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3、企業(yè)生產(chǎn)將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)面臨總需求減少的局面

除了“庫(kù)存泡沫”破裂的原因外，2008年三季度開(kāi)始的“去庫(kù)存化”還與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求放緩有關(guān)。2007年底以來(lái)，美國(guó)、日本等國(guó)家相繼進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，我國(guó)面臨的出口需求大幅減少。出口需求的意外下降帶來(lái)的存貨被動(dòng)積累也需要企業(yè)對(duì)生產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整。此外，由于房?jī)r(jià)過(guò)高，居民的住房需求受到抑制，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資也自2008年初以來(lái)持續(xù)放緩。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資需求的減弱使得鋼鐵、建材等企業(yè)被動(dòng)積累庫(kù)存。2008年三季度上市公司季報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，在23個(gè)行業(yè)的上市公司中，庫(kù)存增加額最大的四個(gè)行業(yè)依次為房地產(chǎn)、鋼鐵、化工和建筑建材。

需求恢復(fù)增長(zhǎng)是“‘去庫(kù)存化’結(jié)束將刺激經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇”這一判斷的前提。如果沒(méi)有需求增長(zhǎng)的配合，“去庫(kù)存化”結(jié)束后，企業(yè)也只能保持低水平的生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)很難迎來(lái)復(fù)蘇。目前來(lái)看，外部需求減少可能是我國(guó)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)面臨的問(wèn)題。當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)收縮為“二戰(zhàn)”以來(lái)最為嚴(yán)重，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融“去杠桿化”將使美國(guó)人在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)無(wú)法像危機(jī)前那樣過(guò)度消費(fèi)。而我國(guó)房地產(chǎn)投資的再次加快取決于房地產(chǎn)業(yè)調(diào)整何時(shí)結(jié)束，從我們對(duì)房地產(chǎn)周期的分析看，房地產(chǎn)的調(diào)整持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)（見(jiàn)后文）。總體來(lái)看，需求的持續(xù)疲軟將不支持“‘去庫(kù)存化’結(jié)束帶來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”的判斷，對(duì)于“去庫(kù)存化”結(jié)束的刺激作用，不能過(guò)于樂(lè)觀。

三、固定投資周期：“去產(chǎn)能化”壓力將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間

1、由固定投資引起的朱格拉周期是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主周期

朱格拉周期是由固定投資 變動(dòng)所引起的經(jīng)濟(jì)周期，一直被看作經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的主要周期。朱格拉周期中的固定投資并非我們常用的“固定資產(chǎn)投資”，它不包括住宅投資。馬克思曾指出“大工業(yè)中最有決定意義的部門的固定資本，平均大約10年左右就需要實(shí)行更新，固定資本的這個(gè)平均的生命周期，是決定資本主義經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)重要因素”。

在我國(guó)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系中，沒(méi)有與固定投資嚴(yán)格對(duì)應(yīng)的指標(biāo)，通常使用“固定資產(chǎn)投資”變動(dòng)來(lái)反映中國(guó)固定投資波動(dòng)情況 。1985-2008年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資與GDP年度變化率間的相關(guān)系數(shù)為0.81，說(shuō)明兩者之間存在高度正相關(guān)。我國(guó)固定投資周期也屬于增長(zhǎng)型周期，按照“波谷-波谷”法劃分，改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速波動(dòng)共經(jīng)歷了4個(gè)周期（見(jiàn)表2）。

表2：20世紀(jì)80年代以來(lái)中國(guó)固定投資周期性波動(dòng)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊

通過(guò)比較表1與表2可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)固定投資周期與經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)基本一致，我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)為朱格拉周期。投資周期的振幅超過(guò)經(jīng)濟(jì)周期，說(shuō)明投資波動(dòng)要比經(jīng)濟(jì)波動(dòng)更為劇烈。從時(shí)間上看，投資周期要領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)周期1年左右。

2000年以來(lái)，我國(guó)固定投資增長(zhǎng)進(jìn)入新一輪周期，2003年達(dá)到周期的波峰，此后開(kāi)始緩慢回落，進(jìn)入收縮期。按照我國(guó)固定投資周期擴(kuò)張期與收縮期平均比例推算，當(dāng)前的固定投資周期中，收縮期要持續(xù)6年左右。雖然表面上看，固定投資增速自2003年以來(lái)已經(jīng)歷了6年收縮，但考慮到投資增速的下降主要是受政府宏觀調(diào)控的影響，而且在收縮期中曾多次出現(xiàn)階段性反彈，整體回落趨勢(shì)平緩，所以筆者估計(jì)，本輪投資擴(kuò)張期比我們表面觀測(cè)到的要長(zhǎng)，收縮期也會(huì)相應(yīng)有所延長(zhǎng)?？傮w判斷，我國(guó)固定投資周期的收縮期還會(huì)再持續(xù)2年以上，最早要到2010年才可能會(huì)迎來(lái)新一輪擴(kuò)張。

2、“去產(chǎn)能化”困難重重，過(guò)剩產(chǎn)能抑制市場(chǎng)自主性投資

“產(chǎn)能過(guò)?！奔瓷a(chǎn)能力過(guò)剩，指實(shí)際生產(chǎn)明顯小于最佳生產(chǎn)能力。產(chǎn)能過(guò)剩是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，是由企業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)造成的，具有周期性特點(diǎn)。固定投資是企業(yè)擴(kuò)張生產(chǎn)能力的直接手段，當(dāng)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩較為嚴(yán)重時(shí)，就會(huì)減少固定投資。

1994年市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革深入以來(lái)，我國(guó)已出現(xiàn)兩輪較為嚴(yán)重的“產(chǎn)能過(guò)?！?。一是1996-1999年，出現(xiàn)產(chǎn)品積壓，工業(yè)企業(yè)開(kāi)工嚴(yán)重不足的情況。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1998年對(duì)900多種主要工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)能力的普查，多數(shù)工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)能力利用率在60%以下，最低的僅有10%。二是2005年至今，新一輪產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸現(xiàn)。據(jù)國(guó)家發(fā)改委統(tǒng)計(jì)，2005年底有11個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，其中鋼鐵、電解鋁、汽車等行業(yè)問(wèn)題突出，水泥、電力、煤炭等行業(yè)也潛藏著產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。

當(dāng)前的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題較上一輪更為嚴(yán)重。一是當(dāng)前的產(chǎn)能過(guò)剩具有重化工業(yè)化特征。在國(guó)家發(fā)改委確認(rèn)已經(jīng)存在產(chǎn)能過(guò)剩的11個(gè)行業(yè)中，除紡織業(yè)外，其他均為重化工業(yè)行業(yè)。而前一輪產(chǎn)能過(guò)剩主要集中于輕工業(yè)、日用消費(fèi)品行業(yè)。重化工業(yè)由于產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)，調(diào)整所需要的時(shí)間更長(zhǎng)，負(fù)面影響也更大。二是當(dāng)前的產(chǎn)能過(guò)剩面臨的需求環(huán)境比上一輪要嚴(yán)峻。在1996-2000年的產(chǎn)能消化中，世界經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定較快增長(zhǎng)，外部需求強(qiáng)勁；國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)剛起步，潛在需求尚未釋放。但目前，全球經(jīng)濟(jì)同步放緩，美日歐紛紛出現(xiàn)歷史罕見(jiàn)的深幅衰退，外部需求疲弱。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)數(shù)年的爆發(fā)式增長(zhǎng)，居民有支付能力的購(gòu)房需求已基本釋放?；谝陨蟽牲c(diǎn)，筆者認(rèn)為，當(dāng)前“產(chǎn)能過(guò)?！眽毫Φ木徑鈴?005年算起，至少要經(jīng)歷5年左右的時(shí)間（上一輪經(jīng)歷了4年）。在“產(chǎn)能過(guò)?！泵艿貌坏礁揪徑獾那闆r下，我國(guó)企業(yè)固定投資也很難迎來(lái)新一輪擴(kuò)張。