目 錄
第一部分 2009年上半年黃金市場基本面研究報告（鄭鵬）
一、 上半年國際現(xiàn)貨黃金價格演變過程
二、 影響黃金價格變化的重要經(jīng)濟事件分析
1、 美國經(jīng)濟危機與美元
2、 石油
3、 黃金實物需求與投資需求（黃金ETF）
三、 下半年國際現(xiàn)貨黃金價格走勢預測
第二部分 2009年上半年黃金市場技術走勢研究報告（原林）
一、上半年黃金價格走勢變化分析
二、下半年黃金價格走勢預測
1、從經(jīng)濟基本面來分析，黃金能否上漲，應由三大因素決定：
（1）美元能否中期內(nèi)貶值？
（2）美國的通脹壓力是否越來越大？
（3）黃金的市場需求能否大幅增加？
2、從技術分析面來看，黃金能否走出大幅上升行情，也取決于三大要素：
（1）黃金盤整的收斂型三角形能否向上突破？
（2）黃金的頭肩底形態(tài)是是否能夠成立？
（3）黃金的中長期趨勢指標是否向上？
第三部分 2009年上半年國內(nèi)黃金市場研究報告（修成才）
一、 上半年國內(nèi)黃金市場概況
1、 上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨延遲交易
2、 上海期貨交易所的黃金期貨合約
3、 商業(yè)銀行的賬戶金、各大型黃金生產(chǎn)商、黃金中間商的實物黃金投資
二、 國內(nèi)黃金市場投資分析
三、 下半年國內(nèi)黃金價格走勢預測
第四部分 2009年上半年國內(nèi)外實物黃金市場研究報告（肖磊）
一、上半年國內(nèi)外實物金市場供需解析
二、下半年實物金市場投資關注點
三、下半年實物金價格變化預測
第一部分 2009年上半年黃金市場基本面研究報告
（西漢志黃金研究專家組成員：鄭鵬）
一、上半年國際現(xiàn)貨黃金價格演變過程
2009年上半年，黃金價格繼續(xù)在始于2001年連續(xù)8年的大牛市中運行。黃金價格曾于2008年3月17日達到歷史記錄的最高點1032美元。在2009年2月20日，黃金價格再次沖破1000美元，達到1006美元。但是，如首次沖破1000美元大關一樣，黃金價格第2次沖破1000美元之后，也出現(xiàn)了大幅回調(diào)，兩次暴跌都在幾天內(nèi)超過了100美元。黃金價格慢漲急跌的特性鮮明地表現(xiàn)了出來。即黃金價格在2009年3月20日沖高967美元之后，2009年6月3日迎來了又一次高峰990美元。通貨膨脹預期上升伴隨著黃金價格的歷次沖高。美國聯(lián)儲在2009年3月份宣布將購買3000億美元國債的消息使市場吃驚非小。因為這意味著美國聯(lián)儲將開動印鈔機造錢，通貨膨脹預期暴漲，美元指數(shù)急跌，黃金價格2009年3月18日當日波幅超過60美元。
2009年上半年，黃金價格的最低點出現(xiàn)在2009年1月份，最低為801美元。然后，黃金價格的幾個谷底分別是2009年3月份的883美元和7月8日的905美元。
由于在歷史高位運行，黃金價格的波動率也相對上升。世界黃金協(xié)會報告顯示，基于22日的平均黃金價格波動率6月末降至15%，3月末為35%，這使得黃金的波動率更接近于長期平均水平12.5%，遠離了過去6個月里維持的30%至40%。這還使得黃金價格的波動率回到了各類商品價格波動率的下端。
二、影響黃金價格變化的重要經(jīng)濟事件分析
1、美國經(jīng)濟危機與美元
2009年上半年是美國經(jīng)濟也是全球經(jīng)濟最困難的時期。美國失業(yè)率持續(xù)攀升，2009年5月為9.4%，2009年6月失業(yè)率為9.6%，是26年來的最高。美國經(jīng)濟持續(xù)負增長，2008年GDP負增長6.3%，2009年第1季度GDP負增長5.5%。投資信心低迷，美國三大股指在2009年3月報歷史低位。美國2009年5月CPI為-1.3%，2009年6月CPI為-1.4%，通貨緊縮導致經(jīng)濟持續(xù)下滑。而這些都是因為美國和全球的金融經(jīng)濟危機。
讓我們看一看美國金融經(jīng)濟危機是怎樣爆發(fā)的。美國的GDP占世界GDP的比重超過20%，而中國的GDP占世界GDP的比重為10%多一些。美國高科技新經(jīng)濟在2000年達到頂峰。但，20世紀初，面對高科技新經(jīng)濟泡沫的破裂，美國人迫切地需要尋找一個新的突破口。美國人找到的這個突破口就是房地產(chǎn)行業(yè)。美國是一個消費大國。其消費不僅拉動了本國經(jīng)濟，也拉動世界經(jīng)濟。房屋消費無疑是個人消費中最重的一塊。2008年美國的儲蓄率是0%。金融危機打擊下美國人不得不提高儲蓄，但2009年美國的儲蓄率也只有4.2%。相比而言，中國的是出了名的高儲蓄國。2008年中國的儲蓄率達到49%，而2009年更達到51%。美國的會計制度中有一條叫“mark to market”，即市場定價，也就是說美國的資產(chǎn)以市場定價為依據(jù)做會計帳。眼看著房屋在升值，市場定價的機制使得貸款人很輕松地從銀行獲得貸款 – 因為房地產(chǎn)市價上漲，如有貸款人還不上錢，賣了房子即可。結果，不僅現(xiàn)有住房的人希望抵押現(xiàn)有住房獲得融資去購買第2套住房。連“三無”人員 – 無固定住所，無固定職業(yè)，無收入人員都可以從銀行貸款購買房屋。美國金融業(yè)的一個重要特征是杠桿化。比如我們炒金，西漢志的杠桿比例是5倍。而美國的投資銀行為了謀取暴力，采用20-30倍的杠桿操作。CDS（credit default swap）合同，信用違約掉期是投資人收受一定款額并保障在違約發(fā)生時償付本金賠償。由于高杠桿化，為了減少風險，很多銀行使用CDS工具。CDS合同逐漸形成市場。在美國經(jīng)濟危機深重的時候，CDS的市場總值已經(jīng)炒到了62萬億美元。次貸，也就是Sub-prime loan。人們說次貸危機是由于把錢借給了窮人。他們把自己的房子抵押出去，貸款投資房產(chǎn)。房價漲到一定的程度就漲不上去了，后面沒人接盤。房子賣不出去，高額利息要不停的付，終于到了走投無路的一天，把房子甩給了銀行。此時違約就發(fā)生了。而且違約率并不像事前預期的1%，而是2%、3%甚至更高。如此高水平的違約帶來的不是只有一家公司倒閉，而是一系列公司的倒閉。金融危機由此爆發(fā)了。
美國國家經(jīng)濟研究局是美國定義經(jīng)濟進入衰退與否的官方機構。該局2008年11月稱，美國經(jīng)濟自2007年12月起陷入衰退，標志著始于2001年11月的經(jīng)濟擴張期的結束。美國乃至全球金融危機不僅導致如雷曼兄弟投資銀行的倒閉，而且進一步蔓延至實體經(jīng)濟。2009年6月1日，百年老店通用汽車公司不得不宣布破產(chǎn)，并按照美國破產(chǎn)法第11章尋求重組。
在金融和經(jīng)濟危機的大背景下，黃金熠熠發(fā)光，不僅維持了自2001年來的大牛市，而且數(shù)次沖擊新高。黃金的避險和價值存儲功能得到了極大的發(fā)揮。
在世界外匯儲備中，美元占65%，歐元占29%，日元占2%多一些。盡管短期內(nèi)美元作為世界外匯儲備貨幣的格局不會有巨大波動，但是美國金融經(jīng)濟危機已然為新興國家倡導國際貨幣體系多元化提供了契機。中國，俄國和印度都先后表示要減少對美元的依賴。中國人民銀行行長周小川發(fā)表文章，呼吁建立超主權貨幣，提升國際貨幣基金組織特別提款權的作用。隨人民幣在港澳東盟國家用于結算，中國推行人民幣國際化的進程也邁出了戰(zhàn)略一步。中國推行人民幣國際化必然增加黃金儲備。2009年4月2日，中國外匯管理局局長胡曉煉公布中國的黃金儲備為1054噸，在2003至2009年中增加了454噸。目前黃金儲備只占中國外匯儲備的1.6%，大大小于發(fā)達國家比例。中國增加黃金儲備只是時間問題。
美國為刺激經(jīng)濟復蘇采用非常規(guī)量化寬松措施開動印鈔機向經(jīng)濟體內(nèi)注入了大量的流動性。美國聯(lián)儲承諾購買3000億美元國債，1.25萬億房屋抵押證券，和2000億機構債券。加之，美國2009年第1季度貿(mào)易赤字達1015億、4月和5月貿(mào)易赤字合計548億美元，2009年度預期財政赤字達1.84萬億美元，2009年美國政府國債規(guī)模達到3.25萬億美元。巨額的債務與量化寬松政策使美元必然走弱，而黃金必然堅挺。中共中央政策研究局局長李連仲明確表示美元必定貶值，建議中國購買黃金而不是美國國債。全國政協(xié)委員劉夢熊也表示弱勢美元已成定局，黃金將沖擊1200美元。
2、石油
2009年石油價格走出先跌后升的格局。在2008年7月達到每桶147美元的歷史高點之后，石油價格持續(xù)下挫，至2009年1月達到每桶33美元的低位。之后，石油在經(jīng)濟危機中逆勢上揚，2009年6月又一次達到每桶73美元的高位。
在經(jīng)濟危機需求衰退的背景之下，石油價格2009年上半年內(nèi)攀升了30美元，不能不說是通貨膨脹預期使然，也是各國政府大規(guī)模刺激計劃和美元貶值的結果。石油價格的攀升對黃金形成了很好的支撐。
3、黃金實物需求與投資需求（黃金ETF）
印度是世界最大的黃金進口國。印度的黃金進口本年一直低迷：1月進口黃金1.8噸，2月和3月沒有進口，4月因佛陀滿月節(jié)進口增加至20噸，5月進口又下滑至18噸，6月進口為12噸。前6個月印度總計進口黃金51.6噸，而去年同期為139噸。高價格仍然是阻擋黃金購買的主要原因。
世界黃金協(xié)會報告顯示，第一季度世界黃金實物需求減少24%，而黃金投資需求增加248%。第二季度黃金實物需求依然疲軟，而黃金投資需求SPDR黃金信托存量的增長勢頭自6月1日達到最高之后也有所放緩。
SPDR黃金信托的存量2009年上半年呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢，2009年1月2日為780.23公噸，2009年6月30日為1120.50高點，半年中增倉340.27公噸，或43.6%。SPDR黃金信托的存量于2009年6月1日達到歷史高點，1134.03公噸。投資需求強勁是支撐黃金價格持續(xù)在高位徘徊的主要原因。
三、下半年國際現(xiàn)貨黃金價格走勢預測
在全球金融經(jīng)濟危機的大背景下，黃金價格維持在歷史高位的牛市之中。黃金價格的走勢繼續(xù)受世界經(jīng)濟、美元、石油、通貨膨脹以及利率水平的影響。各國為應對金融經(jīng)濟危機，紛紛降低利率，美國聯(lián)儲的利率為0%-0.25%，英國利率為0.5%，歐洲央行利率為1%，日本利率為0.1%，歷史記錄水平的低利率使得投資黃金的機會成本明顯相對降低，也維持了投資黃金的強勁需求。盡管2009年上半年通貨緊縮的壓力突出，各國主要精力集中于刺激經(jīng)濟反轉(zhuǎn)衰退，但是通貨膨脹預期一次又一次抬頭。美國聯(lián)儲多次明確表態(tài)認為通貨膨脹壓力將會保持壓制，令黃金價格沖高缺乏動能。美元的貶值是黃金價格提升的直接驅(qū)動力。
黃金大牛市的格局仍在繼續(xù)。6、7月份的黃金需求淡季也沒能把黃金價格從高位上拉下來。2009年下半年和2010年，全球經(jīng)濟的復蘇可能遭受反復與倒退，滯漲可能出現(xiàn)。這些風險對黃金價格沖擊歷史記錄形成有力支撐。黃金價格新一輪的沖高必然伴隨通貨膨脹預期的再次抬頭和美元的持續(xù)貶值。預期黃金價格將在2009年末通貨膨脹滯漲抬頭和美元貶值時再次沖擊每盎司1000美元的大關。
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