人民幣漸進(jìn)升值抑或盡快自由浮動(dòng)？這個(gè)學(xué)術(shù)分歧在中美二次戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話中又一次達(dá)到高潮，我相信它遠(yuǎn)未結(jié)束。
最近，著名國際金融學(xué)者余永定在本報(bào)撰文《升值符合中國自身利益》(下稱《升》文)。而5月24日，《華爾街日報(bào)》發(fā)表了金李和李山先生《美中貿(mào)易逆差之解》(下稱《解》文)一文。兩者相互印證來讀，確有不少啟發(fā)。
看得出，余先生相當(dāng)擔(dān)心人民幣不大幅升值，美國會(huì)很生氣，后果很嚴(yán)重——“中美貿(mào)易摩擦一旦激化，對我國貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長的打擊，可能比人民幣匯率以某種程度升值的后果要嚴(yán)重得多?！倍督狻肺膮s認(rèn)為，人民幣大幅升值對美國損害可能更大——“貿(mào)易戰(zhàn)還將嚴(yán)重阻礙中國貿(mào)易順差收入流向美國金融市場，尤其是美國國債市場。這項(xiàng)資本流動(dòng)近年來已經(jīng)成為支持美國國債市場的重要支柱”，“若要以匯率調(diào)整來解決美國貿(mào)易逆差，美元本身也必須大幅貶值。此舉必將導(dǎo)致大量外國央行從美國國債市場撤出資金，進(jìn)而引起美國國債需求量的銳減和美國利率的上升，這將對美國經(jīng)濟(jì)以及房地產(chǎn)市場等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)組成元素造成沉重的打擊?！?/p>
“人民幣升值并未像當(dāng)初人們所擔(dān)心的那樣，對我國經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。”《升》文確信這一點(diǎn)，可金、李持相反看法：“人民幣的快速升值會(huì)危及中國的外向型經(jīng)濟(jì)。對這一進(jìn)程的擾斷將產(chǎn)生巨大的社會(huì)不穩(wěn)定因素?！?/p>
當(dāng)然，這兩篇文章有共識(shí)，那就是人民幣升值無助于減少中國的貿(mào)易順差。《解》文有言：“中美貿(mào)易順差實(shí)際上是亞洲地區(qū)與美國之間的貿(mào)易順差。因此，人民幣的升值本身并不是解決貿(mào)易失衡的靈丹妙藥。單方面的人民幣升值可能使亞洲國家將產(chǎn)品組裝工廠轉(zhuǎn)移到其他成本更低的亞洲國家，但不會(huì)轉(zhuǎn)移到美國?！倍渡肺囊渤姓J(rèn)了這種觀點(diǎn)：“升值的目的并不是消除貿(mào)易順差。事實(shí)上，日本等許多經(jīng)濟(jì)體在升值之后，貿(mào)易順差雖有所減少但并未消失?！?/p>
余先生最新將升值的目標(biāo)鎖定為“實(shí)現(xiàn)國際收支的基本平衡”，他寫道：“一旦升值到位，在經(jīng)常項(xiàng)目順差減少的同時(shí)，資本項(xiàng)目逆差將相應(yīng)增加，國際收支就可以實(shí)現(xiàn)基本平衡?！边@句話很重要，它不僅是這篇文章的核心要義，也是匯率自由浮動(dòng)學(xué)派的核心話語。
盡管我自以為是一個(gè)典型的人民幣升值漸進(jìn)派(即未來3~5年，每年人民幣保持3%左右的升值幅度，對中美兩國來說，都是最佳選擇)，但筆者完全贊同這個(gè)核心判斷。相信這個(gè)“升值到位”不是10%、20%，按照美國人的心理預(yù)期，應(yīng)該在50%上下?？梢詤⒄盏氖?，美國上世紀(jì)80年代中期壓日元大幅升值，從1985年2月到1998年2月，升值51%，上世紀(jì)80年代末壓新臺(tái)幣半年內(nèi)升值40%。
筆者確信，如果人民幣在兩年升值50%后，中國的經(jīng)常項(xiàng)目順差會(huì)大幅減少，但美國的貿(mào)易逆差仍有增無減(除非美國轉(zhuǎn)移出去的制造業(yè)再轉(zhuǎn)回來)。這種升值會(huì)將中國來料加工貿(mào)易順差趕到東南亞、印度、巴西，等于中國主動(dòng)棄權(quán)“世界工廠”的權(quán)益。當(dāng)然，這對美國無害。
毫無疑問，如果人民幣兩年內(nèi)升值50%，則升值期間，中國將獲得巨大的資本項(xiàng)目順差。但兩年之后，人民幣的資產(chǎn)泡沫比現(xiàn)在放大N倍后，泡沫破滅之時(shí)，國際熱錢和國內(nèi)熱錢一定會(huì)爭相逃離中國，那時(shí)，中國的資本項(xiàng)目一定會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重逆差。當(dāng)然這種沖擊美國金融體系完全可以承受。
果真如此，中國怎么能不實(shí)現(xiàn)“基本實(shí)現(xiàn)國際收支平衡”？屆時(shí)可以額手相慶——終于證明了傳統(tǒng)匯率理論的正確性。
且慢，中國會(huì)失去什么呢？第一、會(huì)成功地將“世界工廠”趕出中國。第二、中國仍脆弱的金融系統(tǒng)一定無法承受瘋狂熱錢流出的沖擊，會(huì)崩潰掉。除非你相信中國現(xiàn)在的金融系統(tǒng)比上世紀(jì)80年代中期的日本更好，甚至比現(xiàn)在的美國好。
所以，在中國沒有那么好的身體，無福和美國一起消受蹦極的刺激時(shí)，還是讓我們回到現(xiàn)實(shí)，一步步升值，一步步提高中國制造的核心競爭力，一步步改善金融系統(tǒng)。(張庭賓 /本報(bào)副總編輯)
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