中期業績披露落幕，凈利潤同比增速如期進一步放緩。截至8月30日，我們對兩市1465家上市公司的可獲取中期業績明細數據進行統計，整體凈利潤(扣除少數股東權益)僅同比增長15.8%(一季報為17.8%)，而非金融類公司業績同比更是出現負增長-6%(一季報為-1.6%)，主要還是受石油石化和電力行業拖累，剔除后的非金融行業仍有35.3%增長。從凈利潤增長因素分解來看，正貢獻主要來自于主營業務收入增長(26.5%)、費用節省(7.9%)以及有效稅率降低(5.0%)；負貢獻主要來自于公允價值減值(-3.1%)以及毛利率下降(-2.9%)。另外值得一提的是經營性現金流下降近一半(45.5%)，主要原因是新增預收款項的大幅減少、新增存貨上升以及新增應收款項的上升，體現了企業產品銷售壓力和資金回籠速度變慢，經營性現金流惡化將進一步影響企業未來的盈利能力。
從近期宏觀展望來看，8月份經濟數據披露在即，預計PPI和CPI倒掛將會加劇，對制造業企業毛利率的負面影響將進一步顯現；而外需放緩和奧運因素使得經濟活動繼續走弱；消費和投資依然“居高不下”使得宏調難有實質性松動。這些宏觀因素都使得企業下滑趨勢難見拐點，對股價構成持續的負面影響。因此，我們仍建議投資者謹慎控制倉位。
尋找經濟周期微觀信號
⊙申銀萬國
需求上升，價格上漲；需求下降，價格回落。溫和的價格上漲有利于企業利潤；而當價格上漲反過來抑制了需求時，價格又成為利潤的絆腳石。位于產業鏈最下端的下游行業，其價格和需求的共生關系體現最為明顯；而對上游行業來說，由于行業的供給彈性相對較低，因此，當下游需求上升時我們最先看到的是上游價格的迅速上升，而供給增加則相對滯后；當上游漲價超出下游所能承受范圍，最終下游行業需求減緩導致上游行業的景氣周期結束。
去年下半年以來，隨著上游原材料價格的不斷上漲，利潤不斷向上游行業集中，中下游行業被壓制的情景與2004-2005年極為類似。從當時來看，受抑制的下游需求又反過來影響上游行業的銷售收入，并且經過2004年中期的宏觀調控，在2005年上游行業景氣高點出現之前，伴隨著上游價格下跌，下游行業景氣已經有所回升。因此，我們認為在本輪周期下，隨著上游大宗原材料價格的下跌(原油、金屬等)，應關注下游行業中成本壓力減輕明顯、需求彈性大的一些行業。相對于經濟整體來說，其景氣復蘇的時間更早。
在期盼與失望中交錯前行
⊙國信證券
上周市場總體仍在考驗2200/2300點一帶的“下軌”能否成為防御“底線”。目前的僵局就在于宏觀與股市之間的不良預期相互強化，市場過度依賴政府對于刺激經濟和拯救股市的利好政策期盼。一旦短期內無法兌現，市場情緒波動造成再度震蕩探底走勢是必然的。問題的關鍵是當前的利好政策并沒有觸及根本，這就是IPO的“大小非”這一新增問題必須有所突破。而這種突破必然涉及新股發行制度改革，難以一蹴而就。只要IPO審核發行還在繼續，我們就有理由認為政策面仍為轉向根本所在?；A制度尚未健全條件下的供求市場化將引發“股改下半場”最大的結構性風險。
我們預計市場在“期盼與失望”之間的徘徊仍將繼續，“牛皮”震蕩格局下的機會并不多，耐心等待以及逢跌買入的“左邊建倉”策略是較佳的行為準則。本周投資策略制定的要素在于兩個方面：一是宏觀經濟金融數據即將公布，其中CPI回落到6%以下是確定的，通脹壓力減緩對油價電價等能源價格機制改革有利。加上俄羅斯與西方國家的緊張關系可能導致國際油價波動，我們建議關注煤炭等能源板塊；二是圍繞紅利稅減免利好政策預期對藍籌板塊帶來的利好作用，價值型防御策略仍應堅持?？煞e極配置保險、銀行、煤炭、鋼鐵、造紙、機場等低估值板塊。
確立中期底部還有待時日
⊙國盛證券
短線來看，由于市場信心仍然缺失，場外資金始終不肯大舉進場，而場內資金又逢高不斷出局，這大大制約了短線反彈行情的高度。除非有實質性利好推動，否則大盤中期調整格局還難以改變。
1、政策維穩基調沒有改變，對市場構成心理支撐。盡管近期出臺的政策尚未能觸及目前市場中的焦點問題，使得其利好效應沒有立竿見影的顯現，但從長期看，由于政策面更大程度上是從市場制度建設方面入手，其長期利好特征十分明顯。而從政策面出臺的連續性和方向來看，管理層的利好政策已經向實質利好過渡，政策利好的疊加效應對目前A股市場構成一定的支撐，有助于大盤走出底部。
2、9月份解禁壓力減九成，大盤或將迎來短線反彈契機。9月份股改限售股的解禁額度為125億元，比8月份的2164億元減少了2039億元，減少幅度為94.23%，不及8月份的一成。而在資金供應方面，經歷了近一個月“批而不發”的沉寂，新基金發行宣布啟動。當然，由于目前成交量持續維持在較低水平，投資者觀望情緒濃厚，短期大盤反彈高度還將受到制約。
3、從技術層面看，大盤短線有望小幅反彈，但是市場中期底部的確立還有待時日。
市場回暖需政策繼續推動
⊙銀河證券
近期大盤走勢較為平穩，市場關心的熱點集中在兩個方面——半年報業績與政策變化。短期來看，政策是改變市場運行態勢的最主要因素之一，在政策沒有發生大的變化之前，市場仍然將保持持續震蕩格局。
從半年報情況看，整體利潤增速下滑、行業表現分化、現金流大幅下降。兩市公布半年報的1500多家上市公司凈利潤同比增長18.4%，增速較前期明顯下滑，略低于我們的預期。對于下半年的業績表現，我們認為三季度可能會持續當前的狀況。四季度如果緊縮政策適當放開，企業盈利有望回升。政策方面的變化將明顯影響市場短期走勢，政策外力是目前推動市場回暖的重要的、必要的條件，市場對此也充滿了期待。
短期內市場可能繼續以區間震蕩為主，投資者應繼續謹慎，并密切關注政策變化。投資機會上，長期投資者可適當加大對低估值藍籌股的配置。
將圍繞2340點寬幅震蕩
⊙湘財證券
技術面上看，上周上證指數基本上是圍繞2340點波動，該點位是6124.04點0.618的黃金分割線。就市場整體走勢而言，上周滬深兩市都顯得比較疲軟，周五在外圍市場轉暖和周末利好預期效應下出現近乎普漲行情。因此，從技術上講，本周市場有繼續攀升潛力，有望挑戰2500點一線阻力。
基本面上看，市場期待奧運會后管理層能夠出臺多項振興股市的措施并未出現，而上市公司半年報業績增幅大幅度下滑超出了市場預期。市場仍憧憬管理層出臺進一步的“救市”政策，本周大小非解禁數相對繼續減少對市場有一定支撐。
國際市場看，上周恒生指數并未出現我們擔心的跌破21000點后繼續破位下行局面，美國第二季度經濟按年率計算增長了3.3%，是美國經濟自去年第三季度以來的最好表現。
綜上分析，本周上證指數有挑戰2520點阻力的潛力。但如果市場無外力支持，仍將會圍繞2340點附近寬幅震蕩，支撐位為2250點，阻力位為2520點。組合推薦：重慶路橋、濰柴動力、上電股份、黃山旅游、大眾交通。
投資者信心仍然極度缺乏
⊙浙商證券
由于政策利好開始兌現，刺激經濟方案也流傳出多個版本，對市場信心起到提振作用，上周市場繼續維持弱勢平衡。但是成交連連創出地量，顯示市場信心仍是極度缺乏。
出于對經濟增長放緩的擔憂，政府可能醞釀刺激經濟的方案。如果三季度經濟增長低于預期，那么在10月份的三中全會出臺刺激經濟政策的一攬子政策可能性比較大。
上周末上市公司半年報披露已經落下帷幕，上半年業績出現明顯下滑。不過由于此前市場對此利空已有消化，因此本周不至于對市場造成太大影響。
政策暖風下有望震蕩反彈
⊙東海證券
在宏觀經濟不確定影響下，上市公司2008年盈利預期仍然處于下調中，但目前市場估值水平相對較低，已經進入長期投資區域。在盈利預期下調時，消除投資者對基本面不確定的擔憂、出臺穩定市場的政策利好，有助于推動市場估值水平向長期均衡水平的回歸。從可能的政策利好看，傳聞也是屢見不鮮，周末傳聞證監會召集各基金公司老總商議救市對策，以及財政部已經上報國務院1500億減稅規模的新增值稅方案。這也可以看出，監管當局對經濟和股市的態度仍是積極的。對政策的預期將是鞏固市場、推動估值回歸的重要力量。
技術面看，在經歷了8月20日單日亢奮之后，市場一度連續收出6根十字星或類似于十字星K線，但指數始終沒有調整到8月20日陽線的起始位置，表明下方支撐開始逐步顯現。而9月份大小非解禁數量極低，市場有望出現近幾個月以來表現較好的時期，二次探底有望就此形成。我們認為整體看，本周整體市場環境向好，唯一不確定的是9月初進入經濟數據公布期后，市場可能因此出現較大波動。因此，我們認為近期市場在政策暖風下，將呈現震蕩反彈格局。
短期有反彈中期依然趨弱
⊙德邦證券
上周滬深兩市下跌幅度和速度都出現趨緩之勢，同時量能再次快速枯竭，顯示短期惜售心態濃厚，當然這與管理層的暖風頻吹也不無關系。由于宏觀經濟過熱風險已經基本解除，因此積極的宏觀經濟政策未來出臺概率增加。針對證券市場繼鼓勵分紅政策出臺后，證監會高調宣布取消紅利稅正在與相關部門進行溝通，同時發布修改上市公司收購管理辦法。但僅憑證監會的措施難以根本解決投資者信心缺失問題，市場弱勢尚未改變。
一方面市場持續下跌進一步引起管理層的高度關注，維穩言論和政策出現的頻率加快力度加大。另一方面持續下跌后風險得到一定的釋放，惜售心理開始出現。因此，市場短期可能出現反彈，但中期若無重大實質性利好將依然趨弱。短期內2600點依然構成強壓力，對于可能的弱勢反彈，我們依然堅守輕倉策略，以等待足以挽救市場信心的實質利好的出臺。
一元股是價值回歸的必然
⊙中信建投
8月28日，A股市場再次迎來“一元股”，ST梅雁跌破2元大關。一時間，“一元股時代”成為媒體關鍵詞，市場各方也紛紛表示自己的看法。有人認為市場將繼續下跌，直到出現更多的一元股；而也有人認為一元股的出現似乎預示著市場已經來到底部，曙光就在前方。
我們認為，1元股的出現并不意味著市場已經到底或者還要繼續下跌，這只是股票價值回歸過程中必然會出現的一個現象。我們目前所面對的二級市場參與者已經發生了變化，原本作為主力的基金、保險、中小散戶等投資者不得不面對持股成本絕對低廉的大小非，原本常用的PE估值在大小非的低成本面前也逐漸失效。因此，我們現在已經很難再用PE來對市場作準確的判斷，市場估值體系正在重建。我們認為，從產業資本和金融資本之間的博弈來看，如何衡量產業資本對金融資本的沖擊，才是找到估值方法的關鍵。
市場底部特征已隱約浮現
⊙招商證券
A股底部特征隱約浮現：調整到前期低點處明顯獲得支撐；大盤藍籌股基本企穩；A-H股價差大幅下降至16%，11家公司A-H股倒掛，包括海螺水泥(-16%)、中國平安(-9%)；雖然美國經濟前景仍然悲觀，但外圍股市表現良好。
營業部客戶：仍在積極尋求反彈機會，擔憂市場是否可能跌至2000、1800或1500點？基金客戶：股價調整幅度應已充分反映了風險(例如2009年盈利負增長)，越來越多的股票已開始顯現出投資價值，仍需等待經濟政策和股市政策兩大轉折信號。但若市場繼續下跌，勇者將不吝于承當左側交易風險。這些矛盾心態正是市場構筑底部過程的應有現象與必要條件。
從時間上看，兩大轉折信號都有望在10月份左右明朗，底部構造還將持續。從四季度開始，市場有望展開一輪跨年度反彈行情；從空間上看，對盈利調整預期的修正以及由此帶來的估值反彈效應，應可支持一輪30%、目標3000點的反彈。底部通常都是事后才知道，尋底始終只是少數勇者的游戲。
建議重點關注政策面動向
⊙天相投顧
2008年半年報披露完畢，若剔除石油、石化、電力三個受價格管制的行業，其余公司仍實現了41.34%的較快增長，進一步驗證了“能源價格管制是本輪市場大跌的最直接原因”的觀點。
為判斷未來企業的盈利能力，我們對ROE未來趨勢作簡要分析。為了保持樣本的可比性以及金融企業對全部樣本的影響，我們剔除全部金融類企業及中國石油，采用杜邦分析法來判斷企業未來的盈利變動趨勢。2008年中期該樣本凈資產收益率為6.54%，較去年同期回落了1.06個百分點；具體看，資產周轉率保持平穩、財務杠桿比率小幅提升，而凈利率同比明顯回落是ROE回落的直接原因。綜合分析毛利率、期間費用率、投資收益、所得稅率等因素，企業未來凈利率的形勢并不樂觀，在財務杠桿比率及資產周轉率維持現狀的情況下，企業整體ROE仍有下行空間。
策略上，近期建議投資者重點關注政策面動向，反周期的經濟政策有望使經濟步入中間反彈期，那么股市中級反彈也值得期待。在投資品種的選擇上，我們維持弱周期、自下而上兩條防御型配置的基本思路。
本周盈利預測及評級表中，新增湘郵科技、太工天成、中國衛星、精工科技、海特高新、宏達股份、廣電網絡、北巴傳媒、電廣傳媒、吉林森工、升達林業和首旅股份12家公司，上調中儲股份、錦江股份的投資評級，下調東方航空、南方航空、中國國航、寧滬高速、澳洋科技、紫江企業、上海建工、隧道股份、粵水電、新疆城建和峨眉山A11家公司的投資評級。
盈利預測方面，上調沃華醫藥、麗江旅游、現代投資、山東高速、中國遠洋、中海發展、天津港等23家公司，下調皖通高速、寧滬高速、置信電氣、許繼電氣、洪都航空、澳洋科技、紫江企業、上海建工、新疆城建、美的電器、德豪潤達、中視傳媒、歌華有線、上實發展、海油工程、龍元建設、江中藥業、華東醫藥、康美藥業、黃山旅游、中青旅、華天酒店、贛粵高速、上海機場、大秦鐵路、東方航空、廣深鐵路、白云機場、南方航空、中海集運、中國國航等55家公司的盈利預測。
熊市第一階段可能已完結
⊙長城證券
上周大盤收出十字陰，周線出現了五連陰，實現了月線長陰，完成了7月底以來次級下跌趨勢對時間的要求。我們上周擔憂的下跌時間不夠充裕的問題已經解決，空間上呈現出下行阻力不斷增大的見底態勢。本周開始我們將轉變之前的偏空態度，積極探討如何把握中線機會和未來板塊風格轉換問題。
盡管目前我們尚無法得出熊市結束的結論，但可幸的是我們從多個角度看到了熊市第一階段完結的可能性：宏觀調控貨幣政策和財政政策的轉向可能客觀存在，管理層態度轉向積極，估值水平的超跌，以及中期運行趨勢討論都讓我們看到了這個跡象。
經過為期十個月的系統風險集中釋放后，可以說當前市場已處于系統低風險區域，預計寬幅震蕩、中線波段增多將取代線性下滑成為大盤后階段運行的新格局。同時前期板塊估值分化程度會得到部分趨同修正，市場風格或將出現較大轉換。
結構性機會正在逐漸顯現
⊙興業證券
宏觀經濟減速已經在上市公司中期業績中得到了反映，而股市反應則更加顯著。A股市場的估值水平迅速與國際接軌，部分公司甚至明顯低于海外成熟市場及新興市場的估值。雖然不排除未來公司業績下滑態勢還會加劇，但在目前階段，股價持續下跌對于宏觀基本面的擔憂以及市場恐慌情緒的反應已經相對充分。以金融股為代表的低估值大盤藍籌股已經出現中線資金布局走勢，結構性機會正在逐漸顯現。
短期來看，市場已初現企穩跡象，我們建議投資者在控制倉位前提下，優化持倉結構(股票型資產配置比例保持四成以下)，耐心等待市場中線趨勢的逐漸明朗。
在結構性調整中把握機會
⊙國海證券
大盤經過持續大跌，目前全部A股平均市盈率已跌至2005年千點時的19倍，市場泡沫得到較為充分的擠壓，大盤進入了結構調整階段。目前市場人心思漲，管理層也在不斷營造偏暖的市場氛圍，特別是8月份大跌15.33%之后大盤超賣嚴重，大盤有技術性反彈要求。因此，本周大盤再度大幅下挫的可能性較小，甚至大盤有望拉出一根久違的陽線。但投資者對大盤反彈不可過于奢望，畢竟影響大盤走弱的“內憂外患”因素特別是大小非減持壓力等仍未緩解。操作上投資者應轉變投資理念，順“勢”調整持股結構。即趁反彈逢高減持估值偏高的個股，轉持一些已具估值比價優勢的價值股。
進行方向選擇量能是關鍵
⊙渤海證券
我們認為，短期市場將面臨方向性選擇，而“成交量”則是市場選擇結果的關鍵。我們對短期股指運行的判斷傾向于：“市場將有反彈產生”，但需要成交量明顯的配合。如果成交量能夠隨著股指上升不斷放大，則確認“反彈行情”成立。反彈一旦成立，建議投資者積極參與難得的反彈行情。當然，如果不成立，投資者則需要回避市場繼續下跌的風險。
反彈如確立，我們可從三個方面考慮選股：高風險高收益——嚴重超跌的券商類個股：如中信證券、長江證券、宏源證券；中風險中收益——前期超跌的動態低市盈股：中國遠洋、宇通客車；高安全性個股——跌破IPO價格的次新股，以及AH“倒掛”股。(來源：上海證券報)
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