西藏礦業(000762)
政策推動理想接近現實
新能源汽車面臨產業化突破的臨界點。2009-2010 年以來，各國政府針對新能源產業的補貼政策頻出，產業界亦對此反饋積極。我們認為，新能源汽車產業化的時機已基本成熟。無論從企業技術儲備、產品商業化進程和國家政策推進進度來看，2010 年似乎都已至關鍵時刻，有望出現重大突破，由此開始進入產業的高速發展期。
有望直接受益西藏振興規劃。時隔8 年后第五次西藏工作座談會的召開，以及在此框架下的具體政策手段的實施，有望推進西藏實現跨越式發展和長治久安。我們認為，“特色產業的振興”或將成為未來政策的主導方向，西藏有色金屬產業有望迎來新的發展機遇。公司(集團)作為西藏自治區國資委指定的礦產資源整合平臺，有望明顯受益，并籍此快速壯大。
融資問題有望得到加速解決。考慮西藏地區特殊性以及以往經驗，政府有望以貸款貼息和投資補助等形式進行扶持，從而為公司打開又一條融資渠道，相信困擾公司多年的資金匱乏頑疾有望解決。而公司層面的準備工作也在有條不紊地推進，總公司接收日喀則礦業所持扎布耶鋰業15%股份，以及扎布耶鋰業債轉股的實施，我們認為均為實質性步驟。
鉻鐵礦業務出現回暖跡象。自09 年6 月開始的補庫存引發鋼鐵行業產能利用率回升，拉動鉻鐵需求逐步恢復，鉻鐵價格緩慢回升12.5%，至0.9 美元/磅(折合RMB 約8200 元/噸)；印度等地鉻礦價格上調有望從成本方推動鉻鐵價格走強，公司鉻鐵業務出現回暖跡象。長期來看，隨著鋼鐵消費結構的優化和升級，不銹鋼需求占比可望提升，從而拉動鉻鐵的需求。
緩解產能瓶頸，碳酸鋰產能有所提升。公司的扎布耶鹽湖二期(20000 噸/年)工程一直因資金問題受阻，產能釋放的進程需待項目上馬后才能進行測算。但我們也了解到，09 年下半年公司對曬池和結晶池進行了擴建，有望緩解其產能瓶頸，逐步達到一期設計產能5000 噸/年，進而降低生產成本，提升盈利能力。
碳酸鋰銷量提升預期明確。因梳理銷售網絡，致2009 年銷量明顯小于產量。然而換一個角度來看，09 年生產而未銷售的粗碳酸鋰卻可成為2010 年的銷量增量，在其產能有效提升前，首先達成銷量上臺階。我們預計公司2010年有望實現碳酸鋰銷售4000-5000 噸。
維持“增持”評級。鑒于公司2009 年4 季度業績恢復明顯，我們判斷這種趨勢有望在2010 年得到延續，現調整2009-2011 年盈利預測為：0.04、0.31和0.48 元/股。鋰行業重大變革在即，公司脫胎換骨可以預期，我們認為二者有望在未來形成強烈共振，維持“增持”評級。
寧波銀行(00241)
第一創業強烈推薦定位明特色突出
我們近期對寧波銀行進行了調研，就公司戰略定位、經營環境以及發展計劃等問題與總行管理人員展開了深入交流。以下是本次交流的重點內容：
寧波銀行戰略市場定位明晰，堅持以零售公司業務及個人銀行業務為發展重心。寧波銀行有五大業務中心，分別是公司銀行業務、零售公司業務、個人銀行業務、信用卡業務以及金融市場業務。各業務中心都要發展，但戰略重點堅持確定在零售公司業務以及個人銀行業務方面。
零售公司業務針對的目標客戶群是小企業以及微小企業(單戶金額800萬以下)。目前寧波銀行有關小企業信貸的經驗已相對成熟，系統配套已基本完善。相比大企業較明顯的地區差異，小企業各地的特色則比較一致，有利于寧波銀行將其在寧波地區積累的成功經驗模式在分行區域內快速復制。
個人貸款方面主攻消費性貸款，其次是個人的經營性貸款，商品房按揭不是發展重點。個人小額信貸產品“白領通”廣受市場好評。該產品進入上海之后，也成為一些商品銀行效仿的對象，但由于該產品背后涉及到的銀行的評分體系、風控流程以及管理營銷團隊的建設完善需要一定時間的經驗積累，短時期內“白領通”的競爭優勢不容易被超越。另一方面，由于地區文化差異，在長三角區域廣受歡迎的金融產品，在其他地區不一定好賣，因此全國布局比較完善的大型銀行不一定愿意下大功夫來推這一類型的產品。同時，一家銀行的企業文化以及戰略定位在內深層面決定了其某類型金融產品是否有競爭力，例如基層員工對零售業務的熱情高不高，管理層是否愿意在資源分配上給予傾斜等等，這些都決定了銀行的零售金融產品是否有市場競爭力。寧波銀行認為其“白領通”產品在個人小額信貸這一細分市場上的優勢地位可以保持較長時間，而該項產品的前中后臺配套系統已十分成熟，以后預計不會再有大的投入。
信貸投向符合政策導向，規模擴張受監管層限制相對較松。我們在年度策略報告中指出，政府意圖是影響信貸投放量的首要因素，然而就1月份的情況來看，貸款供需兩旺，唯監管層苦苦限制，政府意圖恐已成為影響2010年全行業信貸投放量的決定性因素。在這種情況下，不少投資者擔心政策調控目標嚴格細分到各家銀行，從而各家銀行信貸增速均不可能超行業整體增速太多。就此疑慮，我們詢問了寧波銀行管理層的看法。寧波銀行認為，其目標市場定位在中小企業以及個人客戶，貸款投向恰好與今年“調結構”的政策導向相合，因此監管層對其信貸增速的限制應該會比較寬松。我們比較認可寧波銀行管理層的這一看法。
隨著異地分行的開設，對外貿企業的依存度將不斷下降。寧波地區的企業多是外貿出口型企業，信貸客戶在該地區的集中使寧波銀行資產質量容易受外貿環境惡化的影響。寧波地區出口的產品比較低端，主要是靠成本競爭，匯率以及大宗商品價格的變化很容易對出口企業銷售情況形成沖擊。但隨著異地分行的開設，寧波銀行未來對出口企業的依存度會不斷下降。從09年的情況來看，異地分行貸款增量占比達到50%左右，存量占比已提升到20%以上，預計未來分行貸款的增量應該占到大部分。目前，寧波銀行在對外貿企業放貸時也在注意選擇一些出口優勢較明顯的企業。另外據寧波銀行管理層稱，09年11月、12月以及今年1月，寧波地區的外貿形勢很好，江浙一帶紡織、小家電、軸承等出口行業都開始回暖。
貸款定價處在上升期。相比搶占市場份額，寧波銀行更注重貸款定價。2009年的鐵公基項目寧波銀行基本不愿意接手，主要是考慮到定價太低的因素。寧波銀行09年第四季度利率上浮貸款占比較第三季度提高。今年1月，寧波銀行小企業貸款利率有所上升，大中型企業貸款利率在中上旬還與去年持平，到了下旬，由于各大銀行都在收縮額度，利率也出現了一定程度的上升。
目前溫州分行正在籌建中，2010年爭取再開兩三家分行。寧波銀行溫州分行09年12月獲銀監局批準籌建，2010年寧波銀行還爭取在無錫、北京、成都等地再開設兩三家分行。監管機構在進行銀行分支機構準入審批時，主要考慮的因素包括銀行的風險管控能力；業務發展是否符合當地需要；有沒有特色等等。寧波銀行異地分行的員工團隊主要在當地招聘，同時由于在企業文化、經營理念等方面與其他商業銀行上有一定差異，寧波銀行更傾向于招聘一些沒有行業經驗的人來自己培訓。寧波銀行已成立的五家分行，除了深圳分行外，都實現了盈利。今年深圳分行的管理團隊可能有一些調整，期待在盈利方面有所改觀。
中國衛星(600118)
衛星應用業務進入爆發期
申銀萬國10日發布中國衛星 2009年年報點評表示，衛星應用業務進入爆發期，維持“買入”評級，具體如下：
2009 年公司實現銷售收入24.07 億元，同比增長20%；利潤總額2.2 億元，同比增長9.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤19589 萬元，同比增長12.3%；每股收益0.56 元，基本符合預期。同時公司公告10 轉增10 派0.5元的分配方案。
衛星應用業務2011 年將進入爆發期。2009 年由于產能限制、產品尚未產業化等原因，公司收入和利潤增速較前幾年有所回落。但是隨著我國自主導航系統北斗二代2012 年實現亞太區域組網，申銀萬國預計2011 年開始北斗二代地面導航終端、數字化綜合應用終端、高動態多模導航接收機等一系列新產品將實現大幅增長，帶動公司業績進入爆發期。
衛星研制業務部件資產整合仍是大概率事件。2009 年公司成立恒電電源并收購北京宏宇股權的公告，申銀萬國認為這兩項舉措是公司整合部件資產的開始。由于公司的衛星研制業務采取的是啞鈴式的結構，設計、總裝、測試在公司，而部件生產外包。這種業務模式造成關聯交易較大，毛利率水平偏低。年報也指出“以成立專業空間電源公司為契機，向航天器部件制造延伸，推動以小衛星、微小衛星系統集成為牽引，專業宇航產品公司為支撐的產業領域發展”。申銀萬國預計后期公司將逐步整合體系內外的部件資產，提升公司收入規模和毛利率水平。
投資評級與估值。申銀萬國預計2010 和2011 年公司EPS 分別為0.81 和1.04 元，對應的PE 分別為 33 倍和26 倍。目前的估值水平并沒有反應公司戰略定位和高速增長，也沒有反應公司的資產整合預期。申銀萬國認為對于處于爆發節點之前的公司應該給予溢價，結合航空航天設備同類公司的平均估值，給予 “買入”評級。目標價格40元，相當于40 倍2011 年PE。
中海油服(601808)
行業進入新一輪的上升趨勢
招商證券10日發布投資報告，調高中海油服評級至 “強烈推薦”，具體如下：
2010年公司的業績增長預計維持在個位數，鉆井費率有望在2011年提高5%。行業進入新一輪的上升趨勢，招商證券調高公司的評級至 “強烈推薦”。
國際行業環境趨暖，日費上漲有待今年下半年 Barclays Capital 在對全球387家大型油氣公司調查后，2010年全球油氣勘探和生產支出將達4390億美元，較2009上升11%，而亞太區油氣公司的勘探和生產支出更是將同比增長18%達607億美元。全球自升式船在今年上半年還有較多新增產能的投放，預計今年上半年平臺的利用率能夠上升，但費率的上升還有待下半年。
2010年業績增長有限 2010年鉆井業務的主要產能投放是兩條375英尺的自升式鉆井船，在年初投產，并在前三季度將陸續投產4條200英尺的自升式鉆井船，兩條200英尺的自升式鉆井船相當于一條375或者400英尺的船。一條半潛式雖然在10年下半年投放，但預計不會產生業績貢獻。另外鉆井業務的費率預計維持不變。油田技術服務板塊在09年出現高速的增長，預計在2010年也能保持，一方面是2010年又有6條鉆井船投產，能夠產生協同效應；另外一方面是2艘liftboat船及其他油田技術工具的投產。船舶和物探板塊的產能增長有限。綜合來看，2010年公司的業績增長預計維持在個位數。
一整套深水作業能力在2011年形成公司將在2011年形成一整套的深水作業能力：第一，從設備來看，2011年，2艘1500米的深水鉆井船投產，母公司3000米的深水鉆井船也將交付中海油服管理，適合深水作業的2條深水三用工作船、1條深水工程勘察船和1條12攬的深水物探船均將在2011年投產，此外，ASDD完成預試驗，驗證了該系統具工業可行性；第二，人員上來看，已經為Husky深水項目提供人員，管理深水鉆井船；第三，從油田技術來看，深水油田技術服務研發出成果，具備深水鉆井液服務和固井水泥漿服務的作業能力。
鉆井費率有望在2011年提高5%招商證券預期國際鉆井費率在10年下半年會出現較為明顯的上升，雖然油服會讓自己的價格跟國際價格保持20%左右的價差，但鉆井費率提高5%的可能性還是較大的。
調高評級至強烈推薦：招商證券預期中海油服10、11年的業績分別為0.78、1.01元，當前的股價相當于10、11年的19和15倍，行業進入新一輪的上升趨勢，招商證券調高公司的評級至 “強烈推薦”。潛在的風險因素是今年6月份挪威國家石油公司是否會取消合同。
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