在此前股市歷次大漲大跌過程中，政策都起著關(guān)鍵的作用。政策對市場的強力干預(yù)使定價機制被扭曲，股市的運行經(jīng)常與經(jīng)濟的運行不一致，在經(jīng)濟狀況不好的時候出現(xiàn)“牛市”。因此，股市漲跌其實與上市公司的業(yè)績并沒有什么關(guān)系，我國投資者在2005年前并沒有經(jīng)歷真正的牛市和熊市。
政策之所以能夠主導(dǎo)市場的漲跌，最重要的原因有兩個：一是股票市場的規(guī)模相對于金融總量來說很小，二是市場的博弈對象主要是投資者與政府。
如今，這兩個條件都發(fā)生了巨大的變化。股票市場的總量占金融總量的比例迅速增加。2007年后，股票流通市值占儲蓄存款的比例增加到了50%左右，占M2的比例增加到20%左右，股票市場在金融總量中的地位迅速提高。股票市場體量的迅速增加使人為因素對市場產(chǎn)生作用的效果必然降低。
第二是投資者結(jié)構(gòu)的重大變化。2002年后以基金為主的機構(gòu)投資者迅速崛起，基金成為市場真正的主力。基金的發(fā)展改變了股票市場的生態(tài)結(jié)構(gòu)，博弈的對象和方式都發(fā)生了變化。當(dāng)市場出現(xiàn)了很多基金后，好股票里都有很多基金駐扎，因此，在很大程度上可以說“基金是莊家的天敵”。
對于2005年后的機構(gòu)投資者而言，從眾行為表現(xiàn)得越來越明顯，市場形象的比喻是“抱團取暖”。2007年5月后，基金經(jīng)理們很多人認(rèn)為當(dāng)時的股票估值已經(jīng)很貴，但卻依然在買股票，因為別的基金經(jīng)理還在買股票，于是出現(xiàn)了股價不斷創(chuàng)新高的鬧劇。反之，當(dāng)股市從6000點下跌到4000點以下時，基金經(jīng)理們卻不斷有人在賣股票，因為在下跌的過程中誰的倉位高誰排名就落后。同樣，即使有反彈，誰也不敢輕易加倉。這就是當(dāng)前基金的“囚徒困境”。因此，我們見到4000點以下基金不斷減倉，甚至3000點以下基金仍然在減倉。
這就是我們目前面臨的市場環(huán)境，在這樣一個新的環(huán)境里，政策不可能再主宰市場的漲跌，市場真正按照自己的規(guī)律運行。因此，筆者認(rèn)為，2007年之后的股票市場，不論是牛市還是熊市，都屬于真正的牛市或熊市，我們目前正在經(jīng)歷的，是第一次真正意義上的熊市。
面臨我國國情下的熊市，國外的經(jīng)驗也不一定管用。例如，我們有大小非的問題，這是國外股市所不曾有的。上證指數(shù)在180多個交易日里從6124點下跌到2400點，下跌幅度達(dá)60%，中國股市近半年來的下跌速率是全球資本市場中所罕見的。而日經(jīng)指數(shù)從1989年底的38957點跌到1992年4月16572點，用了567個交易日完成57.5%的跌幅；道瓊斯指數(shù)在1929年股災(zāi)時從頂部的386點跌到154點，用了322個交易日完成60%的跌幅；納斯達(dá)克指數(shù)在2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫期間從頂部5132點跌到2251點，用了206個交易日完成56.2%的跌幅。另外，需要說明一點的是，其它幾個市場在當(dāng)年大跌過程中，基本上都完成了對前面低點頸線位置的技術(shù)回抽，只有這一波上證指數(shù)下跌像泄了氣的皮球，基本沒像樣反彈。之所以出現(xiàn)這些令人意外的事情，是和我們正在經(jīng)歷的真正第一次熊市有關(guān)。正因為如此，我們看到有豐富國際經(jīng)驗的QFII同樣在我們的市場上損兵折將。(尹中立 中國社科院金融所金融市場研究室副主任)
|
