買殼關鍵債務重組與評殼標準
“一個完全干凈的殼，能值四五億元甚至七八億元?！币晃婚L期從事ST股投資的市場人士向記者表示。但實際上，在現實案例中，很多殼資源無法賣到那么高的價格。
小莫在尋找殼的過程中曾經碰到過一個各方面相對優質的“殼”，僅因為原股東無心戀戰資本市場而匆匆出讓，因此最后折算下來，殼資源也就以幾千萬元成交，原股東提出的條件就是要重組方將此前公司的一切“小尾巴”給收拾妥當。
而這一點正是殼資源交易中非常重要的一點。*ST三聯在易主之后，原東家三聯集團過去的舊賬不斷翻查出來。實際上，對于一家績“憂”公司而言，其中隱情不足為外人道，因此，遮“陰”擋雨有的時候會成為舊東家對新東家提出的重要要求，而對于新東家來說，若無需增加太多重組成本，那么何樂而不為？
無論是對于買殼者還是投資者來說，對于ST公司的取舍，在業內都有一套完整的評價模式。殼資源好壞的首要評價標準就是債務水平?！皞鶆赵叫。瑲ぞ驮胶?，這是毋庸置疑的?！鼻笆鰳I內人士告訴記者。
“ST公司借殼上市無外乎債務重組、資產重組兩個部分，債務重組是一切的前提。”他告訴記者，“在ST公司借殼過程中，債務多是件非常麻煩的事情，要面對各種各樣的債主，有時需要一個個談，有時需要集體開會談，開會的時候有一個債主不答應后面的事情就會很難辦?！?/p>
自新的破產法頒布之后，上市公司的債務處理方式多了破產重整這條路。在那之前，真正身負重債的公司債務問題幾近無解，而在破產重整方式出臺之后，很多重債公司都通過重整計劃得以完成債務重組。萬方地產在完成重組前稱*ST中遼，因債務沉重主營無力早在2004年就暫停上市，在那之后幾年內一直無法完成債務重組的工作，公司一直耐心等到新破產法頒布，才完成破產和解，獲得重生。在此之后，很多公司通過破產重整完成了債務重組獲得新生，而且現在破產重整模式幾乎成為ST公司重組的靈丹妙藥，但大多數走破產重整道路的公司的共同點是債務量驚人。
“實際上，破產重整是一條非常繁瑣的道路，雖然在清償率和資產重組的定價方式上有優勢，但如果可以找到不需要破產重整就能完成債務清償的公司，自然更好?！毙∧J為。
據介紹，在債務負擔之外，買殼的人更傾向于股本小的公司，而且最好股權集中度高，這樣受讓的股權量大。上文提過，買殼的公司多有“高不成低不就”的特征，每年幾千萬到幾個億的利潤在重組意向方中比較多見。
小莫給記者算了這樣一筆賬，若以年凈利潤8000萬元來測算，而上市公司是股本為1億的小盤股，則每股收益可以做到0.8元/股，根據資源類估值來算，20元以上的股價沒問題。但是如果拿了一個10億元的盤子就玩不轉了，0.08元/股的收益不僅太寒酸，而且定向增發也變得非常艱難了。所以大多數的意向方都中意小盤股。
但是，如果以此倒推，就會發現，對那些欲重組大盤ST股的重組方而言，可謂沒有金剛鉆不攬瓷器活。因此，盤子較大的ST公司找重組方難，但如果順利找到，重組方則不會很差。
風險多多
只有少數勝利者
ST股因重組成功制造暴富機會的神話簡直不勝枚舉。ST松江（原名*ST天香）于2009年10月恢復上市，首日最高漲幅153.42%；ST春蘭于2009年11月13日恢復上市，首日高點達11.6元，而其暫停上市前的股價則多在5元至6元的區間震蕩……雖然這些公司在復牌之后表現已是不俗，但在ST族公司中，這些漲幅只能算是“小兒科”。三安光電（原為S*ST天頤）在2007年暫停上市前最低價為1.81元/股，而到了昨日，三安光電已經超過了60元；西部資源前身是ST綿高，借殼前不過是個幾元錢股價的績“憂”股，而如今復權價格也已在60元以上，還有延長化建、ST有色均有數倍回報……上述所列還不過是ST公司中一些“溫和”上漲的例子，還有更多激進的連續漲停在ST公司中數不勝收。
從種種跡象看來，ST公司似乎都是價值不菲的金礦，因為這些公司重組的預期確定，股價在資本市場中又偏低，只要挑個“股本小、負債低、政府保”的個股應該就可以暴富，可是事實真的如此嗎？
以2009年漲停王*ST九發為例，該公司創造了2009年資本市場上最迅猛的30個漲停。但據記者了解，在*ST九發中真正賺到暴利的投資者并不多。由于*ST九發早在2007年因重組概念被游資關注，因此該公司股價的歷史性高點出現在2007年爆炒重組概念之際，若在當時的上漲行情中被套住，其后哪怕*ST九發連續30個漲停也無法解套。
ST股的問題正出在這里。哪怕知道ST公司必定重組，普通投資者也無法知道重組的實際進展和重組方實力。對于一般投資者來說，這一切就是一場賭局。雖然豪賭*ST春蘭的人可以見證這一快得讓人咋舌的恢復上市過程，拿住三安光電的人可以分享驚人的上漲，但是還有很多2006年暫停上市，至今還尚未恢復上市的公司；還有很多停牌數年，至今仍沒有復牌跡象的公司……
雖然自*ST聯誼之后，兩市已鮮有退市公司，但這并不意味著這場豪賭沒有代價，至少，對于普通投資者來說，時間成本很難控制，而且由于重組失敗的概率高，因此結果也難以預料。
實際上，豪賭ST也許是一場屬于局內人的游戲。據相關知情人透露，在個別ST公司的重組案例中，有些知情人可以通過掌握整個重組過程的各個環節來研判甚至影響上市公司股價的走勢。這些人身處其間，了解每一步節奏，然后順理成章地成為最后的贏家。
|
