在非金融類企業(yè)方面，對(duì)存貨進(jìn)行計(jì)提則是其“裸浴”的又一個(gè)方式。以地產(chǎn)類公司為例，萬(wàn)科、保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)和金地集團(tuán)這4家公司在2008年年報(bào)中都會(huì)計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備，初步估算的結(jié)果是4家公司2008年對(duì)存貨計(jì)提將達(dá)到或者超過(guò)13.6億元，這一數(shù)字遠(yuǎn)超過(guò)了招商地產(chǎn)或金地集團(tuán)2007年全年的利潤(rùn)。國(guó)金證券曹旭特計(jì)算，計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備將占這4家地產(chǎn)公司2008年凈利潤(rùn)的10%-16.7%不等。
由于2008年房?jī)r(jià)持續(xù)調(diào)整，地產(chǎn)類上市公司全年的銷量和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)本已不樂(lè)觀，如今再加上對(duì)存貨的減值的計(jì)提，則無(wú)疑2008年年報(bào)的業(yè)績(jī)會(huì)比較難看，較2007年的下降幅度也很大。不過(guò)，這種存貨計(jì)提從某種程度上只能理解為財(cái)務(wù)手段，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備固然代表了地產(chǎn)公司對(duì)2007年高價(jià)拿地的“反省”，但這不決定今后的利潤(rùn)率。安信證券陶學(xué)明表示，首先高價(jià)地只占上市公司項(xiàng)目的一部分，另外有的上市公司會(huì)和政府協(xié)商修改規(guī)劃或者改變?nèi)莘e率等方式降低開(kāi)發(fā)成本。
有分析人士提出，地產(chǎn)公司在2008年大規(guī)模計(jì)提存貨跌價(jià)，符合目前房?jī)r(jià)下跌的趨勢(shì)，但也應(yīng)該看到經(jīng)過(guò)2008年的調(diào)整，2009年房?jī)r(jià)下跌空間有限，通過(guò)在2008年計(jì)提，地產(chǎn)公司當(dāng)期業(yè)績(jī)下降較快，但到2009年，再度計(jì)提存貨跌價(jià)的可能性極低。類似鋼鐵、煤炭、有色等存貨較多的公司，或許都會(huì)在2008年進(jìn)行存貨跌價(jià)的計(jì)提，從而拉低上市公司2008年的整體業(yè)績(jī)。不過(guò)，大宗原料價(jià)格回歸正軌，在2009年這種大范圍、大規(guī)模計(jì)提的現(xiàn)象或?qū)⒉辉俪霈F(xiàn)。
不可預(yù)見(jiàn)因素難重演
除了大規(guī)模計(jì)提外，2008年不可預(yù)見(jiàn)因素也造成上市公司業(yè)績(jī)下行。但我們仔細(xì)分析這種不可預(yù)見(jiàn)因素形成的歷史和公司的處理方式可以發(fā)現(xiàn)，2009年重演的可能性極小。航空公司2008年的表現(xiàn)是一個(gè)典型。航空公司進(jìn)行燃油套期保值業(yè)務(wù)所造成的虧損吞噬了航空公司巨幅利潤(rùn)，這是驚人的。但驚人的背后，我們通過(guò)回顧航空公司開(kāi)展燃油套期保值的歷史也不難發(fā)現(xiàn)，這一造成業(yè)績(jī)大幅變動(dòng)的因素在2009年或?qū)⒉粫?huì)重演。
以中國(guó)國(guó)航為例，中國(guó)國(guó)航于1月16日公告，公司至2008年12月31日燃油套期保值合約公允價(jià)值損失擴(kuò)大到68億元人民幣，12月當(dāng)期的實(shí)際賠付約為5280萬(wàn)美元，不過(guò)，實(shí)際賠付不會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生重大不利影響。我們可以看到，中國(guó)國(guó)航在2008年三季報(bào)公告，燃油套期保值虧損額為9.61億元。至10月31日，虧損擴(kuò)大到31億元。隨著國(guó)際原油價(jià)格的繼續(xù)大幅下跌，虧損數(shù)額繼續(xù)大幅擴(kuò)大至68億元人民幣。也就是說(shuō)，造成中國(guó)國(guó)航套保巨幅虧損的關(guān)鍵時(shí)段在四季度。
回顧國(guó)航的套保歷史，實(shí)際上類似2008年四季度的狀況是非常極端的。中國(guó)國(guó)航從2001年就開(kāi)始進(jìn)行航油的套期保值業(yè)務(wù)，但在2004年之前，一方面原油價(jià)格較低，燃油支出對(duì)中國(guó)國(guó)航的成本支出影響較小，另一方面中國(guó)國(guó)航進(jìn)行的航油套期保值業(yè)務(wù)規(guī)模較小，截至2005年中國(guó)國(guó)航也只是對(duì)12%的年度航油用量進(jìn)行了套期保值。此后，隨著原油價(jià)格的不斷上漲，公司的航油套期保值的數(shù)量不斷增長(zhǎng)，到2007年，中國(guó)國(guó)航的航油套期保值數(shù)量已經(jīng)接近公司年度航油用量的50%。此外，由于2005年-2007年，中國(guó)國(guó)航的航油衍生工具的凈收益為0.95億元、1.13億元和2.36億元。由于在此期間，原油價(jià)格保持上升的趨勢(shì)，公司的航油套期保值業(yè)務(wù)很好的降低了公司的燃油成本和業(yè)績(jī)波動(dòng)，中國(guó)國(guó)航因此對(duì)通過(guò)套期保值業(yè)務(wù)進(jìn)行穩(wěn)定成本的信心增加，并在2008年忽視了一定的風(fēng)險(xiǎn)。
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