我們認為，目前中國經濟仍處于底部區域，管理層繼續出臺刺激經濟政策的可能性依然較大，因此證券市場總體仍將維持震蕩上行的格局。我們仍然堅持“周期+金融”的長線投資思路，但就短線而言，政策傾斜與資金偏好會對證券市場上的可選消費品及消費服務行業產生積極影響，今年一季度消費行業的幾個亮點值得關注，包括汽車、地產、旅游、航空、零售、后3G消費等。
今明兩年或迎來消費拐點
本輪經濟周期調整中，宏觀政策出臺的次序是“投資—出口—消費”，前期通過政府逆周期項目投資穩住經濟下滑后，后又通過出口退稅政策的調整來保企業利潤，從而拉動民間投資和保就業。在投資和出口政策之后，我們認為政府必然針對消費出牌。
我們認為，今明兩年很可能是一個重要的消費拐點。過去幾年政府針對消費能力的一系列改革已初現成效，配合短期促進消費的政策將進一步改善居民消費傾向和消費意愿，這可能是造成這一節點轉變的重要因素。
首先，養老、醫療、住房、教育等改革逐步提高了居民消費能力。
居民消費需求總量和居民消費率的變化，不僅與居民個人收入在國民收入分配所占比重密切相關，也在很大程度上受居民消費傾向和消費意愿變化影響。上世紀90年代中期開始，福利性消費體制逐步被市場化消費體制取代，個人負擔的支出范圍急劇擴大，這是造成消費相對萎縮的原因。不過，未來橫亙在中國消費者前面的最大障礙——不健全的社會保障體系，有望獲得較大的改善。
而社會保障建設也初見成效。近兩年社會保障建設的力度開始加強，前景樂觀。從近兩年的政策走向看，政府在“民生”主導的施政思路下，對醫療、住房、養老和教育的保障性投入不斷加大。比如近期公布的《中共中央國務院關于深化醫藥衛生體制改革的意見》實質上是真正拉開了全民醫保的序幕，保障性住房建設也被提到了前所未有的高度。我們認為，隨著一系列“促民生”的社會保障政策的密集出臺和大力推進，居民的后顧之憂會逐漸消解，對生活的穩定性預期會逐漸提高，再加之收入能夠保持相對穩定，就必然提升居民的消費意愿。困擾中國多年的消費不足難題可能出現重大轉機，中國的消費市場可能就此迎來拐點。
其次，短期政策傾向改善居民消費意愿。
2008年底以來，國家已出臺了一系列專門針對提高居民收入、促進消費、搞活流通、擴大內需的政策，我們認為上述政策的效果將逐步顯現。未來，我們預計可能出臺的刺激消費的政策包括以下七個方面：
一是進一步降低汽車購置稅，進一步降低其它耐用品在銷售環節的稅費。從前期降低購置稅政策實施后的3月份汽車銷量來看，1.6升排量以下的乘用車同比環比增長在25-30%左右，而1.6升排量以上的乘用車同比負增長仍在15-20%左右，差別明顯，未來1.6升以下排量的乘用車購置稅有進一步取消的可能，出于刺激經濟的目的考慮，1.6升排量以上的乘用車購置稅也有降低可能。
二是進一步降低個人所得稅率或提高所得稅征收基準。如果個稅起征點上調為3000元，則居民可支配收入增長率為3.21%，帶動消費支出增長2.36%。由于中國目前大部分居民的月工資收入水平在2000-3000元之間，因此提高個稅起征點受益最多的是中低收入人群，他們的可支配收入提高比率最大，而他們往往擁有更高的邊際消費傾向，因此，實際拉動消費的效果可能更大。
三是推出刺激消費信貸的政策。目前個人消費信貸中房屋按揭占比超過60%，汽車信貸只有3%。其它個人消費信貸的比例也不大，而且主要用途也多是融資目的，真正用于消費的不大。
四是對布局二、三線城市的商業企業給予政策優惠。對商業流通領域，特別是立足二、三線城市和農村的物流類企業給予支持。在我國最終消費支出中，政府消費2000年以來保持在25-27%的比例，其余居民消費支出中，截至2007年底，城鎮居民消費支出占比54%，農村居民消費占比18.6%。在城市化進程中，二三線城市商業服務仍會有很大的需求，首先完善二三線城市的商業基礎設施將會比較有效地拉動城鎮居民消費。基于農村商業基礎設施比較薄弱的特點，完善農村的流通網絡，未來農村消費可能成為一個突發點。
五是降低對消費服務領域的稅費負擔。
六是進一步放寬對部分消費服務行業的管制，比如加大出版傳媒企業的市場化程度，如日前新聞出版總署出臺了《關于進一步推進新聞出版體制改革的指導意見》。
七是鼓勵新型消費模式的發展，比如3G、動漫、網游消費等。
部分資金有轉向消費可能
我們認為，從居民偏好來看，儲蓄意愿正在降低，證券市場中的部分資金有轉向消費的可能，2008年過度壓抑的需求今年有望釋放。
一方面，資金難以從股票市場真正撤出，而居民儲蓄意愿在降低。短期經濟數據恢復不如預期，可能對投資者信心造成一定的負面影響，但我們認為，資金難以從證券市場大舉撤出，因為在目前投資渠道比較狹窄的環境下，從股票市場撤出的資金進入債券和商品市場的可能性也較低，在低利率的環境下，這部分資金等待股市的震蕩調整再次抄底的可能性較大。
根據央行2009年一季度城鎮居民儲戶問卷調查來看，低利率環境下居民儲蓄意愿明顯回落，消費和投資意愿回升。64.5%的城鎮居民認為當前存款利率偏低，認為“消費最合算”的居民占比升至29.6%，認為購買股票最合算的居民占比增至13.8%，比上季增加了5.1個百分點，已連續兩個季度出現回升。
但另一方面，部分資金有轉向消費的可能，去年被壓抑的需求今年有望釋放。
首先，從消費能力看，最近幾年國家在社保、醫療、教育、住房等民生工程方面的投入已使得居民消費能力得到一定增強。居民收入近幾年快速增長，家庭財富存量不斷增加，可選耐用品消費主要取決于家庭財富(或者說持久收入)，短期收入的波動可能影響不大。而且，在經歷了一年的金融危機之后，人們對收入的預期開始好轉，或者說開始適應，消費的意愿可能再度復蘇。
其次，從消費行為和傾向來看。從人口結構因素分析，“80后”已經走上工作崗位甚至即將而立，消費習慣與前輩大不相同。全民炒股背景下，股市波動對消費傾向造成較大的影響，經歷了一輪股市周期的投資者可能更懂得了“獲利了結”的作用，即期消費傾向增強。近期股市的再度轉好可能通過財富效應拉動消費，此類消費的標的可能會傾向可選消費，相關的行業有汽車、地產、旅游、航空、零售、后3G消費。從消費能力來看，汽車消費可能是首當其沖。中國汽車特別是轎車普及率處于非常低的位置，隨著經濟持續增長和收入的快速提高，轎車普及率將會有良好表現。
第三，消費的“節日”效應有望再現。雖然五一假期由7天縮為3天，但從以往經驗看，假期消費的80%主要集中在前三天；此外，由于假期縮短使很多市民放棄遠游計劃，改為購物、休閑和餐飲度假，所以假期的縮短對消費品市場的影響不大，商場消費依舊保持平穩增長。我們認為，隨著經濟的企穩回暖和消費者信心的逐步復蘇，各零售商家將抓住機遇，提前準備促銷資源，今年五一小黃金周節日效應有望再現。
近期關注消費兩大主線
去年年底以來，股票投資選擇緊隨政策脈絡的特征非常明顯，基于未來政策將進一步向消費領域傾斜的判斷，我們建議投資者短期可更關注消費主題組合。
有兩條主線可供選擇：一是傳統可選消費股。去年被政策、油價、氣候和地質等環境束縛過分壓抑的可選消費類股票，今年由于需求釋放贏利改善的汽車、房地產等可選消費品行業以及航空、旅游、零售等消費服務板塊。
二是新型復合型消費，包括文化消費、休閑消費等新的亮點。目前A股市場主要表現為3G消費主題，包括3G領域終端消費和增值消費類個股。
本周中信證券股票組合推薦：一汽夏利、一汽轎車、上海汽車、巴士股份、一汽富維、中國國航、南方航空、保利地產、中青旅、宏圖高科、伊利股份、青島軟控。 （中信證券研究部策略組）
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