所有虛擬經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)都有待于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，這是應(yīng)該達(dá)成的共識。即中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速回落多深決定了資本市場底部在哪里。兩個(gè)主題相互區(qū)別而又一脈相承，虛擬經(jīng)濟(jì)底部的確認(rèn)有待于實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期的明朗。
對于2009年，我們可以找出很多當(dāng)期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)大幅下滑的判斷，但是我們也并不否認(rèn)從目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)雖然還未見底，但是在通脹拐點(diǎn)顯現(xiàn)情況下見底預(yù)期卻有逐步明確的傾向。更進(jìn)一步的，在目前的資本市場估值水平下，很難出現(xiàn)如同2008年全年單邊下跌市，2009年的市場更多地將呈現(xiàn)出波動狀態(tài)。因此，2009年投資思路的關(guān)鍵并不在于我們單純判斷看空或者是有多空，而是在于波動的時(shí)點(diǎn)選擇和指標(biāo)跟蹤，從而在波動的行情中利用周期性行業(yè)波動博取超額收益。
一、PPI拐點(diǎn)——實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)連接點(diǎn)
在世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長波周期衰退期過程中，之所以上世紀(jì)70年代日本股市在面對極致資源約束背景下，伴隨著美國PPI的回落股指才出現(xiàn)真正的階段性底部，我們認(rèn)為這并非一個(gè)特例或者說是一個(gè)偶然現(xiàn)象。PPI對于工業(yè)化國家尤其是處在重化工業(yè)階段企業(yè)利潤增長具有特殊意義，而日本和美國之間這種PPI回落趨勢性的差別在根本意義上也就決定了日本企業(yè)利潤之前的受損包括最終的恢復(fù)過程。
由于整個(gè)PPI下滑趨勢的確遵循著產(chǎn)業(yè)鏈自下而上的傳導(dǎo)原則，而PPI回落趨勢的最終形成源于上游石油及煤炭產(chǎn)品等資源品價(jià)格的下滑形成，從而完成整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的價(jià)格信號傳導(dǎo)，因此，判斷中國目前PPI所處的階段，也就是產(chǎn)業(yè)價(jià)格輪動所處的環(huán)節(jié)問題。從這一點(diǎn)看，最上游資源品價(jià)格出現(xiàn)大幅下降的中國，無疑已經(jīng)進(jìn)入PPI下滑后期。相應(yīng)的，伴隨著世界性資源品價(jià)格的大幅下跌，PPI下行趨勢已然確立。因此，在PPI下行趨勢確立后，接下來中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的討論就可以借鑒上世紀(jì)70年代的日本，當(dāng)然可能在時(shí)機(jī)以及程度上會有所差異。但是同在長波衰退期，以及同處工業(yè)化進(jìn)程背景下，我們將沿著當(dāng)時(shí)的分析邏輯，對明年中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)行演繹。
二、實(shí)際GDP在今年四季度見底的可能性相當(dāng)之高
從日本經(jīng)驗(yàn)看，實(shí)際GDP見底在PPI見頂約兩個(gè)季度后見底。對中國而言，由于中國大部分中游制造業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)期都在3-6個(gè)月間，因此我們認(rèn)為就存貨周轉(zhuǎn)期而言，中國的實(shí)際GDP將在2008年三季度末PPI出現(xiàn)大幅回落趨勢后大約一到兩個(gè)季度見底。而且具體到中國目前的情況而言，這一周期還有可能縮減。
日本PPI見頂回落的時(shí)間在1974年的2月份，但是由于PPI回落初期，由于世界油價(jià)尚在高位徘徊，因此日本PPI在進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)引導(dǎo)下回落速度較慢，CPI也處于緩慢下跌通道中，直接導(dǎo)致一直到1974年三季度與四季度之間，GDP縮減指數(shù)才出現(xiàn)真正意義的回落。與此同時(shí)實(shí)際GDP見底回升，并同時(shí)伴隨著日經(jīng)225指數(shù)也在1974年10月份見到第一個(gè)底部。
但是目前中國的情況則可能有所不同。首先中國是在油價(jià)大幅下跌之后出現(xiàn)PPI回落的，因此縮減指數(shù)回落速度應(yīng)該快于當(dāng)時(shí)的日本，實(shí)際上從中國的原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)先于PPI出現(xiàn)回落也可以加以佐證。從這個(gè)角度講，中國的實(shí)際GDP見底與PPI見頂之間的時(shí)間間隔應(yīng)該會遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于上世紀(jì)70年代的日本。考慮到在實(shí)際GDP見底過程中名義GDP增速相對保持穩(wěn)定，那么實(shí)際GDP見底過程即取決于通脹回落的程度和速度。而從四季度預(yù)期來看，如果不出現(xiàn)大的沖擊性因素，PPI伴隨原油價(jià)格繼續(xù)回落毋庸置疑，而CPI在基數(shù)效應(yīng)影響下明年一季度將在2%以下徘徊，那么明年一季度縮減指數(shù)回落幅度應(yīng)該大于今年四季度，這也就意味著實(shí)際GDP在今年四季度見底的可能性相當(dāng)之高。
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