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下載安裝Flash播放器隨著全球經濟持續好轉，2010年各國超寬松貨幣政策的“退出”問題成為焦點。鑒于美聯儲在國際金融體系中的地位，美聯儲的“退出”將引領全球超寬松貨幣政策的退出。因此，研究美聯儲的“退出”選擇，將是研究全球貨幣政策調整及國際金融形勢變化的關鍵。
一、次貸危機以來美聯儲所采取的超常規政策
1、美聯儲超常規金融救助政策的執行可劃分為兩階段
分析美聯儲的“退出”，需要從美聯儲所采取的超常規政策入手。回顧2007年夏季次貸危機爆發以來，美聯儲所采取的一系列救助政策，主要有以下幾方面：一是2007年四季度至2008年底美聯儲連續十次降息，最終將聯邦基金利率降到0-0.25%的水平。二是為提高對市場的流動性注入力度，2007年底以來，美聯儲啟動了“信貸與流動性計劃”（Credit and Liquidity Programs），通過新創設緊急融資工具增加對金融機構和金融市場的流動性注入（見表1）。三是通過提供貸款直接救助出現問題的金融機構，如貝爾斯登和AIG。四是購買美國國債、政府支持企業債和“兩房”、“吉利美”（Ginnie Mae）擔保的按揭支持證券（MBS）（見表2）。五是向準備金付息。一直以來美聯儲對商業銀行存入的準備金都不付利息。2008年10月9日，美聯儲宣布向存款機構法定存款準備金和超額準備金支付利息。
如果從時間上對以上超常規操作進行梳理，以2008年9月雷曼破產這一典型事件為分界線，可將2007年夏季次貸危機以來美聯儲的操作分為兩個階段：第一階段是2007年四季度至2008年三季度持續降息、救助問題金融機構以及通過TAF等創新手段加大對金融機構和金融市場流動性投放。在這一階段，所面臨的問題是救助金融機構、穩定金融體系。
第二階段是2008年四季度至今，除延續前期使用的TAF等流動性投放工具保證金融體系流動性供應外，在聯邦基金利率降到接近零的水平后，美聯儲啟動了“國債和MBS購買計劃”，通過直接購買美國國債和MBS向金融市場注入大量流動性，同時開始向商業銀行的準備金付息。這一階段的主要任務是在實行零利率政策后，通過購買國債和MBS等數量手段使流動性的注入規模大大超過維持零利率所需的水平，從而達到穩定金融市場，將長期利率控制在低位的目的。
表1：美聯儲“信貸與流動性計劃”中的主要創新性流動性投放工具
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創新工具 |
設立日 |
已宣布的停止日 |
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定期拍賣工具（TAF） |
2007.12.12 |
未宣布何時停止 |
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一級交易商信貸工具（PDCF） |
2008.3.16 |
2010年2月1日 |
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期限有價證券借貸工具（TSLF） |
2008.3.11 |
2010年2月1日 |
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資產支持商業票據貨幣市場基金流動性工具（AMLF） |
2008.9.19 |
2010年2月1日 |
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商業票據融資工具(CPFF) |
2008.10.7 |
2010年2月1日 |
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貨幣市場投資者融資工具(MMIFF) |
2008.10.21 |
2010年2月1日 |
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資產支持證券提供貸款工具（TALF） |
2008.11.25 |
以新發行的商業抵押貸款支持證券（commercial mortgage-backed securities CMBS）為抵押品的TALF在2010年6月30日終止；以其他證券為抵押品的TALF在2010年3月31日終止 |
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與國外中央銀行的貨幣互換 |
2007.12.12 |
2010年2月1日 |
資料來源：美聯儲網站
表2：美聯儲已宣布的“國債和MBS購買計劃”
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購買計劃 |
出臺日期 |
計劃完成截止日期 |
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美聯儲宣布購買1000億美元的政府支持企業債務（agency debt），購買5000億美元“兩房”（房地美和房利美）以及“兩房”和“吉利美”擔保的按揭支持證券（MBS）。 |
2008.11.25 |
合計2000億美元agency debt和1.25萬億美元的MBS的收購計劃期限延長至2010年第一季度，3000億美國國債收購在2009年10月底前完成，不再繼續 |
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將政府支持企業債務（agency debt）上限由1000億美元提高到2000億美元；追加7500億美元的MBS購入，從而將“兩房”等的MBS購入上限擴充至1.25億美元，購買上限達3000億美元的美國長期國債 |
2009.3.18 |
資料來源：美聯儲網站