構成的歷史性“雙低”機會，施展價值經營拳腳，追求股東價值最大化。除前述的增持和回購以外，橫向的股權并購是2008年上市公司市值管理中價值經營的典型手段。