仿佛一切未發生似的。
4月6日，上證綜指仍小幅上揚，上漲4點。
而4月5日晚，央行發布的提高存款準備金的消息猶如泥牛入海，只在證券市場上激起一絲漣漪——4月6日，上證綜指低開32點后隨即收復失地。
“結果都在意料之中”，招商證券研發中心負責人、研究董事王瓊說。
這在興業證券研究員張憶東看來，央行的對沖流動性很難對股市產生本質影響，“二季度，上證綜指到達3600點，這是我們愿意提供的價值投資安全邊際”。他說。
央行“左手緊右手松”
非但沒有過時，持續一年之久的流動性泛濫話題反而正在演變為一個主要的問題。
4月5日，央行宣布，從4月16日起，上調存款類金融機構存款準備金率0.5個百分點，這是央行自去年6月以來第六次提高存款準備金率，至此，我國的存款準備金率已達10.5%。
據估計，此次上調將回收1600億元左右的流動性。
但“提高存款準備金無法改變流動性多的趨勢，短期內也不會影響證券市場的走勢”。王瓊說。
同樣的情況在此前就已經出現。
3月18日，央行宣布，調高人民幣一年期存貸款基準利率2.7個百分點，次日上證綜指卻上漲150點，漲幅2.87%。原本預期打壓市場的利空，被理解為“另一只靴子終于掉下來了”。
除了加息和提高存款準備金兩個手段外，央行通過發行票據來對沖流動性的措施也開始受到質疑。
“央行一手收錢，另一手卻發央票，央票本身具有流動性，也是
商業銀行進行支付的手段。”王瓊表示，央行“左手緊，右手松”是無奈之舉。
東方證券研究報告指出，一季度前三個月，央行在貨幣市場上共計收回7903億的資金，其中僅三月份一個月就收回了近6500億的流動性，回籠速度明顯加速，加上春節后2 次上調法定存款準備金率，央行回收了近萬億的資金，但是貨幣市場利率并沒有被拉高，特別是加息后市場重返原有的低利率水平，說明市場資金的充裕局面并沒有被緊縮政策所改變。
實際上，從國際經驗看，緊縮貨幣政策能對沖流動性過剩，但是無法從根本上解決流動性過剩問題。
人民幣升值采取“主動性、可控性和漸進性”原則，實質上依然屬于固定匯率制度；另外，我國已放開了經常項目自由流動，雖然資本項目的自由流動有所限制，但并不能阻止國際資金的進入。因此，根據克魯格曼三角理論，中國在追求貨幣政策的獨立性上會遭遇很多困難。
2006年4月份以來，央行多次加息，但是，加息所引發的升值預期，反而導致外匯占款異常增加。
王瓊認為，解決流動性過剩的根本辦法是解決貿易順差問題。
然而，海關總署數據顯示，2007年1月與2月中國出口和進口分別同比增長41.5%和20.6%，而2006年12月增幅分別在24.8%和13.5%，去年同期則分別為25.5%和27.4%，進出口呈現加速趨勢。但是從進出口結構看，出口增速加快，而進口增速略低，這顯然會推動貿易順差提高，流動性問題進一步加劇。
“解決流動性過剩的另一辦法，是要提供足夠優質的金融資產來吸收流動性。”國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為。而在當前情況下，持續走牛的股市不可避免地成為吸收流動性的主要陣地。
3600點的安全邊際？
股市成為吸收流動性的主要陣地，這將導致股市出現不斷自我強化的財富效應。
公開數據顯示，2006年四季度以來，股市投資者新增開戶數快速上升，2006年11月只不過44萬戶，而2007年1月份開戶數高達325.77萬戶，3月份的日均新增開戶數也高達12萬戶。與此對應，A股的月度成交金額也不斷創下歷史新高，2007年前兩個月累計成交42406.17億元，是2006年同期的6倍，是2006年全年的一半。
A股市場正在形成財富效應的良性循環：資金的推動下，A股價值被重估，帶來股價上漲，產生財富效應。在財富效應的推動下，資金流向A股的趨勢也更加明顯。
而中國銀行(601988.SH)、工商銀行(601398. SH)、中國國航(601111.SH)等“巨無霸”公布的業績，則徹底封鎖了市場下跌的空間。3月份發布的中行和工行年報顯示，兩家公司的凈利潤增幅分別為52.38%和30.3%，均超出市場預期。此前發布年報的中國國航凈利潤同比增長更是高達86.71%。
“我們預計，二季度中國股市價值投資的安全邊際：上證綜指到達3600點。”興業證券研究員張憶東說，“這是基于A股按總股本加權2006年靜態市盈率(37倍)、2007年上市公司盈利增長率(30%)，上半年無風險收益率(2.79%～3.06%)與2007年市盈率(32倍)，而測算出的結果。”
實際上，考慮到股指期貨預期，以及對大盤股進行趨勢投資的慣性力量，大盤到達合理估值區間上端之后，不排除繼續向上10%～15%的可能性。
這是一個出乎意料的判斷，而不少所謂“國際頂級大師”也被A股狠狠“調戲”了一把。
兩個月前，當上證綜指沖擊3000點不成，最終釀成出現“黑色2.27”時，恐慌一度蔓延市場，“泡沫論”也達到頂峰，所有人都在談論羅杰斯在1月份所說的“中國股市存在泡沫”。
然而，3月底，羅杰斯忽然變臉，認為“目前中國股市尚稱不上是成形的泡沫，但股價的確太高”。僅隔兩個月，羅杰斯就自己打了自己一記的耳光。
應當說其中一個重要原因是A股上市公司，尤其是藍籌股的業績增長超出絕大多數人的意料。
“成功？剛剛才上路！經濟增長是信心來源。”張憶東說。
A股市場近兩年快速發展，是對中國經濟的合理反映，并沒有透支。
股改成功，資本市場實現了再造，股東利益趨于一致，有效減少了隱藏利潤的行為；另外，隨著工商銀行、中國人壽、中國國航等行業龍頭在A股上市，A股市場恢復了對中國經濟的代表性。
中國經濟20多年來年均增長保持10%，GDP規模世界第四，居民財富持續提升，居民儲蓄存款高達16萬億元，人均GDP超2000美元，東部地區人均GDP水平達到中等發達國家水平。中國企業的全球化競爭的能力顯著提升，在諸多行業中涌現出世界冠軍級的公司。
“這些正是成就大牛市的基礎。”
股指期貨誘惑
如果說上市公司的業績增長是推動股市走牛的內因，則股指期貨的推出則是誘發市場狂熱的導火線。
“作為能對A 股定價機制產生深遠影響的事件，對股指期貨的預期成為去年第四季度以來影響大盤藍籌股走勢的重要因素。”東方證券研究報告指稱。
4月15日，《期貨交易管理條例》將施行，加上相關領導人公開表態股指期貨有望于上半年推出，市場普遍預期股指期貨有望于5 月正式面世。
3月27 日尚福林主席表示中國證監會正在認真開展股指期貨上市前的各項準備工作。
“3月29日《期貨交易管理條例》座談會在京高調召開，以金融股為代表的大盤藍籌股隨即于28日全面走強，這并不僅僅是巧合。股指期貨的推出成為大盤藍籌再度走強的催化劑。”上述人士稱。
股指期貨的推出，對于A股市場而言，到底會產生什么影響還待時間驗證。而香港市場的指數期貨或許可以成為前車之鑒。
以H股指數期貨為例，2003年，由于中國經濟增長及人民幣升值預期，H股市場成為資金追逐的熱點，從年初的2000點漲至12月初的4000多點。港交所于當年12月初推出H股股指期貨后，期貨交易活躍，同時，H股市場繼續保持健康上漲，2004年初創5391點的階段高點，然后在5000點左右高位震蕩，直到2004年4月國內開始宏觀調控，H股市場才開始下跌調整。
“股指期貨不會改變股票市場大趨勢。根據相關市場比較分析，股指期貨推出后，短期內(3個月)股市漲跌不一，但是，中長線的趨勢依然取決于股市本身的基本面因素，通常牛市格局下，股指期貨的助漲性更強。”張憶東說。
而資金面的需求也給后續的牛市繼續提供信心。據興業證券測算，2007年股市的資金供給將達到8360億元，IPO、再融資加上大小非解禁的資金需求大約為8100億元。供需能夠達到平衡。本報記者 鄒愚
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