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下載安裝Flash播放器四、積極應對美儲政策轉向帶來的溢出效應
1、美聯儲“退出”可能引發全球資產價格調整
在2008年底美聯儲超常規救助政策進入第二階段后，美聯儲的零利率政策和數量寬松政策釋放出空前規模的廉價美元，美元匯率也自2009年3月份開始不斷走貶。持續走貶的美元和美國超低利率水平使得美元資金成本大幅降低，美元套利交易興起，投資者大量借入美元，轉而投資到全球股市、期貨市場，同時美元套利交易也導致大量“熱錢”流入新興市場國家。自2009年3月份以來，全球股票、原油及其他大宗商品價格全體上漲，而新興經濟體的股票、債券等金融資產價格漲幅更為明顯。以摩根士丹利資本國際（MSCI）全球股票指數為例，2009年3月9日該指數跌至688.64的低位，此后一路上揚，到2009年年底，該指數上漲至1177.97，累計漲幅71.1%，其中，新興市場股票指數同期累計漲幅更是高達103.9%。
進入2010年美聯儲“退出”跡象日漸明顯，2月1日美聯儲多項創新型流動性投放工具到期中止，2月19日美聯儲上調貼現率，這一系列舉動透露出美聯儲收縮流動性、推動超常規政策“正常化”的意圖，直接引發美元走強和全球股市、大宗商品等資產價格回落。隨著美聯儲進一步“退出”，前期被推高的全球資產價格可能會繼續出現調整。
2、美聯儲“退出”將給我國金融穩定和貨幣政策帶來挑戰
由于美元是世界貨幣，美聯儲在全球貨幣調控中處于核心地位，美聯儲超寬松政策的退出將給其他國家帶來一定的溢出效應。由于全球化和中美兩國在貿易和匯率方面的緊密聯系，美國貨幣政策調整也會對我國金融穩定和金融調控帶來挑戰。
一方面，美聯儲的退出會引發國際資本回流美國，“熱錢”撤出可能對我國金融穩定構成威脅。美聯儲收縮流動性及后續的加息預期，將導致新一輪的國際資本流向逆轉，先期流入的國際短期資本將撤離新興市場國家，重返美國，新興市場國家已經形成的資產價格泡沫可能破裂，產生新的金融風險。中國作為新興市場國家，也同樣面臨“熱錢”的困擾。2009年二季度以來，由于美聯儲實行零利率和數量寬松政策，同時我國經濟在政府政策刺激下企穩回升，股市、房市開始回暖，“熱錢”也加快流入我國，我國外匯儲備和短期外債均明顯增長。2009年二、三、四季度我國外匯儲備分別增加1779億美元、1410億美元和1266億美元，比上年同期分別多增512億美元、448億美元和862億美元，2009年9月末短期外債余額比3月末上升485億美元，短期外債占全部外債余額的比重比3月末上升5.9個百分點。美聯儲的退出可能使先期進入的“熱錢”撤出我國，引發我國股票、房地產等資產價格調整，對我國經濟和金融的平穩運行構成一定沖擊。
另一方面，美聯儲的政策調整將加大我國金融調控的難度。美聯儲的退出不僅會影響我國的經濟金融狀況，而且美元走勢的變化及美國貨幣政策調整也將影響到我國金融調控。目前，美元對人民幣匯率中間價一直穩定在1：6.83左右。按照“不可能三角理論”，一個國家不可能同時實現資本流動自由，貨幣政策的獨立性和匯率的穩定性。人民幣如果持續盯住美元，在國際游資流動活躍的情況下，我國貨幣政策獨立性將受到沖擊，金融調控難免受到美聯儲政策調整的影響和制約。美聯儲政策變化和政策出臺時機的不確定性，將加大我國貨幣政策的調控難度。
為應對美聯儲的退出，我國必須加強短期跨境資本流動監測、監控和監管，密切關注美國匯率和利率政策變化對世界資金流向的影響。同時，要在堅持我國貨幣政策獨立性的前提下，以我為主，加大與美聯儲的協調，爭取取得最佳的貨幣政策實施效果。（國家信息中心預測部 李若愚）