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古越龍山:上調(diào)出廠價(jià) 利好明年毛利率
事件:公司發(fā)布提價(jià)公告,自2012年1月1日起將上調(diào)普通瓶裝酒主導(dǎo)產(chǎn)品;清醇低度系列;3年陳、5年陳、6年陳全系列;8年陳、10年陳主銷產(chǎn)品的出廠價(jià),提價(jià)幅度在5-14%。
提價(jià)稍微滯后,主要是應(yīng)對(duì)前期成本大幅走高的壓力:黃酒主要成本為糯米(占比約為55%),其余為包裝成本、人工和折舊費(fèi)用。此番提價(jià)主要是公司應(yīng)對(duì)今年上半年糯米價(jià)格大幅走高對(duì)毛利率的壓力。
此外,根據(jù)浙江糧食批發(fā)交易中心發(fā)布的新聞看,11月初杭州糧油批發(fā)市場(chǎng)的糯米價(jià)格逐日下跌,相比去年同比跌幅超過(guò)兩成。此番提價(jià)步驟稍慢,對(duì)明年毛利率起到積極作用。
正面提價(jià)進(jìn)行產(chǎn)品檔次升級(jí),與公司近年來(lái)做的結(jié)構(gòu)調(diào)整工作方向一致:我們?cè)凇饵S酒龍頭,拐點(diǎn)顯現(xiàn)》一文中指出,古越龍山產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相比較金楓酒業(yè)好很多,但是其毛利率卻相比金楓要低15%,而從2010年度開始,公司意識(shí)到這一問(wèn)題,在合并女兒紅等同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者后,即開始一系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整工作,使得整體盈利水平一直處于回歸途中(三季報(bào)已接近40%)。此番提價(jià)我們認(rèn)為也是公司在延續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整工作,通過(guò)正面提價(jià)來(lái)提升產(chǎn)品檔次,預(yù)計(jì)明年毛利率水平會(huì)比今年繼續(xù)提升。
公司處于變革期,主業(yè)提升工作已經(jīng)開展,黃酒交易平臺(tái)將盤活大量庫(kù)存優(yōu)質(zhì)原酒價(jià)值:作為國(guó)內(nèi)黃酒龍頭企業(yè),古越龍山擁有銷售人員2000多人、經(jīng)銷商客戶1300多家,是唯一一家網(wǎng)絡(luò)覆蓋到全國(guó)的黃酒廠商。近年來(lái)公司一直致力于管理、營(yíng)銷和渠道拓展的改革,收效顯著,團(tuán)購(gòu)、廣告、文化營(yíng)銷等工作也在有條不紊的展開。而隨著黃酒電子交易平臺(tái)于12-9開通,公司擁有的26萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)原酒庫(kù)存價(jià)值也將得到重估的機(jī)會(huì)(第一天原酒價(jià)格被炒高15-20%)。我們保守估計(jì)光其庫(kù)存價(jià)值可達(dá)230億元,相比較目前二級(jí)市場(chǎng)70億的市值水平,價(jià)值顯著被低估。
上調(diào)盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2011-2013年收入分別為14.1億、17.6億和22億,YOY分別為30%、25%和25%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為1.8億、2.8億和3.8億,YOY分別為48%、50%和37%。對(duì)應(yīng)EPS分別為0.29元、0.43元和0.59元。維持“買入”評(píng)級(jí)。(宏源證券)
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