央行昨日在公開市場發(fā)行了800億元人民幣28天期正回購協(xié)議，中標(biāo)利率連續(xù)第七次持平在0.90%的水平。數(shù)據(jù)顯示，本周共有465億元央票及正回購到期，考慮到央行很有可能在周四延續(xù)三月期央票的發(fā)放，本周凈回籠已成定局。上周，央行通過公開市場凈回籠資金635億元。
對上述數(shù)據(jù)，專家分析指出，考慮到今年公開市場到期量很大，可能會超過外匯占款投放，而M2增速有遠(yuǎn)超目標(biāo)的可能，央行將更為謹(jǐn)慎地通過公開市場操作而非直接加息，來防止因貨幣供應(yīng)失控而可能引發(fā)的后期通脹壓力。
M2測算增速已高達(dá)34%
中金公司分析員徐小慶指出，央行近期加大了公開市場的回籠力度，一方面是為了平滑商業(yè)銀行發(fā)放貸款的時間，另一方面也可能是為了防止出現(xiàn)貨幣供應(yīng)量增長失控的情況。
據(jù)悉，在1993年至1994年間以及2003年，都發(fā)生過由于信貸投放過猛使得貨幣供應(yīng)量增速達(dá)到20%以上的情況，造成了后期的通脹壓力。
中金估算，如果把外匯占款、公開市場到期量和貨幣乘數(shù)三部分對M2增速的貢獻(xiàn)簡單相加，可以得到M2增速將達(dá)到34%，而央行今年M2設(shè)定的目標(biāo)值僅為17%。
“34%的增速的確太高了”，中信證券(22.53,0.15,0.67%)分析師王銘鋒說，“今年公開市場到期量比較大，約為2.4萬億，此前央行主要依靠利率手段來控制資金，但央行方面已經(jīng)有多次提示，暗示降息空間不大。因此，在利率手段不用或少用的情況下，央行必將更多地轉(zhuǎn)向公開市場操作來控制資金。”
不久前，央行行長周小川曾公開表示，利率并非央行的惟一工具。
徐小慶則指出，在“適度寬松的貨幣政策”的基調(diào)下，央行不可能通過加息、上調(diào)法定準(zhǔn)備金率、信貸額度來抑制貨幣乘數(shù)的上升，因此在這種情況下必須加大對到期量的對沖，才能避免貨幣供應(yīng)量失控。
流動性驅(qū)動模式由外轉(zhuǎn)內(nèi)
徐小慶指出，今年公開市場央票和正回購的到期量可能超過外匯占款的投放，同時，信貸投放推高貨幣乘數(shù)的水平，預(yù)計將高于去年。因此，驅(qū)動國內(nèi)流動性的模式正在發(fā)生變化：即外匯占款的貢獻(xiàn)在減少，而央行公開市場操作和銀行創(chuàng)造貨幣的影響力在增強(qiáng)，對未來流動性進(jìn)行判斷之前，需要更多地關(guān)注公開市場操作的變化和銀行放貸的能力。
據(jù)中金測算，如果不考慮央行的對沖操作，公開市場到期量將成為基礎(chǔ)貨幣增長的主要推動力，按今年2.4萬億的到期量計算，能帶動基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增長18.6%。
王銘鋒則指出，除了流動性因素考慮，公開市場的另一大目標(biāo)就是平滑貸款，這也是為何公開市場操作到目前為止還是以1個月和3個月期限為主的原因。他說，“1個月和3個月的操作靈活性更強(qiáng)，央行希望短期內(nèi)通過回購或央票把這部分多余資金回收，以便在1個月和3個月后繼續(xù)釋放資金給銀行進(jìn)行貸款。”
王銘鋒還表示，2月信貸數(shù)據(jù)將決定降息政策能否出臺，因為市場預(yù)料2月CPI和PPI數(shù)據(jù)將陷入負(fù)區(qū)間，這一點已經(jīng)為央行降息鋪平道路，而信貸數(shù)據(jù)是存在變數(shù)的一環(huán)，即貸款規(guī)模增加越快，降息預(yù)期可能就越小。因此6000億以上的新增信貸額將更進(jìn)一步減小降的可能性。
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