A股國(guó)際板破冰在即。據(jù)《東方早報(bào)》報(bào)道，匯豐控股或最快于明年3月在上海國(guó)際板掛牌，成為首家在滬掛牌的國(guó)際公司，集資額或高達(dá)50億英鎊，約合625億元人民幣。上海市副市長(zhǎng)屠光紹澄清說，國(guó)際板的推出尚沒有明確時(shí)間表。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，很多跨國(guó)公司試圖在中國(guó)資本市場(chǎng)跑馬圈地，擬議中的國(guó)際板已成為眾多海外巨頭公司所覬覦的目標(biāo)。要提醒的是，國(guó)際板推出并不僅僅意味著板塊擴(kuò)容，除去投資理念上的差異外，由此所導(dǎo)致的融資規(guī)模急劇擴(kuò)大必須要顧及到市場(chǎng)承受力，否則最終結(jié)果難免會(huì)事與愿違。
從積極角度講，國(guó)際板開閘會(huì)讓A股市場(chǎng)融入更多的國(guó)際元素。目前A股市場(chǎng)的交易對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)因素體現(xiàn)主要是經(jīng)由“A+H”股聯(lián)動(dòng)實(shí)現(xiàn)。即通過工商銀行、中國(guó)石油等“A+H”股股價(jià)的相互牽制，海外市場(chǎng)的估值標(biāo)準(zhǔn)間接影響了A股。然而，這一聯(lián)動(dòng)機(jī)制對(duì)A股市場(chǎng)的影響并不直接，大盤藍(lán)籌股的內(nèi)在穩(wěn)定器功能未能充分發(fā)揮出來，以至于A股暴漲暴跌的痼疾久未治愈。相形之下，美國(guó)市場(chǎng)即便經(jīng)歷了“納斯達(dá)克泡沫”、“9·11事件”等沖擊，市場(chǎng)總體估值水平也都基本穩(wěn)定在20倍上下，極少出現(xiàn)過度溢價(jià)的問題。以此觀之，我國(guó)平均市盈率有時(shí)甚至能夠達(dá)到60、70倍之高，這非新興市場(chǎng)溢價(jià)所能夠簡(jiǎn)單解釋。可以預(yù)見的是，國(guó)際板推出之后，境外公司得以在A股市場(chǎng)直接進(jìn)行交易，有利于逐步實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外投資理念和估值定位的一致性。
由此從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，A股國(guó)際板的推出是大勢(shì)所趨。但縱覽全球，“如何實(shí)現(xiàn)國(guó)際板與主板市場(chǎng)之間的合理聯(lián)動(dòng)”已成為一道國(guó)際性難題，日本“國(guó)際板”就曾因此而夭折，A股國(guó)際板如何逾越這一障礙，著實(shí)需要縝密思量。
上世紀(jì)80年代，日本曾在證券市場(chǎng)開設(shè)國(guó)際板。至1991年高峰期，有多達(dá)131家海外大型企業(yè)在東京證券交易所上市。但隨之而來的“經(jīng)濟(jì)泡沫”破滅，讓日本經(jīng)濟(jì)深陷停滯和衰退的痛苦之中，投資者對(duì)外資企業(yè)的投資熱度驟降，國(guó)際板股票交易十分沉悶，股價(jià)長(zhǎng)期低迷，而維持在東京上市交易的成本很高，于是許多企業(yè)紛紛申請(qǐng)退市。2004年4月，曾轟動(dòng)一時(shí)的日本“國(guó)際板”黯然收?qǐng)觥＞科涓矗瑖?guó)際板上市企業(yè)“水土不服”、投資者“盲動(dòng)”、制度不健全等因素是導(dǎo)致日本國(guó)際板失敗的罪魁禍?zhǔn)住?/p>
同樣的道理，如果如相關(guān)報(bào)道所言，明年3月份匯豐控股就將登陸A股市場(chǎng)，那么也極有可能出現(xiàn)類似的負(fù)面問題。其一，國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，龐然大物般的跨國(guó)公司登陸，有可能形成經(jīng)濟(jì)體間的資金抽血機(jī)作用，即導(dǎo)致社會(huì)資金回流成熟市場(chǎng)，抑制國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的根基；其二，就資本市場(chǎng)而言，多達(dá)600億元人民幣的融資規(guī)模不僅堪稱天量，而且改變了市場(chǎng)對(duì)于融資規(guī)模的測(cè)算，極有可能傷害資本市場(chǎng)整體投資信心。截至目前，A股市場(chǎng)融資規(guī)模超過400億元的公司也不過五家，如果匯豐控股的天量融資得以順利開行，那么以海外跨國(guó)公司的規(guī)模來測(cè)算，未來的潛在融資需求就成為一個(gè)無底洞，市場(chǎng)資金面的供求關(guān)系因此而被徹底打亂。
就以近期A股觀察，12月份市場(chǎng)融資規(guī)模不過在400億元左右，但是密集的新股發(fā)行直接導(dǎo)致了股市持續(xù)走弱。正因此，如果匯豐控股等海外成熟企業(yè)登陸A股市場(chǎng)，在其積極作用發(fā)揮出來之前，只怕市場(chǎng)本身早已經(jīng)被這些巨無霸所擊垮，是為本末倒置的負(fù)面結(jié)局。
當(dāng)下而言，A股“國(guó)際板”需要配套制度舉措的完善來配合。一方面，由于A股市場(chǎng)投資者的投資習(xí)慣、風(fēng)險(xiǎn)偏好與外資企業(yè)母國(guó)資本市場(chǎng)情況大相徑庭，因此有必要在投資者與外企之間搭建一座信息溝通平臺(tái)。另一方面，資本市場(chǎng)融資交易環(huán)節(jié)進(jìn)入開放，意味著海外企業(yè)的資金需要往來于境內(nèi)外，那么相應(yīng)的匯兌環(huán)節(jié)也必須要考慮開放相應(yīng)的制度建設(shè)尚付諸闕如。此外，開放國(guó)際板必須要考慮A股市場(chǎng)的資金承受力，決不能僅僅為了形式上的“多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)”，而忽視了基本的市場(chǎng)供求關(guān)系制約。因?yàn)楹笳卟攀钦嬲龥Q定國(guó)際板成功與否的先決條件。
(馬紅漫 上海 財(cái)經(jīng)媒體人)
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